“重營銷、輕研發(fā)”策略失靈，邁瑞醫(yī)療直面“失速”挑戰(zhàn)

作者丨諾顏

編輯丨孫超

以高增速著稱的邁瑞醫(yī)療，正面臨“失速”挑戰(zhàn)。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年三季度財(cái)報(bào)

2024年10月29日，邁瑞醫(yī)療披露三季度財(cái)報(bào)，前三季度營收294.8億元，同比增長7.99%；凈利潤106.4億元，同比增長8.16%。其中第三季度，邁瑞醫(yī)療營收89.54億元，同比僅增長1.43%；凈利潤30.76億元，同比暴跌9.31%。

對比而言，2016年-2022年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)七年?duì)I收、凈利潤同比增速均超20%，被資本市場視為“醫(yī)療器械大白馬”。

不可否認(rèn)的是，邁瑞醫(yī)療業(yè)績增速下滑，與中國醫(yī)療器械市場環(huán)境陡然生變有直接聯(lián)系。但這也在一定程度上反映出，邁瑞醫(yī)療缺乏靈活性，難以根據(jù)市場趨勢變化，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略。

考慮到接下來，中國醫(yī)療器械市場競爭將愈發(fā)激烈，被動應(yīng)敵的邁瑞醫(yī)療或?qū)⒅泵娓蟮南滦袎毫Α?/p>

01

醫(yī)療反腐風(fēng)暴來襲，邁瑞如何應(yīng)對

盡管早在2000年前后就開啟全球化布局，但二十多年后，邁瑞醫(yī)療依然高度依賴中國市場。財(cái)報(bào)顯示，2023年，邁瑞醫(yī)療境內(nèi)營收213.82億元，營收占比高達(dá)61.21%，境外營收135.5億元，營收占比僅為38.79%。

過于依賴國內(nèi)渠道，決定了一旦中國醫(yī)療器械市場發(fā)生風(fēng)吹草動，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績就有可能出現(xiàn)波動。

2023年7月開始，中國醫(yī)療領(lǐng)域掀起了聲勢浩大的反腐活動。因醫(yī)械招投標(biāo)領(lǐng)域存在差別歧視、違規(guī)收費(fèi)、虛假應(yīng)標(biāo)、圍標(biāo)串標(biāo)等問題，隨著反腐逐漸深入，諸多醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)活動被迫推遲。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)

這直接導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療業(yè)績增速放緩。財(cái)報(bào)顯示，2023年，邁瑞醫(yī)療醫(yī)療器械相關(guān)業(yè)務(wù)生命信息與支持類產(chǎn)品、醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品營收同比增速分別為13.81%和8.82%，相較往年的20%左右的增速，大幅滑坡。

不過需要注意的是，2024年以來，醫(yī)療反腐已經(jīng)告一段落，但邁瑞醫(yī)療的業(yè)績不光沒有展現(xiàn)較強(qiáng)的成長性，甚至身陷負(fù)增長泥潭。這似乎從側(cè)面說明，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績承壓還受其他因素影響。

2024年以來，因房地產(chǎn)市場萎靡不振，地方財(cái)政支出壓力陡增，醫(yī)療設(shè)備改造更新進(jìn)展緩慢。國信證券研報(bào)顯示，2024年上半年，中國醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)總金額為520億元，同比暴跌35%。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年上半年財(cái)報(bào)

行業(yè)天花板走低的背景下，邁瑞醫(yī)療的醫(yī)療器械產(chǎn)品自然高度承壓。財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類產(chǎn)品營收80.09億元，同比下跌7.59%，毛利率同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)。這正是邁瑞醫(yī)療凈利潤走低的核心誘因。

02

競爭對手不斷分流，邁瑞醫(yī)療被動應(yīng)敵

事實(shí)上，目前邁瑞醫(yī)療面臨的挑戰(zhàn)不止在于中國醫(yī)療器械市場天花板漸顯，更在于一眾競爭對手正強(qiáng)勢崛起，不斷分流自身的影響力。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)

過去幾年，為了搶占市場，邁瑞醫(yī)療不斷斥巨資宣發(fā)。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為39.99億元、48.02億元以及57.03億元，營收占比分別為15.82%、15.81%以及16.33%。

招股書顯示，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用主要用于推廣活動中發(fā)生的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、組織經(jīng)銷商或者終端客戶進(jìn)行產(chǎn)品推廣、學(xué)術(shù)研討等。

結(jié)合網(wǎng)絡(luò)上的信息來看，邁瑞醫(yī)療的巨額銷售費(fèi)用似乎并不純粹。2017年6月，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。作為邁瑞醫(yī)療等公司的代理商，為了代理的醫(yī)療設(shè)備順利中標(biāo)，楊文濤向衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財(cái)物104.83萬元。法院二審以受賄罪，判處楊文濤5年有期徒刑。

圖源：眾成數(shù)科

事實(shí)上，結(jié)合具體的產(chǎn)品來看，每年數(shù)十億的銷售費(fèi)用，確實(shí)有助于邁瑞醫(yī)療的醫(yī)療器械出貨。以呼吸機(jī)為例，眾成數(shù)科統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，邁瑞醫(yī)療的呼吸機(jī)大肆搶占市場，2022年的市占率一度高達(dá)35.87%。

然而，隨著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)掀起聲勢浩大的反腐活動，邁瑞醫(yī)療的巨額銷售費(fèi)用再無用武之地，其醫(yī)療器械產(chǎn)品的影響力也開始衰減。2023年，邁瑞醫(yī)療呼吸機(jī)的市占率僅為31.91%，同比下降3.96個(gè)百分點(diǎn)。

與之對比，2020年，科曼醫(yī)療呼吸機(jī)的市占率僅為2.28%，2023年變?yōu)?3.67%，三年時(shí)間上漲11.39個(gè)百分點(diǎn)。

無獨(dú)有偶，在中國除顫儀市場，2023年，邁瑞醫(yī)療的市占率高達(dá)48.77%，位居第一，而科曼醫(yī)療的市占率僅為15.03%。然而，到了2024年上半年，邁瑞醫(yī)療的市占率跌至40.86%，而科曼醫(yī)療的市占率則上漲至26.66%。

顯而易見，醫(yī)療反腐的打擊下，醫(yī)療器械市場的不正之風(fēng)將得到有力扭轉(zhuǎn)。接下來，如果醫(yī)療器械企業(yè)想要博取亮眼的業(yè)績，就需要夯實(shí)底層競爭力，靠差異化的技術(shù)和產(chǎn)品說服下游客戶買單。

圖源：邁瑞醫(yī)療2023年財(cái)報(bào)

然而，由于過去多年一直關(guān)注宣發(fā)，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入力度十分有限。財(cái)報(bào)顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為25.24億元、29.23億元以及34.33億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為9.99%、9.63%、9.83%，一直低于10%。

對比而言，聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等醫(yī)療器械企業(yè)近年來正不斷加大研發(fā)投入力度。以2023年財(cái)報(bào)為例，聯(lián)影醫(yī)療、華大智造的研發(fā)費(fèi)用分別為17.29億元和9.1億元，費(fèi)用率分別高達(dá)15.15%和31.26%。

考慮到接下來中國醫(yī)療器械市場的競爭將愈發(fā)激烈，諸多企業(yè)都紛紛加碼“硬實(shí)力”，仍沿襲“重營銷、輕研發(fā)”策略的邁瑞醫(yī)療或許很難重返高增速軌道。

03

屢屢大手筆分紅，邁瑞醫(yī)療失速挑戰(zhàn)正在加大

正因?yàn)榇饲暗牟呗越?jīng)營不再適用當(dāng)下的中國醫(yī)療器械市場環(huán)境，隨著公司業(yè)績高度承壓，資本市場已開始謹(jǐn)慎看待邁瑞醫(yī)療。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截止2024年6月底，合計(jì)有1277家機(jī)構(gòu)持有邁瑞醫(yī)療的股份，持股數(shù)合計(jì)為10.25億股。一個(gè)季度后，持股機(jī)構(gòu)數(shù)減少至463家，下跌63.74%，持股數(shù)為9.78億股，下跌4.59%。

這自然會導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療的股價(jià)下跌。截止2024年11月7日，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)報(bào)收281.19元/股，相較于2021年中484.15元/股左右的高點(diǎn)，近乎“腰斬”。

為了穩(wěn)住投資者，邁瑞醫(yī)療屢屢大手筆分紅。官方資料顯示，2021年-2023年，邁瑞醫(yī)療每年分紅金額分別為42.33億元、54.56億元以及70.32億元，占各期歸屬凈利潤的52.90%、56.79%、60.72%，三年時(shí)間累計(jì)分紅167.21億元。

時(shí)間來到2024年，因面臨的“失速”挑戰(zhàn)越來越大，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)加大分紅力度。2024年中期和三季度，邁瑞醫(yī)療先后分紅49.2億元和20.0億元，合計(jì)分紅69.2億元，占前三季度凈利潤的65.1%。

不過結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，邁瑞醫(yī)療大手筆分紅的主要目的，似乎并不是為了反哺投資者，而是向大股東“輸血”。

圖源：邁瑞醫(yī)療2024年三季度財(cái)報(bào)

三季度財(cái)報(bào)顯示，李西廷通過Smartco持有邁瑞醫(yī)療26.98%的股份，徐航通過Magnifice持股24.49%。此外，李西廷、徐航還分別通過深圳睿隆、深圳睿福持股0.84%、0.86%。按此數(shù)據(jù)測算，2024年的兩次分紅中，李西廷和徐航合計(jì)可以分走36.79億元。

如果邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品的競爭力很強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)步攀升，大手筆分紅無可厚非。但問題是，邁瑞醫(yī)療正面臨被競爭對手圍剿的挑戰(zhàn)，業(yè)績增速持續(xù)走低。在此背景下，寧愿大手筆分紅，也不加大研發(fā)投入力度，凸顯了邁瑞醫(yī)療戰(zhàn)略層面的短視。

總而言之，目前邁瑞醫(yī)療業(yè)績高度承壓，固然與中國醫(yī)療器械市場環(huán)境生變有直接聯(lián)系，但這并非資本市場看衰邁瑞醫(yī)療的主要原因。

隨著反腐力度逐漸加大，紅利逐漸消逝，中國醫(yī)療器械市場將邁入比拼“硬實(shí)力”的時(shí)代。反觀邁瑞醫(yī)療仍沿襲“重營銷、輕研發(fā)”的策略，為了照顧大股東的利益大手筆分紅，卻不舍得進(jìn)行研發(fā)投入。

凡此種種，決定了邁瑞醫(yī)療接下來的競爭力十分有限，業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)萎靡。