尚未走出“至暗時(shí)刻”？小鵬汽車在今年二季度“掉隊(duì)”。

8月18日，小鵬汽車(09868.HK，下稱“小鵬”)2023年二季度及上半年業(yè)績報(bào)告，成績單并不理想：除了繞不開的虧損問題，其二季度的毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、創(chuàng)下近三年新低。

「不二研究」據(jù)小鵬汽車二季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年二季度，小鵬凈虧損28億元，毛利率下降至-3.9%。目前，小鵬面臨虧損擴(kuò)大、毛利率下滑等諸多問題，在「不二研究」看來，小鵬虧損擴(kuò)大的根本原因在于交付量減少及新能源汽車補(bǔ)貼終止所致，小鵬在二季度共交付2.32萬輛，處于近年的同期較低水平，交付量低迷終在財(cái)務(wù)端得以體現(xiàn)；與此同時(shí)，低營收、高成本則是其毛利率承壓的主要原因。

▲圖源：小鵬汽車官微

小鵬是一家智能電動(dòng)汽車設(shè)計(jì)及制造商，主要從事設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售高端智能電動(dòng)汽車。

財(cái)報(bào)公布后的首個(gè)交易日，小鵬美股股價(jià)下跌4.28%；港股股價(jià)下跌6.58%。截至美東時(shí)間9月6日港股收盤，小鵬汽車報(bào)收73.30港元/股，對(duì)應(yīng)市值1269億港元(約折合人民幣1182.75億元)；對(duì)比8月的市值高點(diǎn)1428億港元，其市值已蒸發(fā)159億港元。

「不二研究」據(jù)小鵬半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：上半年，小鵬總營收91億元，同比減少38.9%；其中，同期的汽車銷售收入為79.4億元，同比減少43%。與此同時(shí)，小鵬在上半年的凈虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大至51.4億元。

上半年，小鵬的整體毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，下降至-1.4%；其中，汽車毛利率同比下降了15.6個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，小鵬汽車汽車交付量為4.14萬輛，同比減少了39.9%。

此前7月的一篇舊文中(《進(jìn)擊的小鵬，能否土味逆襲？》)，我們聚焦于小鵬汽車雙重上市，成為“新能車回港第一股”；當(dāng)虧損擴(kuò)大、自我造血困難，小鵬加“馬”智能化。

▲圖源：freepik

時(shí)至今日，新能車步入下半場(chǎng)，小鵬在二季度“掉隊(duì)”；小鵬汽車不僅面臨毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、營收下降等問題，還有交付量減少的壓力。

今年6月，小鵬推出新車型G6并被何小鵬寄予厚望，但G6下半年的交付量能否助其走出“至暗時(shí)刻”？有待觀望！由此，「不二研究」更新了去年9月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

新能車下半場(chǎng)，小鵬正在“掉隊(duì)”？

據(jù)小鵬汽車此前公布的2023年一季報(bào)顯示：其一季度總收入為40.33億元，同比下滑45.9%；凈虧損為23.37億元，同比擴(kuò)大32.2%。

「不二研究」據(jù)其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年一季度，小鵬汽車的毛利率為1.7%，其中汽車毛利率由2022年四季度的5.7%下跌至-2.5%，是2020年一季度以來，小鵬汽車再次出現(xiàn)負(fù)汽車毛利率。

回港亦難回血。在「不二研究」看來，資本市場(chǎng)的猶豫、品牌調(diào)性的質(zhì)疑，似乎始終困擾著小鵬。

在持續(xù)內(nèi)卷的新能車賽道下，小鵬離目標(biāo)越來越遠(yuǎn)：今年一季度營收同比下滑、自我造血能力不足、汽車毛利率近3年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，交付量更是接近腰斬…

半年巨虧51億

“小鵬”品牌名稱，取自其創(chuàng)始人何小鵬的名字，曾被網(wǎng)友質(zhì)疑“土味”。小鵬對(duì)此回應(yīng)稱“產(chǎn)品實(shí)力高低才是決定品牌高低的終極因素” 。

從華南理工畢業(yè)后，何小鵬供職于亞信科技；后離職創(chuàng)業(yè)，與梁捷、俞永福共同創(chuàng)辦UC優(yōu)視公司。

2014年6月，阿里巴巴以近40億美元并購UC優(yōu)視；何小鵬由此實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，并供職于阿里巴巴。

此后，何小鵬再次創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能車行業(yè)，創(chuàng)立小鵬汽車。

▲圖源：小鵬汽車創(chuàng)始人-何小鵬官微

作為新能源汽車風(fēng)口上的“明星企業(yè)”，小鵬于2020年8月登陸美國資本市場(chǎng)；上市首日開盤價(jià)23.1美元/ADS，較發(fā)行價(jià)漲幅超過55%。

2021年7月，小鵬回港雙重上市，成為“新能車回港第一股”；但上市首日即遭破發(fā)，由發(fā)行價(jià)165港元/股跌至159.3港元/股。小鵬汽車雙重上市的背后，是業(yè)務(wù)的持續(xù)性失血。

據(jù)小鵬招股書及財(cái)報(bào)顯示，其盈利能力不容樂觀：2020-2022年，其凈虧損分別為27.32億元、48.37億元、91.18億元；加之上半年凈虧損51.42億元，近三年半累積凈虧損218.29億元。

從凈利潤來看，造車新勢(shì)力三巨頭中， 2023年上半年蔚來凈利潤為-60.56億元，理想凈虧損32.4億元，小鵬則為-51.42億元。

僅從毛利率來看，小鵬與其它兩家造車新勢(shì)力仍有差距，截止2023年第二季度，小鵬毛利率為-3.9%，蔚來毛利率為6.2%，理想毛利率為21.8%。

在「不二研究」看來，小鵬距離止血尚有距離，其持續(xù)的研發(fā)投入、不斷豐富的產(chǎn)品線、工廠線等，未來數(shù)年或讓其資金鏈持續(xù)承壓。

小鵬二季度財(cái)報(bào)顯示，截至2023年6月30日，小鵬汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款為337.4億元。

對(duì)比2021年末的435.4億元，以及2022年末的382.6億元，「不二研究」注意到，小鵬現(xiàn)金流縮水不少。

盡管回港上市有助于擴(kuò)充資金儲(chǔ)備，但若不能盡快回血，用腳投票資本市場(chǎng)未必會(huì)持續(xù)為其買單。在自身無法盈利的情況下，小鵬汽車也在尋找外部融資。

交付量下降4成

為何持續(xù)性失血？小鵬在財(cái)報(bào)中表示，今年上半年的虧損，主要因?yàn)榻桓读康拇蠓禄把邪l(fā)費(fèi)用的持續(xù)增加。

在銷售渠道方面，小鵬選擇“品牌直營店+特許經(jīng)營店”模式。截至今年6月底，小鵬的實(shí)體經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量由一季度的425家減少至411家。

某種程度而言，或是小鵬通過特許經(jīng)營店銷售傭金減少，以及營銷及廣告開支同比減少實(shí)現(xiàn)降本增效。

據(jù)小鵬半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，小鵬銷售成本（包括汽車銷售、服務(wù)和其他）為92.26億元，同比減少29.95%

小鵬2023年上半年銷售、一般和行政費(fèi)用為29.3億元，同比減少11.4％。其中二季度的銷售、一般和行政費(fèi)用為15.4億元，同比減少7.3%。

在財(cái)報(bào)中，小鵬營收分為“汽車銷售”與“服務(wù)與其他”兩部分。

作為主營業(yè)務(wù)的汽車銷售，2020-2023年上半年，小鵬的汽車銷售收入為55.4億元、200.4億元、248.4億元、79.4億元，其中2023年上半年同比下滑43.0%；若拆分季度來看，二季度的汽車銷售收入為44.2億元，同比減少36.2%，環(huán)比一季度增長27.3%。

對(duì)此小鵬解釋稱，汽車銷售收入同比下滑的主要原因是汽車交付量減少，以及新能源汽車補(bǔ)貼終止；而環(huán)比增長主要由于P7i汽車交付量增加所致。

與此同時(shí)，小鵬的汽車毛利率下滑更為顯著，由正轉(zhuǎn)負(fù)。據(jù)其半年報(bào)顯示，2020-2023年上半年，小鵬的汽車毛利率分別為3.5%、11.5%、9.4%、-5.9%。這意味著二季度賣一輛車虧1.6萬。

小鵬在財(cái)報(bào)中將之歸因于G3i有關(guān)的存貨減值及存貨采購承諾虧損，對(duì)二季度汽車毛利率產(chǎn)生了4.5個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響；此外，促銷增加及新能源汽車補(bǔ)貼屆滿也是原因之一。

招股書及財(cái)報(bào)顯示：2020-2022年小鵬交付量為27041輛、98155輛、120757輛。2023年上半年，小鵬的交付量為41435輛，同比下降39.9%；其交付量不足去年整年數(shù)據(jù)的三分之一。

對(duì)比其他造車新勢(shì)力，小鵬汽車上半年的交付量略低于蔚來54561輛，但遠(yuǎn)落后于理想同期139117輛的交付成績。

小鵬的汽車銷售業(yè)務(wù)模式偏重，「不二研究」認(rèn)為，短期內(nèi)，其資金鏈的壓力很難通過賣車主業(yè)卸壓；銷量增長乏力或是導(dǎo)致小鵬持續(xù)性虧損的主要原因。

另一方面， 2023年上半年，以Xpilot為代表的“服務(wù)與其他”營收為11.6億元，較2022年同期的9.5億元上升21.4%。

在2021年的業(yè)績會(huì)上，何小鵬稱，“我相信Xpilot軟件的變現(xiàn)將成為我們除整車硬件銷售外的持續(xù)性收入和利潤來源?！?/p>

P7作為小鵬產(chǎn)品矩陣高端車型，用戶軟件付費(fèi)意愿與能力，或不能與小鵬低價(jià)區(qū)間的主力車型劃等號(hào)。

此外，Xpilot還承受同行競爭的壓力，理想汽車曾表示其輔助駕駛與自動(dòng)駕駛系標(biāo)配，絕不收費(fèi)。

隨著Xpilot的升級(jí)，2022年，小鵬汽車開放了城市NGP功能，而首發(fā)推送給用戶城市NGP功能的車型是小鵬P5。

▲圖源：小鵬汽車官微

目前，小鵬汽車已陸續(xù)開放廣州、上海、深圳、北京的城市NGP功能，并預(yù)計(jì)在2023年下半年開通近50個(gè)城市。

此前，業(yè)內(nèi)曾提出“軟件定義汽車”的概念，即：通過軟件來實(shí)現(xiàn)收費(fèi)。

特斯拉已通過OTA升級(jí)（OTA升級(jí)收費(fèi)服務(wù)、充電服務(wù)及保修服務(wù)），實(shí)現(xiàn)軟件收入的全新商業(yè)模式。

在「不二研究」看來，新能車賽道競爭日益激烈，小鵬必須平衡發(fā)展與運(yùn)營的關(guān)系，在主業(yè)利潤率較低的情況下，積極拓展軟件收費(fèi)以外更多的新商業(yè)模式。

汽車后市場(chǎng)能否打開新天地？對(duì)于新的商業(yè)模式，小鵬仍在摸索之中。

智能化“擴(kuò)圈”

當(dāng)蔚來、特斯拉等與自動(dòng)駕駛相關(guān)事故持續(xù)發(fā)酵，小鵬迅速修改其官方網(wǎng)站涉及輔助駕駛系統(tǒng)的描述，去掉“高級(jí)”“自動(dòng)”等相關(guān)字眼，并回應(yīng)稱“依舊會(huì)將自動(dòng)駕駛技術(shù)的開發(fā)作為重中之重?！?/p>

2020-2022年，小鵬研發(fā)費(fèi)用分別為17.26億元、41.10億元、52.10億元。2022年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到頂峰，或與研發(fā)P7i及G6等車型有關(guān)。

據(jù)小鵬半年報(bào)顯示，其二季度研發(fā)費(fèi)用同比增長8.1%至13.7億元，環(huán)比增長5.5％。

今年下半年，小鵬仍面臨諸多挑戰(zhàn)。其中最關(guān)鍵的可能是“失去吳新宙”。8月2日，小鵬自動(dòng)駕駛副總裁吳新宙宣布將離開小鵬汽車，引起外界不少擔(dān)憂。

對(duì)此，在今年財(cái)報(bào)會(huì)上，何小鵬宣布計(jì)劃整合研發(fā)、規(guī)劃、運(yùn)營等團(tuán)隊(duì)成員，將組建并親自帶領(lǐng)新的智能團(tuán)隊(duì)。

新能源汽車智能化研發(fā)的賽道上，每一家車企都在全力以赴。

蔚來汽車董事長李斌在半年報(bào)電話會(huì)議上表示，2023年將在研發(fā)上的投入30-50億元左右；理想也稱，將在2023年全年持續(xù)研發(fā)投入。

面對(duì)小鵬汽車持續(xù)下滑的業(yè)績，小鵬汽車在今年上半年推出G6車型，但G6正在遭遇交付瓶頸、產(chǎn)能爬坡。

據(jù)小鵬公布的官方數(shù)據(jù)顯示，今年7月，雖然小鵬的交付量是11008輛，但G6的交付量只有3900輛，這意味著G6不到兩個(gè)月的交付量僅為交付訂單量的近十分之一。

當(dāng)智能化研發(fā)內(nèi)卷成風(fēng)，小鵬騎“馬”加速。2021年9月7日，小鵬公布生態(tài)企業(yè)新成員、鵬行智能，發(fā)布首款智能機(jī)器馬第三代原型機(jī)。

有網(wǎng)友戲稱“史上最牛草泥馬”；新浪微博上，#小鵬推出可騎乘智能機(jī)器馬#的詞條，在9月7日當(dāng)日達(dá)到95.8萬+的閱讀量。也有網(wǎng)友稱，智能汽車的內(nèi)卷“歪樓”啦！

▲圖源：小鵬汽車官微

小鵬并非第一家將智能駕駛技術(shù)延伸應(yīng)用的車企。據(jù)「不二研究」不完全統(tǒng)計(jì)，特斯拉、福特、豐田、小米、百度、華為等傳統(tǒng)車企或造車新勢(shì)力，均曾推出仿生機(jī)器人。

例如：8月10日，小米發(fā)布名為“鐵蛋”的機(jī)器狗；8月20日，特斯拉展示AI機(jī)器人“Tesla Bot” 。

今年7月26日，小鵬汽車與大眾集團(tuán)將在純電平臺(tái)和智能化軟件技術(shù)上合作，同時(shí)向大眾汽車集團(tuán)出售4.99%的股權(quán)，換取約7億美元（約折合人民幣50億元）。

繼大眾汽車之后，小鵬汽車于8月28日宣布用最多約5%股權(quán)收購滴滴的造車業(yè)務(wù)資產(chǎn)，同時(shí)推出一款項(xiàng)目代號(hào)為“MONA”的A級(jí)智能電動(dòng)汽車，并預(yù)計(jì)2024年開始量產(chǎn)。

新能車智能化競爭正愈演愈烈。在「不二研究」看來，造車研發(fā)是一場(chǎng)沒有硝煙的軍備競賽，勝利與否既取決于研發(fā)成果，也檢驗(yàn)車企的“鈔能力”。

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從資金儲(chǔ)備上看，截至2023年6月30日，小鵬流動(dòng)資產(chǎn)總額403.55億元，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物110.10億元；與此同時(shí)，其應(yīng)收賬款從2022年6月的33.83億元漲至2023年6月的35.93億元。

在應(yīng)對(duì)眾多競爭對(duì)手的內(nèi)卷之外，小鵬亟需夯實(shí)管理能力，以適配急速擴(kuò)張的團(tuán)隊(duì)、不斷膨脹的應(yīng)收賬款等。

能否帶領(lǐng)這支急速膨脹的隊(duì)伍前進(jìn)，正考驗(yàn)著何小鵬。

尚未走出“至暗時(shí)刻”？

新能車風(fēng)口，小鵬必須面對(duì)更多的對(duì)手。

小鵬曾定位于“年輕人的第一臺(tái)智能汽車”，何小鵬本人在互聯(lián)網(wǎng)圈摸爬滾打多年，有著豐富的產(chǎn)品經(jīng)理嗅覺，對(duì)需求的變化敏感。

目前，在「不二研究」看來，小鵬仍面臨自我造血難盈利、營收下滑、疊加毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)等問題。

當(dāng)新能車進(jìn)入下半場(chǎng)，小鵬在二季度“掉隊(duì)”；時(shí)間窗口越來越緊。小鵬汽車不僅面臨毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)、營收下降等問題，還有交付量減少的壓力。在「不二研究」看來，今年6月，小鵬推出新車型G6并被何小鵬寄予厚望，但G6下半年的交付量能否助其走出“至暗時(shí)刻”？有待觀望！

本文部分參考資料：

1.《風(fēng)暴眼|上市首日盤中破發(fā)三年虧78億 小鵬汽車離“止血”還差多遠(yuǎn)》，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

2.《何小鵬自述：連續(xù)創(chuàng)業(yè)的三個(gè)感受》，獵云網(wǎng)

3.《自動(dòng)駕駛到了反思時(shí)刻：死亡鋪就成功之路？》，第一財(cái)經(jīng)

4.《美國對(duì)特斯拉自動(dòng)駕駛汽車展開調(diào)查，“蔚小理”股價(jià)大跌》，第一財(cái)經(jīng)

5.《小鵬半年巨虧51.4億 》，國際金融報(bào)

作者 | 子卿 七寶

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究