君樂寶挺??！你現(xiàn)在是“全村的希望”

作者丨青苑

編輯丨六子

在行業(yè)寒冬中頂風(fēng)前行，這個歲末的乳企們安靜了不少，不過君樂寶是個例外。

先是樂源君宏牧業(yè)發(fā)生重要股權(quán)變動，大股東從君樂寶控股的樂源牧業(yè)，變更為網(wǎng)紅乳品企業(yè)認養(yǎng)一頭牛；半個月后的12月18日，君樂寶又與蜜雪冰城達成戰(zhàn)略合作，其中奶源建設(shè)是合作的主要內(nèi)容。“君樂寶通過此舉，將更好地介入到現(xiàn)制領(lǐng)域”，獨立乳業(yè)分析師宋亮表示。

在緊鑼密鼓布局的背后，正是君樂寶沖刺上市的“野心”。

2022年，君樂寶乳業(yè)集團副總裁仲巖在接受《石家莊日報》采訪時表示，“我們已經(jīng)正式啟動IPO（首次公開募股）上市項目，爭取在2025年完成上市”；2023年12月28日，據(jù)河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露：君樂寶已正式啟動A股IPO。

值得注意的是，2022年堪稱乳企IPO扎堆之年，公開資料顯示，共有14家乳企在這一年先后啟動上市計劃，不過除了澳亞集團、騎士乳業(yè)先后成功上市，結(jié)果普遍難言美好。

比如認養(yǎng)一頭牛，被證監(jiān)會的“48問”搞得頗為尷尬，在今年2月便撤回了IPO申請；完達山乳業(yè)則在2023年就主動終止了IPO，20年上市路一地雞毛；最有意思的是紅星美羚，2022年被深交所終止上市審核后，竟然一紙訴狀將深交所告上法庭，并在公開信中吐槽稱：上市比唐僧取經(jīng)還難！

*圖源紅星美羚公開信截圖

即使在2022年成功登陸港交所的澳亞集團，表現(xiàn)也并不理想，上市首日即破發(fā)，然后股價一路下跌，不到一年時間，市值蒸發(fā)逾30億港元。而在廣西百菲乳業(yè)于今年12月16日發(fā)布公告，主動撤回上市申請后，還在為上市做最后努力的君樂寶，儼然成了“全村的希望”。

不過與難兄難弟們比，君樂寶同樣有不少硬傷，其中三鹿陰影、負債高企和盈利能力差等問題，都可能成為君樂寶上市之路的絆腳石。

01
「歷史留下的一道傷」

君樂寶誕生于1995年的石家莊，作為一家初創(chuàng)的地方小企業(yè)生存不易，況且身邊還有三鹿這樣的中國乳業(yè)領(lǐng)頭羊。不過在創(chuàng)始人魏立華的帶領(lǐng)下，君樂寶還是迅速站穩(wěn)了腳跟，在1997年銷售額便突破了千萬元大關(guān)。

而這也成為君樂寶下一步“借勢”發(fā)展的本錢，沒點兒實力怎得巨頭垂青？

隨著中國乳業(yè)進入“黃金十年”，液態(tài)奶也迎來大爆發(fā)，作為當時的行業(yè)老大，三鹿自然不會錯過這個機會。于是，同處石家莊的君樂寶進入三鹿的法眼。1999年，三鹿以品牌價值和70萬元的資金入股君樂寶。

至此，君樂寶成為三鹿旗下生產(chǎn)液態(tài)奶的子公司，并更名為石家莊三鹿乳品有限公司，開始以“三鹿君樂寶”的品牌名稱生產(chǎn)銷售酸奶產(chǎn)品。

在巨頭加持下，君樂寶過了10年安穩(wěn)日子，與中國乳業(yè)一同進入黃金期，尤其在酸奶領(lǐng)域發(fā)展勢頭十分強勁，在2007年營業(yè)額一度達到4.6億元，躋身中國酸奶市場三甲之列。但好景不長，2008年，“三聚氰胺”事件爆發(fā)，三鹿奶粉成為眾矢之的，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)。而君樂寶也不可避免的受到牽連，在被勒令停產(chǎn)的情況下，幾乎迎來滅頂之災(zāi)。

*圖源央視新聞截圖

值此風(fēng)雨飄搖之際，魏立華還是有魄力的，通過抵押房產(chǎn)去銀行貸款，于2009年斥資3390萬回購三鹿股權(quán)，及時撇清關(guān)系，并在2010年轉(zhuǎn)投蒙牛懷抱。其時，蒙牛斥資4.7億元拿下51%股份，成為君樂寶的大股東。而君樂寶也借此恢復(fù)生機，迅速走出巨額虧損泥潭，2012年銷售額便躥升到20億元。

不過，雖然在經(jīng)營層面及時止血，但在品牌層面，三鹿始終是君樂寶身上的一道傷。

在2017年的一次公開演講中，魏立華曾表示：“從三鹿事件發(fā)生以來，我從來不去公共場合，從來不參加什么演講，什么MBA、EMBA的課，我從來不去，你去了基本上100%的老師都講三鹿的事?！?/p>

顯然，對君樂寶來說，三鹿的陰影始終如影隨形。比如在2014年，君樂寶召開奶粉上市發(fā)布會的第二天，在部分媒體報道的引導(dǎo)下，“三鹿又來了”的聲音迅速成為輿論場的主流。而緊接著，以線上銷售為主的君樂寶奶粉，其售賣網(wǎng)站也被憤怒的網(wǎng)友黑了，所有訂單被全部清空。

都說時間是最好的治愈良藥，但卻未必適用于資本市場。在IPO的關(guān)鍵時刻，企業(yè)的一切過往都會被放在顯微鏡下，被公眾、媒體和投資者吹毛求疵的審查，一切早已愈合的傷疤，都會被無情揭開。

02
「成于低價，也困于低價」

不過換個角度看，我們必須佩服魏立華的“不信邪”。據(jù)《中國企業(yè)家》報道，在君樂寶奶粉剛上市時，白送都沒人敢要，甚至收下了也會拿去喂狗。但魏立華依舊樂觀：“沒事，現(xiàn)在狗也相當于家里的成員，慢慢總會接受的。”

魏立華“從哪里跌倒，就從哪里爬起來”的堅持，最終得到了回報。2019年，君樂寶奶粉全年產(chǎn)銷量達到7.5萬噸，超過1億罐，同比增長62%，成為全國配方奶粉銷量第一品牌。

據(jù)了解，當時的國內(nèi)市場，無論是進口奶粉還是國產(chǎn)奶粉，一罐的價格普遍在三四百元左右，而君樂寶的定價只有130元，并通過廠家免費直供到家得線上渠道優(yōu)勢，率先在對價格更敏感的農(nóng)村市場打開局面。

顯然，君樂寶成功的最大功臣，就是低價策略。但正所謂福禍相依，市場端的迅速崛起，卻成為了資本端的硬傷。因為低價，往往意味著盈利能力差。

2019年蒙牛中期業(yè)績會上，蒙牛財務(wù)總監(jiān)郭偉昌表示：”君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財務(wù)報表將得到明顯改善。未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則。”

據(jù)蒙牛財報顯示，2017年和2018年，君樂寶的凈利潤為2.25億元、3.79億元，凈利潤率僅為2.2%、2.9%；而蒙牛的同期凈利潤率為3.38%、4.64%。與業(yè)內(nèi)主要競爭對手相比，伊利和飛鶴在相同年份的凈利潤率則分別是8.82%、8.11%和19.68%、21.55%。

很明顯，凈利潤率與競爭對手的差距之大，讓蒙牛心里很不爽，君樂寶被嫌棄了。于是，在2019年7月1日，蒙牛發(fā)布公告稱，與鵬?；鸺熬芾碛喠⒐煞蒉D(zhuǎn)讓協(xié)議，以總額40.11億元出售了持有的君樂寶51%股份。

*圖源蒙牛公告截圖

與蒙牛分道揚鑣之后，君樂寶開始展現(xiàn)上市野心，并得到了地方政府的支持。在《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》中，明確表示“支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道”，并確認此事由河北省證監(jiān)局負責(zé)。

與此同時，君樂寶也意識到低價策略是企業(yè)上市的硬傷，迅速實施高端化突圍。比如在產(chǎn)品層面，2019年推出高端低溫鮮牛奶品牌“悅鮮活”；在2022年5月，一口氣發(fā)布詮臻愛、臻唯愛、新樂臻三大奶粉單品，劍指外資與頭部國產(chǎn)品牌把控的高端奶粉市場。

同時在品牌層面，君樂寶也玩起了“高端局”，今年先后成為《歌手2024》的獨家冠名商，以及贊助十大中國國家隊出征巴黎奧運會。

農(nóng)業(yè)部干部管理學(xué)院研研究院陳瑜表示，君樂寶的業(yè)務(wù)線不夠聚焦，且研發(fā)實力僅處于第二梯隊，短時間內(nèi)想實現(xiàn)沖高并非易事。同時，在行業(yè)寒冬中乳業(yè)競爭持續(xù)升級，尤其是近兩年的新國標轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致價格戰(zhàn)愈演愈烈，也對君樂寶的高端化轉(zhuǎn)型造成嚴重沖擊。

03
「急于擴張帶來債臺高筑」

在2022年宣布啟動IPO的同時，君樂寶還給自己定了個小目標：在2025年銷售額達到500億。不過君樂寶最近一次公布營業(yè)額數(shù)據(jù)，是2021年的203億元，也就是說要用四年的時間實現(xiàn)營業(yè)額翻一番，難度不可謂不大。

于是君樂寶在沖擊高端化的同時，果斷開啟資本并購模式，希望走一條迅速擴張的捷徑。

2021年初，君樂寶投資拿下奶酪企業(yè)思克奇食品的控制權(quán)，開始布局兒童奶酪棒市場；2022年初，君樂寶2億元戰(zhàn)略入股國內(nèi)最大的水牛奶品牌云南來思爾，在擴張產(chǎn)品線的同時，加碼西南市場。

到了2023年，君樂寶的并購步伐驟然加快，按時間線來捋，至少6次投資并購：

2023年初，入股奶酪行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司酪神世家；2023年6月25日，再度出手收購來思爾智能化和來思爾乳業(yè)的股份，取得對來思爾的絕對控制權(quán)；2023年7月31日收購陜西的銀橋乳業(yè)，持股比例為80%，成功進入西北市場；2023年11月8日戰(zhàn)略投資酸奶創(chuàng)業(yè)品牌茉酸奶；2023年12月21日戰(zhàn)略投資益生菌乳酸菌研發(fā)商一然生物。

*圖源君樂寶官網(wǎng)

然而隨著商業(yè)版圖的迅速擴張，也帶來了負債率高企的“后遺癥”。截至2022年12月31日，君樂寶未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)為資產(chǎn)總額約210.89億元，負債估算為163.72億元，負債率約為78%，遠高于同行業(yè)平均水平的45.06%。

比較來看，與君樂寶規(guī)模相當?shù)娘w鶴乳業(yè)，2022年的資產(chǎn)負債率僅為27%；而伊利、蒙牛兩大巨頭的資產(chǎn)負債率則為58.66%和57.52%。

顯然，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先的負債率，對資本市場來說就是財務(wù)風(fēng)險，是隨時可能引爆的定時炸彈。

最近的例子是四川的新乳業(yè)，據(jù)港媒《共工新聞社》報道，12月20日，新乳業(yè)因信披違規(guī)被四川證監(jiān)局出具警示函，原因是其2023年半年報存在信息不完整、不準確問題。而這一事件所暴露的，正是企業(yè)的高負債率和財務(wù)風(fēng)險問題。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年末，新乳業(yè)的資產(chǎn)負債率高達70.47%，位居乳品行業(yè)首位（該年正是君樂寶的瘋狂并購之年，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)未發(fā)布，負債率仍停留在前一年的78%）。

有意思的是，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在談到君樂寶的高負債率時，曾把新希望作為正面案例，“就像新希望也曾大規(guī)模并購，將企業(yè)規(guī)模和品牌效應(yīng)做大。為了以后上市的含金量更高，我覺得高負債率是階段性的，沒有任何問題?！?/p>

但事實證明，過高的負債率意味著不確定性，如果不能短期內(nèi)釋放風(fēng)險，就會成為上市企業(yè)的致命問題。正如《共工新聞社》在報道中所言：規(guī)?；鲩L并非萬能，穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品質(zhì)量才是企業(yè)長期發(fā)展的基石。

總之，歷史暗傷、低價困局和債務(wù)高企，都可能成為君樂寶上市的阿喀琉斯之踵，而在過去三十年間，總能夠在關(guān)鍵時刻做出正確選擇，且逢兇化吉的君樂寶和魏立華，這次能順利邁過IPO這道坎嗎？作為重振河北乳業(yè)的“新希望”，只能說一切皆有可能。

– END –