深扒老百姓財(cái)報(bào)：激進(jìn)擴(kuò)張下的老百姓，內(nèi)里埋著多大的“雷”？

作者丨劉婉曦

編輯丨孫超

由于接連幾個(gè)交易日出現(xiàn)漲停跌停的異常波動(dòng)，老百姓大藥房不得不在9月4日晚間發(fā)布公告稱，公司不存在應(yīng)披露而未披露、股價(jià)產(chǎn)生較大影響的重大事件，并披露公司實(shí)際控制人之一謝子龍仍處于留置、立案調(diào)查狀態(tài)，至于留置調(diào)查的進(jìn)展及結(jié)論還未知悉。

拋開這幾日股市“炒作”帶來的短期波動(dòng)不談，今年5月至今僅僅3個(gè)多的時(shí)間里，老百姓的股價(jià)遭遇了腰斬。公司業(yè)績下滑、現(xiàn)金流緊張、債臺高筑，創(chuàng)始人被帶走、股權(quán)高比例被質(zhì)押……一系列高危因素才是懸在老百姓頭頂、迫使資本加速逃離的“不定時(shí)炸彈”。

01

單店效率大幅下滑，老百姓正在被消費(fèi)者“拋棄”

8月30日晚間，老百姓發(fā)布了今年上半年的財(cái)報(bào)，營收109.40億元，同比微增1.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.03億元，同比下滑2.05%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.11億元，同比大幅下滑了41.04%。若單看第二季度，其營收為54億元，同比微增0.56%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.81億元，下滑幅度達(dá)18.23%。

老百姓在財(cái)報(bào)中把凈利潤下滑主要?dú)w因于新店數(shù)量增加，而新店仍處于業(yè)績成長期，但老百姓的業(yè)績問題絕非如此其財(cái)報(bào)中所示的那樣“輕描淡寫”。

以其直營門店為例：直營門店的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)是老百姓營收的最大來源，占比超過80%。2023年，線下業(yè)態(tài)恢復(fù)正常經(jīng)營之后，老百姓的開店速度并沒有降低。但今年上半年，老百姓在直營門店數(shù)量同比凈增16.41%的前提下，只取得營收持平的成績。究其根本，最大的問題并非在于新店，而是老店出現(xiàn)了大缺口。

按照不同面積，老百姓的直營門店可以分為旗艦店、大店和中小成店。從各自的數(shù)量變化上來看，老百姓的開店策略趨于“穩(wěn)旗艦店、關(guān)大店、開中小成店”，而這半年來的缺口就出現(xiàn)在了大店的營收總額以及中小成店的單店效率上。

對比去年上半年：一方面，由于大店的數(shù)量從268家減少至225家，老百姓大店整體銷售額同比減少了將近17%；另一方面，中小成店雖然數(shù)量從8140家同比凈增了17.64%至9576家，但整體銷售額僅增長了2%左右，日均平效從45元/平方米銳減至37元/平方米，這也將其直營門店整體日均平效從58元/平方米拉低到了48元/平方米。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年上半年，中西藥品類零售總額同比增長了4.4%。此外，老百姓財(cái)報(bào)披露其醫(yī)藥零售的毛利率同比增長了1.33%，也就意味著其并未做降價(jià)之類的動(dòng)作。市場整體需求在增長，藥品價(jià)格未降低，不難得出老百姓單店效率大降的根本原因就在于，消費(fèi)者將老百姓作為購藥渠道的比例在降低。

02

短期資不抵債，老百姓一直行走在高壓線上

2018年末，老百姓的流動(dòng)債務(wù)壓力爆發(fā)，從2017年末26.51億元激增至49.46億元。原因在于三方面：一是短期借款增加了6.42億元，二是給供應(yīng)商的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增加了7.69億元，三是由于其2016年中發(fā)行的8億元債券，從2019年中起可以選擇贖回，導(dǎo)致其一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加了7.95億元。

由此開始，老百姓的流動(dòng)比率長期處于1以下，速動(dòng)比率低至0.5左右。比如今年上半年，老百姓的速動(dòng)比率僅為0.46。這意味著什么？我們可以更直觀地來看：

截至6月30日，老百姓除了存貨之外，包括現(xiàn)金、短期可收回的金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等在內(nèi)的速動(dòng)資產(chǎn)為46.83億元，也就是絕對的理想狀態(tài)下，老百姓可以給出去的現(xiàn)金等價(jià)物。而其流動(dòng)負(fù)債中，光短期借款，應(yīng)付給供應(yīng)商的票據(jù)和款項(xiàng)三項(xiàng)就高達(dá)73.90億元。

這是個(gè)非常危險(xiǎn)的信號。一旦供應(yīng)商聽到風(fēng)吹草動(dòng)，集體要求兌付，老百姓除了變賣資產(chǎn)，短期內(nèi)根本無法填補(bǔ)上這幾十億的現(xiàn)金窟窿。當(dāng)然也許有些藥品大廠商自身資金雄厚，看重老百姓的規(guī)模，可以忍受賬期，也許有些小廠商在老百姓面前沒有話語權(quán)，就這樣，供應(yīng)商們被裹挾承擔(dān)著老百姓激進(jìn)開店的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，老百姓債務(wù)“滾雪球”的游戲可以接著玩下去。

不過值得注意的是，老百姓在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)又宣布了未來三年的分紅計(jì)劃：2024年-2026年，老百姓每年將把歸屬于上市公司股東凈利潤的50%以上用于分紅。而2021年、2022年、2023年，老百姓的分紅比例分別為33.47%、37.25%、41.55%。

在如此債臺高筑的情況下，老百姓本可以將凈利潤留用來降低債務(wù)，從而改善基本面、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可為何其卻選擇無視公司債務(wù)，選擇了比例更高的分紅方式？

03

老百姓創(chuàng)始人偽裝在完美人設(shè)下的資本權(quán)術(shù)

分紅的最大利益既得者，毫無疑問是大股東，也就是老百姓的實(shí)控人謝子龍夫婦。

謝子龍此前在老百姓的年報(bào)和各類宣傳文案里，被冠以“全國勞動(dòng)模范、第五屆全國道德模范提名獎(jiǎng)獲得者（誠實(shí)守信），系第十一、十二、十四屆全國人大代表……”一系列光榮稱號。憑借創(chuàng)業(yè)之初高喊“讓更多人看得起病、吃得起藥”，謝子龍也曾收獲了消費(fèi)者的稱贊。

但謝子龍的這個(gè)“完美人設(shè)”，隨著老百姓7月30日發(fā)布公告稱其被留置、立案調(diào)查瞬間崩塌。種種事實(shí)也證明，謝子龍從來都有著“資本家”冷血的一面。

2016年-2018年，是老百姓上市至今，營收同比增速最高的三年。2018年中，老百姓股價(jià)也漲至了三年來的最高點(diǎn)。也是此時(shí)，謝子龍、陳秀蘭夫婦所持股份部分解除限售，陳秀蘭隨即減持306.69萬股，套現(xiàn)金額高達(dá)2.17億元。

2020年和2022年疫情期間，藥店以為屬于少數(shù)獲益的業(yè)態(tài)而股價(jià)飆升，謝子龍夫婦又趁機(jī)在高點(diǎn)減持套現(xiàn)，收割一眾股民。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9年來，謝子龍夫婦靠減持套現(xiàn)和分紅獲得的現(xiàn)金受益就累計(jì)超過20億元。

可20多億的減持套現(xiàn)和分紅還不足以滿足謝子龍的胃口。

在上交所官網(wǎng)老百姓的公告下搜索關(guān)鍵詞“質(zhì)押”，就出現(xiàn)了53條相關(guān)信息。2015年11月，謝子龍夫婦就已經(jīng)將其所持老百姓股份的30%進(jìn)行了質(zhì)押。之后二人的質(zhì)押動(dòng)作越來越頻繁，最高質(zhì)押比例一度高達(dá)約70%。截至最新的8月31日，謝子龍夫婦的股權(quán)質(zhì)押比例為59.13%。

近三個(gè)月，老百姓的股價(jià)經(jīng)歷了腰斬，一旦觸及質(zhì)押金融機(jī)構(gòu)的平倉線，謝子龍的質(zhì)押爆倉，那么老百姓的股東面臨的將會是“一地雞毛”。為了防止爆倉，謝子龍夫婦就需要從公司“抽血”補(bǔ)上資金，或者將股權(quán)進(jìn)一步質(zhì)押。如此，老百姓選擇無視公司供應(yīng)商債務(wù)，計(jì)劃高比例分紅的原因就顯而易見了。

只是，目前謝子龍?zhí)幱诹糁?、立案調(diào)查狀態(tài)，其所涉的事宜會否影響老百姓公司的經(jīng)營、影響他個(gè)人對于老百姓控制權(quán)的態(tài)度都尚未可知。畢竟現(xiàn)在不乏一些沒有道德的大股東，故意用質(zhì)押爆倉的方式來高賣低買。

04

行業(yè)內(nèi)卷、亂象頻出、價(jià)值模糊、線下連鎖藥店頹勢已現(xiàn)

縱觀整個(gè)線下連鎖藥店行業(yè)，老百姓的業(yè)績下滑只是一個(gè)縮影。據(jù)第一財(cái)經(jīng)的梳理，A股8家純藥店上市企業(yè)，今年中報(bào)歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)下滑的，就達(dá)到5家，占比60%。

醫(yī)?；稹鞍慈朔峙洹蹦Ｊ睫D(zhuǎn)向“按病分配”模式使得醫(yī)保個(gè)人賬戶收入減少給藥店行業(yè)帶來不利影響的政策層面，藥品零售整體增速遠(yuǎn)低于各大門店數(shù)量的增長，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重的行業(yè)競爭層面，只是兩個(gè)外在因素。線下連鎖藥店亂象頻出、價(jià)值模糊才是更為深層次導(dǎo)致其頹勢已現(xiàn)的內(nèi)在原因。

除了謝子龍被留置調(diào)查之外：去年7月，另一連鎖藥店大參林的實(shí)控人之一柯金龍被留置，大參林的股東們被蒙在鼓里長達(dá)8個(gè)月，而柯金龍因單位行賄罪被判處有期徒刑三年六個(gè)月，并處罰金50萬元；今年6月，與老百姓一樣擁有超萬家門店的一心堂被曝旗下一些定點(diǎn)連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點(diǎn)零售門店代為進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規(guī)范等問題，造成了醫(yī)?；饟p失；益豐大藥房也被報(bào)道因?yàn)檗夺t(yī)?；?.7萬元的羊毛而導(dǎo)致25億元融資被“暫停”，旗下子公司武漢隆泰益豐大藥房因購進(jìn)銷售劣質(zhì)藥品被罰……

并且隨著藥品零售的線上滲透率不斷提高，藥品的價(jià)格和正確使用方法也越來越透明化，線下藥店在消費(fèi)者心中的可信任感在消失，可替代性在提高。有消費(fèi)者就將老百姓的藥品和線上售藥平臺進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)同一品牌、同一規(guī)格的藥品，老百姓的售價(jià)都高出了不少。服務(wù)上，線下藥店穿著“白大褂”的店員在賣藥和消費(fèi)者咨詢得過程中也不如線上平臺來得專業(yè)和走心，甚至有些堪稱“套路滿滿”。

長期來看，線下藥房通過快速開店、跑馬圈地的做法已經(jīng)不可取，不經(jīng)歷一場“深入骨髓”的價(jià)值重塑，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量和服務(wù)，線下連鎖藥店在后疫情時(shí)代很難健康發(fā)展。

至于老百姓，近幾天的漲停板只是有資本在炒作，沒有業(yè)績支撐的“氣球”被吹到一定程度必定會破。而其單店效率大幅下滑、對供應(yīng)商欠下的高額短期債務(wù)，謝子龍夫婦的高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，以及謝子龍被留置究竟涉及何事，這些“不定時(shí)炸彈”何時(shí)會被引爆才是投資者們更應(yīng)慎之又慎的關(guān)注重點(diǎn)。