業(yè)績(jī)重回“巔峰”背后，鹽津鋪?zhàn)訂?wèn)題依舊

消費(fèi)疲軟的當(dāng)下，近期，有著“中國(guó)零食自主制造第一股”美譽(yù)的鹽津鋪?zhàn)庸剂斯?023年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，鹽津鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)水平均達(dá)到近五年同期的最高值，在一度經(jīng)歷一系列由外部環(huán)境或自身原因?qū)е碌臉I(yè)績(jī)動(dòng)蕩之后，他最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎已經(jīng)邁向正軌。

不過(guò)，作為一家把自己稱為“零食界華為”的休閑零食企業(yè)，鹽津鋪?zhàn)舆^(guò)去幾年其實(shí)一直被很多人看衰。由于始終固守“線下主義者”的自我定位，他未能抓住電商發(fā)展紅利，再加上品牌不時(shí)出現(xiàn)食品安全爭(zhēng)議，種種因素都讓他始終面臨質(zhì)疑。

現(xiàn)在，帶著新鮮出爐的亮眼財(cái)報(bào)，鹽津鋪?zhàn)幽軌蛞粧哌^(guò)去的陰霾嗎？股價(jià)表現(xiàn)是最直接證明。

就在鹽津鋪?zhàn)庸忌习肽曦?cái)報(bào)后的次日，公司股價(jià)應(yīng)聲而跌。截至8月25日收盤(pán)，股價(jià)已經(jīng)從此前的八十多元每股下跌到了74.80元每股，下滑態(tài)勢(shì)明顯。

為什么會(huì)這樣？

毛利率成隱患

根據(jù)鹽津鋪?zhàn)?023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，今年上半年，鹽津鋪?zhàn)涌偁I(yíng)收達(dá)到18.9億元人民幣，同比增幅超過(guò)56%；歸母凈利潤(rùn)約為2.46億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)超過(guò)90%。與此同時(shí)，這是鹽津鋪?zhàn)舆B續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)。

不可否認(rèn)的是，營(yíng)收、凈利大盤(pán)的不錯(cuò)表現(xiàn)讓鹽津鋪?zhàn)幽軌蛩梢豢跉?，也能為今年下半年的?fù)蘇增長(zhǎng)打上一針強(qiáng)心劑。但是，人們也注意到了他在毛利率表現(xiàn)上的差強(qiáng)人意。

作為一家集產(chǎn)、銷、研于一體的零食品牌，毛利率應(yīng)當(dāng)是鹽津鋪?zhàn)拥膬?yōu)勢(shì)所在。事實(shí)上，曾經(jīng)的他的確擁有著不俗的毛利率表現(xiàn)，在整個(gè)行業(yè)中都名列前茅。不過(guò)最近幾年，鹽津鋪?zhàn)拥拿蕯?shù)據(jù)呈現(xiàn)出一股逐年下滑的趨勢(shì)，從2017年的46%以上跌到了今年一季度的不到35%。

更加讓人擔(dān)憂的是，在整體毛利率構(gòu)成中，公司主要營(yíng)收來(lái)源之一辣鹵零食的毛利率下滑幅度最高。

眾所周知，毛利率降低反映了成本升高、銷售費(fèi)用增加或者銷售價(jià)格下降的問(wèn)題。也就是說(shuō)，鹽津鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成績(jī)是有“代價(jià)”的，這會(huì)給品牌未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)埋下隱患。

值得注意的是，目光轉(zhuǎn)向鹽津鋪?zhàn)拥母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，以來(lái)伊份、洽洽食品等為代表的休閑零食品牌都展現(xiàn)出了毛利率均相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

在營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模與競(jìng)品相距甚遠(yuǎn)的前提下，鹽津鋪?zhàn)用氏禄谋憩F(xiàn)意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的減弱。

產(chǎn)品護(hù)城河在哪？

聚焦鹽津鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收組成看，烘焙、深海零食產(chǎn)品營(yíng)收在總營(yíng)收中的占比最多，達(dá)40%，其他還有包含辣鹵零食、薯片、蒟蒻、鵪鶉蛋、果干在內(nèi)的產(chǎn)品線共同瓜分了余下的營(yíng)收份額。

很明顯，盡管整體營(yíng)收體量和增長(zhǎng)說(shuō)得過(guò)去，但在激烈競(jìng)爭(zhēng)的休閑零食賽道，人們不免會(huì)擔(dān)憂其核心產(chǎn)品力問(wèn)題。

在休閑零食賽道，各家巨頭大多憑借核心單品的爆發(fā)而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，這些單品構(gòu)成了品牌的核心產(chǎn)品護(hù)城河，也為品牌在消費(fèi)者心智中的獨(dú)特印象創(chuàng)造了堅(jiān)不可摧的底盤(pán)。

衛(wèi)龍辣條、恰恰瓜子、三只松鼠堅(jiān)果…鹽津鋪?zhàn)佑惺裁矗克孟袷裁炊加?，但又好像什么都沒(méi)有。不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的背景下，鹽津鋪?zhàn)邮斋@了商業(yè)上的成功，卻未能讓消費(fèi)者記住他到底主要是賣什么產(chǎn)品，這是一個(gè)很大的問(wèn)題。

產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、各家都在擴(kuò)張布局的當(dāng)下，如果鹽津鋪?zhàn)釉谄放屏秃诵漠a(chǎn)品力上未能構(gòu)建起堅(jiān)實(shí)的壁壘，那么一旦市場(chǎng)環(huán)境有變，等待著鹽津鋪?zhàn)拥膶?huì)是很容易被替代的結(jié)果。

于是，在整個(gè)休閑零食行業(yè)中，鹽津鋪?zhàn)拥慕巧l(fā)顯得尷尬。

論及各類產(chǎn)品，鹽津鋪?zhàn)佑械钠渌乙灿?。但在品牌認(rèn)知打造層面，鹽津鋪?zhàn)颖炔贿^(guò)良品鋪?zhàn)雍腿凰墒髠?；在價(jià)格層面，他又比海量中小品牌甚至雜牌高出不少，“不上不下”的鹽津鋪?zhàn)訒?huì)讓品牌長(zhǎng)期遭遇缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的質(zhì)疑。

縱觀鹽津鋪?zhàn)咏┠甑臓I(yíng)收增長(zhǎng)，烘焙、深海零食等新品類貢獻(xiàn)良多，但當(dāng)消費(fèi)者并沒(méi)有辦法將品牌與對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品畫(huà)上等號(hào)時(shí)，等待鹽津鋪?zhàn)拥目赡苤挥性鲩L(zhǎng)一段時(shí)間后馬上迎來(lái)停滯、繼而再次尋找新品類的局面，這種進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)很大，稍有不慎就會(huì)面臨增長(zhǎng)放緩。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)更難

投資者在追尋一家企業(yè)標(biāo)的時(shí)，看的永遠(yuǎn)是未來(lái)預(yù)期。在此背景下，即便鹽津鋪?zhàn)诱宫F(xiàn)出了還不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，他在毛利率、核心產(chǎn)品力層面的隱患也會(huì)讓投資者擔(dān)憂，自然會(huì)招致公司股價(jià)下跌的局面。

更何況，零食行業(yè)的“紅?！睉B(tài)勢(shì)還會(huì)不斷放大品牌身上所存在的缺點(diǎn)，馬太效應(yīng)下，未能占據(jù)行業(yè)頭部地位的鹽津鋪?zhàn)幼匀粫?huì)被長(zhǎng)期懷疑未來(lái)前景。

這些年來(lái)，休閑零食行業(yè)在經(jīng)歷多年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)后，已經(jīng)顯現(xiàn)出明顯的疲態(tài)。

根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2023—2024年中國(guó)休閑食品產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及消費(fèi)行為數(shù)據(jù)研究報(bào)告》顯示，2010年到2022年間，中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從4100億元增長(zhǎng)到了1.1萬(wàn)億元以上。但是，預(yù)計(jì)到2027年，市場(chǎng)規(guī)模只會(huì)增長(zhǎng)到1.2萬(wàn)億元。

可見(jiàn)，休閑零食賽道近幾年正進(jìn)入低速增長(zhǎng)甚至飽和階段。

市場(chǎng)增量越來(lái)越少的同時(shí)，新老巨頭和新興品牌卻持續(xù)涌現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)卷不可避免，給鹽津鋪?zhàn)觽兊拈L(zhǎng)期增長(zhǎng)提出了更多挑戰(zhàn)。

上有頭部品牌瘋狂擴(kuò)張，下有跨界玩家、老牌巨頭紛紛推出自己的零食產(chǎn)品和零食品牌，對(duì)于鹽津鋪?zhàn)舆@樣的品牌說(shuō)，經(jīng)營(yíng)困境不可避免，用創(chuàng)新來(lái)破局也是必然選項(xiàng)。

可惜的是，一直到今天，鹽津鋪?zhàn)佣嘉茨苷嬲谛袠I(yè)中構(gòu)筑起自身堅(jiān)固的基本盤(pán)。

不論是品牌維度還是產(chǎn)品維度，他都有待解的重大難題等著給出答案。至于他能否跳出行業(yè)性的瓶頸和自身所存在的問(wèn)題、給市場(chǎng)交出一份經(jīng)得起推敲的答卷？這還有待時(shí)間檢驗(yàn)。