估值縮水60%，極氪上市真的被高估了

極氪于2024年初這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)登陸資本市場(chǎng)，與其說(shuō)是階段性勝利，倒不如說(shuō)是無(wú)奈地選擇。

作者/無(wú)字

出品/新摘商業(yè)評(píng)論

“蔚小理”之后，又出現(xiàn)了一家登陸美股的中國(guó)新能源汽車企業(yè)。

圖源：百度

美東時(shí)間2024年5月10日，極氪汽車在紐交所掛牌上市。上市首日，極氪以26美元/股的價(jià)格開(kāi)盤，較21美元/股發(fā)行價(jià)高23.8%，收盤報(bào)28.26美元/股，較發(fā)行價(jià)漲34.57%。

極氪在紐交所首日表現(xiàn)不俗，固然是因?yàn)榻谄洚a(chǎn)品交付量節(jié)節(jié)攀升，更重要的原因，或許是因?yàn)楣竟乐荡蠓瓤s水。按21美元/股發(fā)行價(jià)計(jì)，極氪汽車的估值約為52億美元，相較2023年2月A輪融資投后約130億美元的估值，縮水約60%。

估值如此低的背景下，極氪依然毅然決然地登陸資本市場(chǎng)，一定程度上昭示出其現(xiàn)金流吃緊的內(nèi)在焦慮。

上市后，極氪確實(shí)可以打開(kāi)融資通道，獲得喘息之機(jī)，但需要注意的是，極氪正積極參與價(jià)格戰(zhàn)，利潤(rùn)空間或?qū)⒋蠓照?。如果不能及時(shí)扭虧為盈，有“蔚小理”珠玉在前，資本市場(chǎng)或許會(huì)愈發(fā)謹(jǐn)慎看待極氪。

一、一鳴驚人之后，極氪走到哪里了？

盡管同屬造車新勢(shì)力，但與“蔚小理”等企業(yè)成立于2014年前后不同，極氪直到2021年3月才正式成立。

不過(guò)由于有吉利保駕護(hù)航，極氪并未像大部分造車新勢(shì)力一樣，蟄伏數(shù)年才推出產(chǎn)品，而是在成立的次月就推出了首款產(chǎn)品——電動(dòng)獵裝車極氪001。

據(jù)悉，極氪001基于吉利全新的純電動(dòng)平臺(tái)“SEA浩瀚”打造，搭載雙子電驅(qū)系統(tǒng)，最大功率400kW，搭載“極芯”電池包，NEDC續(xù)航最高712km，價(jià)格區(qū)間28.1萬(wàn)元-36萬(wàn)元。

因產(chǎn)品形態(tài)極為亮眼，并且極具性價(jià)比，極氪001問(wèn)世后迅速引爆市場(chǎng)。2022年，極氪001累計(jì)交付7.91萬(wàn)輛，平均每月交付量約6500輛。

不過(guò)遺憾的是，極氪后續(xù)推出的產(chǎn)品純電MPV極氪009 、緊湊型SUV極氪X等產(chǎn)品并未復(fù)刻極氪001亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)。

圖源：極氪

以極氪009為例，其發(fā)布于2022年11月，定位為全球首款原生純電豪華MPV，售價(jià)區(qū)間49.9萬(wàn)元-58.8萬(wàn)元。蓋世汽車數(shù)據(jù)顯示，2023年，極氪009累計(jì)銷量?jī)H1.92萬(wàn)輛，月均銷量?jī)H1600輛左右，遠(yuǎn)低于騰勢(shì)D9、嵐圖夢(mèng)想家等產(chǎn)品。

極氪009之所以銷量遇冷，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品力有限。作為一款50萬(wàn)級(jí)的高端MPV車型，極氪009缺失諸多中低端車型都配備的方向盤電動(dòng)調(diào)節(jié)、HUD抬頭顯示等舒適性配置，并且品牌溢價(jià)能力有限，很難說(shuō)服消費(fèi)者買單。

圖源：極氪

事實(shí)上，隨著2023年中國(guó)新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，極氪不光新產(chǎn)品難以吸引消費(fèi)者，王牌產(chǎn)品極氪001也銳氣不再。官方資料顯示，2023年，極氪001全年銷量為7.61萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)5.84%。整體而言，2023年，極氪共交付11.87萬(wàn)輛新車，沒(méi)有達(dá)成年初定下的年銷14萬(wàn)輛目標(biāo)。

二、三年虧200億，極氪亟待資本市場(chǎng)“輸血”

眾所周知，汽車是典型的重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，造車新勢(shì)力憑空造車，需要承擔(dān)巨額的制造、研發(fā)、渠道等成本，大多身陷虧損泥潭。比如，2021年-2023年，蔚來(lái)和小鵬均處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損分別為391.77億元和243.77億元。

圖源：極氪IPO招股書(shū)

盡管有吉利賦能，極氪也沒(méi)有擺脫虧損宿命。招股書(shū)顯示，2021年-2023年，極氪凈虧損分別為45.14億元、76.55億元以及82.64億元，三年合計(jì)虧損204.33億元。

極氪身陷虧損泥潭，并且虧損額逐步擴(kuò)大，主要是因?yàn)槠煜缕嚠a(chǎn)品主打高性價(jià)比，利潤(rùn)空間十分有限，并且研發(fā)、營(yíng)銷等費(fèi)用不斷上漲，進(jìn)而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收、成本嚴(yán)重錯(cuò)位。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年，極氪研發(fā)費(fèi)用支出分別是31.6億元、54.46億元、83.69億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.36%，合計(jì)169.75億元。無(wú)獨(dú)有偶，同期極氪的銷售費(fèi)用支出也分別高達(dá)22億元、42.45億元和69.2億元。

研發(fā)、營(yíng)銷等費(fèi)用飛速攀升的背景下，如果極氪的產(chǎn)品有更高的溢價(jià)，那么其也可以盡量規(guī)避虧損。但如前文所述，2021年初問(wèn)世的極氪001主打高性價(jià)比，這決定了極氪的利潤(rùn)空間非常有限。招股書(shū)顯示，2021年-2023年，極氪的毛利率分別為1.8%和4.7%。

誠(chéng)然，隨著極氪001交付量逐漸攀升，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，以及售價(jià)更高的極氪009等產(chǎn)品逐漸問(wèn)世，2023年，極氪的毛利率達(dá)到了15%，但橫向?qū)Ρ榷?，極氪的利潤(rùn)空間仍低于大部分造車新勢(shì)力。財(cái)報(bào)顯示，2023年，比亞迪、理想和特斯拉毛利率分別為23.02%、22.2%和18.2%。

更令極氪感到焦慮的是，由于已經(jīng)許久未拿到新的融資，公司現(xiàn)金流正高度承壓。 招股書(shū)顯示，截止2023年末，極氪現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額為32.6億元，按2023年的資金使用情況測(cè)算，極氪甚至都難以撐到2025年。

因此，極氪必須盡快登陸資本市場(chǎng)。早在2022年12月，吉利就發(fā)布公告稱，擬分拆極氪并讓其獨(dú)立上市。2023年11月，極氪向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股書(shū)。

不過(guò)由于虧損持續(xù)加大，短期內(nèi)看不到盈利的希望，資本市場(chǎng)僅給予極氪52億美元左右的估值。如果沒(méi)有亟待上市的焦慮，極氪未必會(huì)接受如此低的估值。

三、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，極氪無(wú)奈“內(nèi)卷”

盡管已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)，打開(kāi)了融資通道，但極氪接下來(lái)或?qū)⒚媾R更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因?yàn)橹袊?guó)新能源汽車市場(chǎng)紅利正加速收窄，諸多車企都挑起了慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。

據(jù)《晚點(diǎn)財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，2024年4月有至少43家車企的128個(gè)車型降價(jià)，今年以車型統(tǒng)計(jì)的降價(jià)次數(shù)已超去年全年。

以比亞迪為例，2024年2月，其宣布秦PLUS榮耀版上市，起售價(jià)為7.98萬(wàn)元，降價(jià)2萬(wàn)元，喊出了“電比油低”的口號(hào)。此后，比亞迪又相繼推出榮耀版漢、唐等車型，起售價(jià)僅16.98萬(wàn)元。

值得注意的是，由于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，比亞迪主動(dòng)降價(jià)，并不會(huì)“傷敵一千，自損八百”。財(cái)報(bào)顯示，2024年Q1，比亞迪毛利率為21.88%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。

因此前幾款產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力正逐步走低，行業(yè)內(nèi)卷壓力愈演愈烈的背景下，極氪也不得不加入價(jià)格戰(zhàn)。

圖源：極氪

2024年2月，極氪推出新款極氪001，售價(jià)區(qū)間為26.9萬(wàn)-32.9萬(wàn)元，不光比上代便宜3.1萬(wàn)元，配置還全面加強(qiáng)，標(biāo)配激光雷達(dá)、8295芯片、800V高壓、碳化硅電機(jī)等旗艦配置。

事實(shí)證明，低價(jià)確實(shí)是俘獲消費(fèi)者的利器。2024年4月，新款極氪001銷量達(dá)11729輛。2024年1月-4月，極氪交付量同比增長(zhǎng)111%。

不過(guò)對(duì)比而言，相較比亞迪動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)的月銷量規(guī)模，極氪汽車的銷量還很有限，很難復(fù)刻前者價(jià)格戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的商業(yè)神話，面臨的損失或許遠(yuǎn)大于收益。

以特斯拉為例，2023年以來(lái)，其汽車產(chǎn)品銷量不斷走低。為了策動(dòng)消費(fèi)者，特斯拉屢屢下調(diào)產(chǎn)品售價(jià)。2024年1月，特斯拉Model 3和Model Y紛紛降價(jià)，最高直降1.55萬(wàn)元。

圖源：特斯拉2024年Q1財(cái)報(bào)

調(diào)低產(chǎn)品售價(jià)，雖然推動(dòng)特斯拉銷量攀升，但也犧牲了一部分利潤(rùn)。財(cái)報(bào)顯示，2024年Q1，特斯拉毛利率為17.4%，同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)；總毛利潤(rùn)為44.38億美元，同比驟降下降16.7%。為了減輕財(cái)務(wù)壓力，特斯拉已開(kāi)啟數(shù)輪大范圍裁員。

考慮到極氪的產(chǎn)品和品牌定位都更接近特斯拉，并且銷量遠(yuǎn)低于特斯拉，其加入價(jià)格戰(zhàn)，或許會(huì)重蹈覆轍特斯拉利潤(rùn)空間收窄的覆轍。

整體而言，極氪于2024年初這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)登陸資本市場(chǎng)，與其說(shuō)是階段性勝利，倒不如說(shuō)是無(wú)奈地選擇。

因?yàn)檫t遲未能打開(kāi)市場(chǎng)，扭虧為盈，目前極氪正面臨巨額虧損以及現(xiàn)金流吃緊壓力，為了盡快找到“血源”，不得不接受估值縮水的宿命。

雖然2024年以來(lái)，極氪的銷量節(jié)節(jié)攀升，但這很大程度上都建立在價(jià)格戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，無(wú)助于公司扭虧為盈。

這似乎也預(yù)示著，短期內(nèi)，極氪難以擺脫虧損宿命。