眼睛是心靈的窗口，它幫助人們分辨白天黑夜、四季變換，帶領(lǐng)人們閱讀浩瀚書海、發(fā)掘世界的美好。

通常情況下，人類從外界獲得的信息90%來(lái)自眼睛，但在生活中大部分人自出生就擁有正常的視力，所以眼睛成了那個(gè)擁有時(shí)不覺(jué)可貴，失去了方覺(jué)得重要的東西。

而在醫(yī)療大健康的細(xì)分領(lǐng)域中，眼科所蘊(yùn)藏的商業(yè)價(jià)值之大可以用一句“金眼銀牙銅骨頭”來(lái)說(shuō)明，由于近視、遠(yuǎn)視、散光、老花眼等眼部疾病在生活中的發(fā)病比例較高，覆蓋人群較廣，故而眼科市場(chǎng)規(guī)模處于穩(wěn)步擴(kuò)大狀態(tài)，據(jù)智妍咨詢報(bào)告顯示2019年中國(guó)眼科市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1116.9億元，較2018年的987.9億元同比增長(zhǎng)13.1%，預(yù)計(jì)2020年隨著眼科專科醫(yī)院數(shù)量的快速增長(zhǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

小領(lǐng)域成了大賽道，在如今這個(gè)有市場(chǎng)就從來(lái)不會(huì)缺少供給的時(shí)代，眼科醫(yī)療賽道熱度驟升一時(shí)熙熙攘攘，在頭部企業(yè)“愛(ài)爾眼科”的帶領(lǐng)下，A股市場(chǎng)掀起了一股眼科醫(yī)院上市熱潮，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科在去年開(kāi)啟沖刺IPO，其中“普瑞眼科”于今年7月9日獲得創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的首發(fā)通過(guò)審批。

十六年艱辛耕耘終于迎來(lái)上市，普瑞眼科現(xiàn)在正身處于何種市場(chǎng)環(huán)境，自身又存在哪些問(wèn)題，未來(lái)又會(huì)面對(duì)什么？

眼科：兩個(gè)變量鑄就存量市場(chǎng)的增量生意

像機(jī)器一樣，隨著時(shí)間的推移人們的身體也會(huì)逐漸出現(xiàn)問(wèn)題，醫(yī)療市場(chǎng)的規(guī)模大小取決于人類數(shù)量的多少，隨著居民收入水平的提升帶動(dòng)健康訴求的增長(zhǎng)，醫(yī)療健康成為了資本追逐的熱門風(fēng)口。

今年來(lái)眼部疾病患者不斷增加，受此影響眼科醫(yī)療穩(wěn)定的市場(chǎng)規(guī)模得到激活進(jìn)入增量市場(chǎng)狀態(tài)，如前述報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模在以每年超過(guò)10%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不斷擴(kuò)張。究其原因，或許是由于兩個(gè)變量的出現(xiàn)，才使得眼部疾病患者人數(shù)激增。

變量一：與近視率成正比的屏幕數(shù)量及使用時(shí)長(zhǎng)

屏幕使用人數(shù)方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率的提升，我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量不斷增長(zhǎng)，《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)9.89億，手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)9.86億，網(wǎng)民數(shù)量在總?cè)丝跀?shù)量占比為70%左右。

屏幕使用時(shí)長(zhǎng)方面，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)用戶平均每人每天使用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)長(zhǎng)高達(dá)289.7分鐘（約5小時(shí)），在一天時(shí)間占比接近五分之一。

隨前述數(shù)據(jù)居高不下的，是我國(guó)近視患者人數(shù)的激增。有數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底中國(guó)近視患者多達(dá)6億人口數(shù)量，在中國(guó)總?cè)丝谡急冉咏?0%。

由于我國(guó)網(wǎng)民數(shù)量以手機(jī)網(wǎng)民為主，相比電腦等顯示器屏幕，手機(jī)屏幕較小，字體與換面相應(yīng)縮小，觀看起來(lái)較為費(fèi)力，并且由于手機(jī)品目的使用距離更近，有害光對(duì)眼睛的傷害也會(huì)更大，在手機(jī)網(wǎng)民龐大的基數(shù)與使用時(shí)長(zhǎng)加持下，近視患者人數(shù)的上升顯得合情合理。

并且在9.89億網(wǎng)民的年齡分布數(shù)據(jù)中顯示，40歲以下網(wǎng)民超過(guò)50%，學(xué)生網(wǎng)民最多，占比為21.0%。由于兒童眼球正處在生長(zhǎng)發(fā)育期，視覺(jué)系統(tǒng)處于尚未定型期，電視、手機(jī)、平板等電子設(shè)備的高頻使用，加上學(xué)業(yè)帶來(lái)的用眼負(fù)擔(dān)，青少年兒童近視患者人數(shù)增長(zhǎng)迅速。據(jù)全國(guó)學(xué)生體質(zhì)健康調(diào)研數(shù)據(jù)表明，我國(guó)小學(xué)生近視發(fā)病率為22.78%，中學(xué)生為55.22%，高中生為70.34%。

青少年及兒童近視發(fā)病率高企不下，直接對(duì)眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模造成影響，并且隨著三胎政策的開(kāi)放規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。

變量二：人口老齡化為眼科醫(yī)療市場(chǎng)注入新活力

第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，我國(guó)60歲及以上人口為26402萬(wàn)人，占18.70%。

我國(guó)人口老齡化問(wèn)題日益加重，但任何問(wèn)題都有樂(lè)觀的一面存在，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”就是人口老齡化的產(chǎn)物。據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2021中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)行業(yè)調(diào)研報(bào)告》顯示，中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)估摸持續(xù)上升，2020年已達(dá)5.4萬(wàn)億元，年增長(zhǎng)率為25.6%，預(yù)測(cè)2021年中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5.9萬(wàn)億元。

在超過(guò)5萬(wàn)億規(guī)模的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，健康保健產(chǎn)業(yè)是濃墨重彩的一筆，人口老齡化群體中眼部疾病有較高發(fā)病率，常見(jiàn)病癥如白內(nèi)障、青光眼等，這一點(diǎn)從普瑞眼科在招股書中提到的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按不同項(xiàng)目劃分的情況中也可以窺知一二。

普瑞眼科招股書顯示，2018-2020年度白內(nèi)障項(xiàng)目創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入在總收入中占比分別是30.63%、23.13和20.06%，可以看到白內(nèi)障項(xiàng)目每年為普瑞眼科帶來(lái)超過(guò)2億元收入，而在人口老齡化加劇的情況下，與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模呈正相關(guān)的眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模也將得到持續(xù)增長(zhǎng)。

網(wǎng)民數(shù)量、青少年兒童、人口老齡化等問(wèn)題，對(duì)眼科醫(yī)療市場(chǎng)持續(xù)造成正向影響，市場(chǎng)規(guī)模不斷增加的情況下進(jìn)入增量階段，在增量市場(chǎng)中創(chuàng)新者有機(jī)會(huì)成為新標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)跑者，普瑞眼科雖然上市“遲到”但也不是全無(wú)機(jī)會(huì)。

研發(fā)投入為“0”的科創(chuàng)板上市企業(yè)

普瑞眼科此次上市登陸目標(biāo)是科創(chuàng)板，但數(shù)據(jù)顯示普瑞眼科在2018-2020年度的研發(fā)費(fèi)用支出為“0”，相比一些重營(yíng)銷輕研發(fā)的偏科企業(yè)，普瑞眼科可以稱做是瘸腿型企業(yè)，那么忽視研發(fā)投入這個(gè)問(wèn)題在眼科醫(yī)療行業(yè)中是普遍存在的現(xiàn)象嗎？

先看已經(jīng)上市多年的眼科醫(yī)療頭部企業(yè)“愛(ài)爾眼科”，2020年愛(ài)爾眼科全年研發(fā)投入為1.64億元，較去年增長(zhǎng)7.84%，可以看出愛(ài)爾眼科在研發(fā)方面的支出呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，而行業(yè)內(nèi)其他選手“何氏眼科”“華廈眼科”，2019年的研發(fā)投入在總營(yíng)收占比分別為0.22%和0.78%，都在研發(fā)費(fèi)用支出上有所布局。

在眼科醫(yī)療行業(yè)中，研發(fā)投入直接體現(xiàn)在醫(yī)療技術(shù)和學(xué)術(shù)領(lǐng)先度上，前者象征著醫(yī)院當(dāng)下技術(shù)水準(zhǔn)的高低，后者則反映出醫(yī)院未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的潛能，如在第二十三屆全國(guó)眼科學(xué)術(shù)大會(huì)中，愛(ài)爾眼科共有2388篇論文被大會(huì)錄取，而普瑞眼科論文被錄取數(shù)量為104篇，忽視研發(fā)投入的普瑞眼科與愛(ài)爾眼科對(duì)比，專業(yè)能力高下立現(xiàn)。

“0”研發(fā)投入的普瑞眼科把錢都花在哪兒了？據(jù)招股書顯示，普瑞眼科在2018-2020年度的銷售費(fèi)用分別是2.22億元、2.55億元和2.53億元，其中廣告宣傳推廣費(fèi)分別為1.08億元、1.34億元和1.39億元。研發(fā)投入摳門的普瑞眼科在廣告宣傳費(fèi)用的投入上，每年支出都超過(guò)億元人民幣，廣告費(fèi)用在銷售費(fèi)用中的占比也成逐年上升的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為48.87%、52.64%和54.96%。

可以看出普瑞眼科的廣告宣傳費(fèi)用占去銷售費(fèi)用的大半，一家把營(yíng)銷作為側(cè)重點(diǎn)的醫(yī)院，就算成功上市了，未來(lái)又能走多遠(yuǎn)呢？

普瑞眼中的未來(lái)和繞不過(guò)去的愛(ài)爾

根據(jù)普瑞眼科在招股書中擬出的對(duì)此次籌集資金用途分配規(guī)劃來(lái)看，普瑞眼科此次資金用途主要分為三個(gè)方向：

一是眼科醫(yī)院的新建與改建項(xiàng)目，此舉主要意圖為擴(kuò)大自身在全國(guó)的輻射范圍和影響力；

二是信息化管理建設(shè)項(xiàng)目，這一舉措的主要是通過(guò)優(yōu)化管理效率來(lái)達(dá)到降本增利的目的；

三是補(bǔ)充流動(dòng)資金，普瑞眼科近年來(lái)處于擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，連鎖門店的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用負(fù)擔(dān)日益加重，補(bǔ)充資金使經(jīng)營(yíng)壓力得到緩解。

從普瑞眼科的資金用途規(guī)劃中可以看出，接下來(lái)將繼續(xù)保持在全國(guó)范圍的擴(kuò)張開(kāi)店步伐，輔以信息化管理技術(shù)，通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)方式優(yōu)化管理效率，從而降低經(jīng)營(yíng)成本提升利潤(rùn)，走的是依靠規(guī)模分?jǐn)偝杀镜挠肪€。

這一點(diǎn)在普瑞眼科的招股書中也可以得到印證，文件中提到：“連鎖可以使資源要素在總部與醫(yī)院之間、醫(yī)院與醫(yī)院之間進(jìn)行有效整合，提高經(jīng)營(yíng)效率?！比绻麑⒀劭漆t(yī)療資源大致分為兩種，一是人力資源，二是醫(yī)療器械，如果想實(shí)現(xiàn)資源在不同醫(yī)院間流通使用，那么對(duì)“服務(wù)”和“器械”資源的管理制定就務(wù)必是標(biāo)準(zhǔn)化的，標(biāo)準(zhǔn)大概也是普瑞眼科的發(fā)展重心之一。

誠(chéng)然，追求服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化是連鎖經(jīng)營(yíng)的正確發(fā)展方向，但眼科作為醫(yī)療行業(yè)中的高精尖領(lǐng)域，如果因?yàn)楹鲆曆邪l(fā)投入而導(dǎo)致技術(shù)和學(xué)術(shù)的掉隊(duì)，缺少了根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)普瑞未來(lái)的發(fā)展或許也是沉重的打擊。

仍以頭部企業(yè)愛(ài)爾眼科舉例，愛(ài)爾眼科自上市來(lái)估值便居高不下，估值高說(shuō)明投資市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)確定性高。另一方面，愛(ài)爾眼科市盈率目前穩(wěn)定在100倍之上，市盈率的高低一定程度上體現(xiàn)了投資者對(duì)一家公司未來(lái)盈利能力的預(yù)期，市盈率越高預(yù)期值就越高，愛(ài)爾眼科為何在資本市場(chǎng)受到如此狂熱的追捧？究其原因，或許是愛(ài)爾眼科的全面推動(dòng)了自身的估值。

首先可以確定的是眼科行業(yè)的發(fā)展前景是欣欣向榮的，如前文所述兩個(gè)變量的引入使眼科這個(gè)存量市場(chǎng)進(jìn)入了增量階段；

其次是愛(ài)爾眼科企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，愛(ài)爾眼科在全國(guó)范圍的連鎖覆蓋率較高，已經(jīng)形成規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)期的廣告宣傳投入也已經(jīng)產(chǎn)生回報(bào)，屬于行業(yè)中品牌力和經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)的企業(yè)；

最后是研發(fā)投入方面，愛(ài)爾眼科目前與武漢大學(xué)合作成立有武漢大學(xué)愛(ài)爾眼科臨床學(xué)院、武漢大學(xué)愛(ài)爾眼科研究院，通過(guò)源頭的教研體系向旗下醫(yī)院輸送優(yōu)質(zhì)人才，保持了企業(yè)自身醫(yī)療技術(shù)和學(xué)術(shù)的領(lǐng)先。

當(dāng)然由于愛(ài)爾眼科的先發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，二者的價(jià)值差距不止片面的體現(xiàn)在某一點(diǎn)，但查看愛(ài)爾眼科的十大股東名單，明星資本高瓴赫然在列，持股數(shù)為6337.32萬(wàn)股。一向推崇長(zhǎng)期價(jià)值投資觀念的高瓴創(chuàng)始人張磊曾提到“研究后發(fā)現(xiàn)進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域最好的方式就是投資愛(ài)爾?！?/p>

投資市場(chǎng)的曲線陰晴不定，愛(ài)爾眼科未來(lái)的走勢(shì)如何我們暫且不做思考，但在獲得投資者與資本青睞的愛(ài)爾眼科身上，我們可以發(fā)現(xiàn)“左手抓連鎖，右手抓研發(fā)”的玩法規(guī)則已經(jīng)逐漸清晰。

回到普瑞眼科來(lái)看，由于和愛(ài)爾眼科處于相同行業(yè)，普瑞眼科也具有第一點(diǎn)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，而連鎖經(jīng)營(yíng)追求規(guī)模效應(yīng)也是普瑞眼科當(dāng)下在做的事情，那么第三點(diǎn)的研發(fā)投入布局就成了普瑞眼科的短板所在，當(dāng)下把左右手都用于耕耘連鎖規(guī)模的普瑞眼科，在上市后能否獲得投資者的信心我們不得而知，但發(fā)售后的股價(jià)波動(dòng)曲線會(huì)用時(shí)間證明一切。

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