監(jiān)管的風暴下，樂信這只“電商分期第一股”有了一個不錯的開局

自11月13日樂信遞交招股書到現(xiàn)在，時間過去了一個多月。對于樂信的管理層和股東們來說，這一個月非常難熬。

12月1日，現(xiàn)金貸監(jiān)管突然降臨，其嚴格程度令人始料未及。至此，不止是現(xiàn)金貸行業(yè)，即便將范圍擴大到整個消費信貸行業(yè)，都不可避免的跌入谷底。

所以，雖然樂信所經(jīng)營的業(yè)務(wù)并非現(xiàn)金貸，卻也難逃波及。在監(jiān)管出臺后僅3天，據(jù)路透援引一名了解情況的消息人士稱，樂信將為赴納斯達克IPO的計劃進行額外的盡職調(diào)查。這意味著，樂信的上市時間跨度將不可避免的被拉長。而時間拉長，則意味著有可能要面對更多的未知和意外。

就在業(yè)內(nèi)不斷有聲音猜測樂信可能終止上市時，12月14日，樂信方面終于對局面有了回應(yīng)。當日，樂信向SEC遞交了更新后的招股書，公布IPO新股發(fā)行價區(qū)間為9至11美元，發(fā)行股票1200萬股。在承銷商行使其超額配售權(quán)前，募資規(guī)模在1.08億美元至1.32億美元之間；如果承銷商行使超額配售權(quán)，募資規(guī)模在1.24億美元至1.52億美元之間。

而一個月之前樂信提交的招股書中 ，其計劃募資金額還是5億美元。短短一個月時間里，融資額縮水超過70%。

資本市場的反應(yīng)既直接又無情。不僅是尚未IPO的樂信囿于監(jiān)管下調(diào)了融資額，那些已經(jīng)登陸美國資本市場的上市公司也未能逃脫股價重挫的命運。實際上，在這一輪現(xiàn)金貸的監(jiān)管風暴之下，無人幸免。

11月21日，監(jiān)管給了消費信貸行業(yè)第一記重拳——互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室緊急下發(fā)了《關(guān)于立即暫停批設(shè)網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司的通知》，宣布網(wǎng)絡(luò)小貸牌照將暫停批設(shè)。

隨后，美國東部時間11月21日早上8點半左右，也就是《通知》下發(fā)后不久，美股市場上的中國互金公司在盤前交易階段紛紛大跌。趣店盤前跌30%，信而富跌17%，拍拍貸跌14%，宜人貸跌13%，融360跌8%。其中，趣店現(xiàn)在的市值距離歷史最高點已經(jīng)蒸發(fā)了60%。

12月1日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會又共同下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，對現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)做出了一系列非常嚴苛的約束，包括：持牌經(jīng)營、利率不得高于36%、無消費場景的現(xiàn)金貸暫停發(fā)放、禁止現(xiàn)金貸通過P2P網(wǎng)貸募集資金，銀行不得為無牌機構(gòu)提供助貸資金等。

一夜之間，狂歡謝幕。至此，曾經(jīng)以以超過百億美元登陸紐交所的趣店，已經(jīng)幾近腰斬，跌幅達到了46.4%，拍拍貸跌幅也超過40%。在近期密集上市的4家互金公司中，只有和信貸股價略有上漲。

而在這輪監(jiān)管風暴中，恰好處于路演階段的樂信，不得不說是最無辜被牽連的一個。

場景

《通知》點出了現(xiàn)金貸的四大特征：無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押。而實際上，在這方面，樂信是近期上市的互金公司中跟現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)最為隔離的一家。

根據(jù)招股書披露的信息，目前，樂信的業(yè)務(wù)分為三個板塊：在線消費金融平臺分期樂、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺桔子理財、以及資產(chǎn)管理平臺鼎盛資產(chǎn)。其中，成立于2013年10月的分期樂商城是整個樂信生態(tài)里最為核心的一塊業(yè)務(wù)。

在經(jīng)歷了政策波及后幾經(jīng)調(diào)整的樂信，最終把自己定位為一家“分期電商平臺”，在這份招股書中，它所描述的是一個自建消費場景+金融科技+信用養(yǎng)成的商業(yè)閉環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士稱，樂信就像是一個迷你版的“京東電商+金融”。這意味著，樂信的信貸資產(chǎn)，是建立在其自建電商的場景之上的。

根據(jù)招股書，截至2017年9月底，分期樂商城已有72萬SKU，覆蓋14個消費品類，從最早的3C數(shù)碼已經(jīng)擴展到了運動戶外、洗護美妝、家用電器、珠寶首飾、教育培訓(xùn)、旅游等多個消費金融場景。

除了線上自建的電商平臺，樂信也在小范圍嘗試線下場景，包括教育、醫(yī)美等。根據(jù)其內(nèi)部人士的解讀，其拓展線下首要目的是想把用戶在線上積累的信用延伸到線下，通過提供豐富的消費場景來增加用戶黏性。

樂信的業(yè)務(wù)體現(xiàn)在產(chǎn)品上便是一張?zhí)摂M信用卡——樂卡。注冊用戶會得到這張樂卡，樂信完成風控后給用戶一個授信額度，用戶可在商城消費，也可以部分可提現(xiàn)，提現(xiàn)額度不超過授信額度的50%，之后分期還款。

不過即便是現(xiàn)金分期，其產(chǎn)品期限也比較長，最短為6個月，在《通知》下發(fā)之前是規(guī)避了“現(xiàn)金貸”標簽的。這種拉長用戶借款期限的方式，也更加考驗平臺的風控能力，需要對用戶在較長時間內(nèi)的履約行為做好管控。

但監(jiān)管一出，樂信也不得不面對現(xiàn)金分期業(yè)務(wù)需要調(diào)整，或是有可能被取消的命運。對此，樂信表示，對這部分現(xiàn)金借貸的用戶，平臺會要求借款人指明學(xué)習進修、生活開銷、報考研班、運動健身、學(xué)車和學(xué)藝術(shù)班等借款用途，并已經(jīng)開始采取”合理措施”追蹤這些貸款的實際用途。

利率

《通知》嚴格將現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的利率上限限定在36%以下，而對于這條不能逾越的紅線，樂信也完全不擔心。

據(jù)招股書顯示，樂信貸款產(chǎn)品的有效年利率為25.3%(包括資金方利息、平臺服務(wù)費等所有費用)，并且會根據(jù)用戶不同的風險等級進行差異化定價，最低可低至18%以下，也就是低于信用卡。

而低利率的策略，是樂信的主動選擇。樂信總裁吳毅在此前的采訪中告訴36氪：“樂信的費率標桿就是信用卡。在維持樂信正常經(jīng)營的前提下，把利率降到最低，這一定是我們長期的工作。長遠看，能讓用戶長期健康使用金融服務(wù)才是我們的壁壘，以后跟各種各樣消費金融公司才有競爭力?！?/p>

但這不免會影響樂信的收入和利潤。據(jù)招股書顯示，2017年前三季度，樂信營收為39.87億元人民幣，同比增長35%。基于Non-GAAP的息稅前利潤（EBIT）為3.89億元，凈利潤則為1.4億元。

在這波現(xiàn)金貸的紅利之下，相比于靠現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)賺的盆滿缽滿的公司，樂信的日子過的會更加艱苦一些。甚至一位接近交易的人士也曾告訴36氪，樂信的投資人對于其利潤增長還是有更多期待，希望樂信能想辦法把利潤做的更好一些。

但現(xiàn)在看來，樂信低利率的策略成了它續(xù)命的重要砝碼。

牌照

每一次強監(jiān)管的降臨，都會喚醒牌照這把懸在所有金融企業(yè)頭頂?shù)纳蟹綄殑?。對于消費信貸公司來說，沒有牌照，就等于領(lǐng)到一張死刑通知書。

提前拿到牌照的樂信在這個環(huán)節(jié)再次幸免于難。2016年12月，樂信注冊了吉安小貸公司，擁有了一張網(wǎng)絡(luò)小貸牌照。

據(jù)公開資料，樂信旗下的吉安分期樂網(wǎng)絡(luò)小額貸款有限公司已經(jīng)獲得江西相關(guān)地方主管部門的小額信貸許可，可以提供最高9億元人民幣（1.35億美元）的貸款業(yè)務(wù)，有效期至2018年8月。

資金來源

在監(jiān)管框架之下，資金來源方面的限制會成為樂信目前進行業(yè)務(wù)調(diào)整的主要方面。

《通知》中禁止現(xiàn)金貸平臺通過銀行等金融機構(gòu)以及P2P渠道進行融資，也禁止銀行與無牌照的公司進行聯(lián)合放貸。

這意味著，如果樂信的現(xiàn)金分期資產(chǎn)被認定為現(xiàn)金貸的話，來自桔子理財?shù)馁Y金將可能無法使用。據(jù)招股書，目前來自桔子理財?shù)馁Y金約占到60%。

但是，隨著下一階段P2P備案的逐漸下發(fā)，樂信在P2P資金使用方面的限制很可能可以解除。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)小貸牌照最大的問題之一是杠桿率的嚴格限制，而P2P并沒有這方面的限制，在對接資金方面規(guī)?？梢源蟮亩?。所以，如果樂信能順利拿到備案，將可以安心的放貸。

當然，如果樂信能從源頭上規(guī)避自身現(xiàn)金分期業(yè)務(wù)被認定為“現(xiàn)金貸”的話，也就沒有了這層風險。

目前，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，樂信是一家業(yè)務(wù)相對多元，且增長穩(wěn)定的公司。

貸款規(guī)模方面：2015年，樂信的總貸款發(fā)放量為61億元；2016年全年，這個數(shù)字增長至222億元，增幅達到360%。2017年前三季度，其貸款發(fā)放量為313億元，同比增長124%，也超過前三年的總和。

貸款余額同樣增長迅速。樂信在2015年的余額為34億元；2016年，增長290%至99億元。2017年前三季度，貸款余額已經(jīng)達到159億元。

另外，樂信2015年的營業(yè)收入為25.25億元，2016年增至43.39億元，收入增長率為72%。

監(jiān)管的風暴下，這只“電商分期第一股”有了一個不錯的開局。而在自身合規(guī)性上的高要求，也將幫助樂信在資本市場上更穩(wěn)健的走下去。