如何看“低谷”里的阿里｜錦緞

在Facebook和SpaceX的VC投資人Peter Thiel眼中，一家企業(yè)的增長有兩個維度：一個是同樣生意模式的從1-N，體現(xiàn)為全球化的橫向復制；另一個體現(xiàn)為創(chuàng)新的從零到一，體現(xiàn)為科技創(chuàng)新的縱向爆發(fā)式增長。

在Thiel眼中，全球化層面的復制和擴張終有極限，很容易陷入同質(zhì)化競爭的邏輯中去，但一家企業(yè)能不能持續(xù)創(chuàng)新，打造科技驅(qū)動第二增長曲線，在全球化陷入停滯的今天，才是至關重要的。

如果以這一標準來評價當前的阿里巴巴的表現(xiàn)，毋庸置疑，2021年底的阿里巴巴(NYSE:BABA)正處在多重周期的谷底：在悲觀者眼中，阿里的內(nèi)需基盤已經(jīng)開始接近增長的天花板，但在科技創(chuàng)新領域，新的增量還沒有成型。

事實上，這種青黃不接直接體現(xiàn)在財報上：就在上個月，阿里巴巴發(fā)布了2021年第三季度財報。數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴Q3實現(xiàn)營收2006.9億元，同比增長29%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤150.06億元，同比增長10%；實現(xiàn)凈利潤33.77億元，同比下降87%。

在投資者眼中，宏觀經(jīng)濟對阿里消費基本盤的壓制，監(jiān)管環(huán)境的變化，來自同業(yè)的激烈投入，以及阿里自身人才組織架構(gòu)的巨大變化，都構(gòu)成了阿里業(yè)績和市值雙重低谷的重要因素。

不過，對于追求“活102年”的阿里來說，此時此刻，看好阿里的投資者也許可以稍微樂觀一點：

以穿越周期的視角來看阿里，一時一地的順風或逆風并不重要，“善弈者通盤無妙手”，阿里在過去22年中的成就，并非基于任何奇謀妙計，而在于保持了戰(zhàn)略的一致性，能夠針對不同環(huán)境實現(xiàn)有條不紊的應對，堅持長期戰(zhàn)略定力。

而以2021年的阿里巴巴投資者日中張勇演講為例，投資者可以清楚地看到，在2016年就已確定的“內(nèi)需，全球化，科技”三大戰(zhàn)略層面，阿里全力推進已經(jīng)取得了扎實的推進結(jié)果。從這三個層面的布局來看，無論從業(yè)務布局的架構(gòu)還是組織能力水準來看，一個頗具戰(zhàn)略定力，能夠因應戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的阿里巴巴已經(jīng)初步成型。

01 中國市場：不斷延伸的1-N曲線

作為阿里巴巴的基盤市場，中國這個內(nèi)需市場一直不容有失：

到今年9月底，阿里巴巴的年度活躍用戶基礎已經(jīng)到了9.53億，不僅如此，巨大的用戶基數(shù)面前，阿里ARPU高達8400元。

在用戶數(shù)高速增長的背景下，阿里還能夠保持一個非常高的ARPU值，這代表了阿里巴巴擁有最有價值也最廣泛的消費者群體。

對電商這個賽道來說，持續(xù)獲得新客戶固然重要，但高ARPU值本身象征意義更為驚人，他代表著有價值的用戶能夠在阿里這個平臺上有效留存：

阿里巴巴的用戶留存率在行業(yè)內(nèi)傲視群雄，年度超過7000元ARPU值用戶的整體留存率超過98%，在2000到7000元的范圍內(nèi)，整體留存率達到96%。很顯然，隨著用戶在平臺上的時間越長，他的消費品類，購買的金額也會進一步增長。

而且，與不計成本爭奪低線消費者的同行比較起來，阿里巴巴的應對手段顯然更為高明：

通過建立廣泛的消費者矩陣，阿里巴巴建立了能夠滿足日常所需和發(fā)現(xiàn)性需求的多種平臺，無論是盒馬，餓了么，還是淘寶，天貓，亦或是閑魚，今天的阿里巴巴具有最完整的面向消費者的app矩陣，通過這樣的app矩陣組合，讓阿里擁有了抗單一渠道風險的業(yè)務來源。

當然，矩陣組合作為一個偏防守姿態(tài)的策略，證明了阿里的基本盤依然穩(wěn)固，但僅憑多元化并不能消解投資人心中更大的疑慮：

阿里巴巴今天已經(jīng)到9.53億人群的規(guī)模，消費體量已經(jīng)占到社會零售商品總額的20%左右，與其他咄咄逼人的競爭對手比起來，阿里內(nèi)需的增長在哪里？

首先，從用戶數(shù)量來看，盡管阿里在一二線城市的滲透率已經(jīng)到了99%，到三線城市的滲透率已經(jīng)到了81%，但在四線及以下的城市，仍然有相當空間：

以三季度的阿里超預期投入為例，這中間的重要原因阿里在低線市場投入大量資源，推動淘菜菜，淘特等產(chǎn)品線迅速增長，就是為了因應渠道下沉，激活低線消費者的趨勢。

在阿里眼中，除了渠道下沉之外，更多年輕消費者從一出生就熱衷于電商購物，而從不使用電商的消費者是逐年減少的，因此，熱衷在線購物的消費者總盤子是在增長的。到今年年底，阿里將確保激活10億消費者，但僅憑消費者基盤市場的更替，至少還有2-3億新增消費者等待挖掘。

其次，即使是基盤消費者中，阿里也看到大量潛力尚未挖掘：

阿里在服裝，消費電子等品類的滲透率比較高，在這些強勢市場中，阿里需要進一步鞏固競爭優(yōu)勢，但家居，健康，旅游等產(chǎn)品滲透率還很低，可挖掘空間還很大；更重要的是，盡管阿里活躍用戶中已經(jīng)50%是食品消費，但以食品生鮮9萬億的市場來衡量，數(shù)字化比例還很低，阿里的天花板還在天上。

最后，與其他生意模式較為單一，主要追求規(guī)模的競爭對手不同，阿里巴巴能夠為商戶提供更為多元的服務：

阿里旗下的菜鳥物流和阿里云服務和眾多服務抓手，最終能確保阿里對商戶全生命周期服務能力，迎合商家對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求。

除此之外，阿里在本地服務層面也搭建了完整的服務架構(gòu)：

無論是盒馬，天貓超市，還是應對方興未艾的社區(qū)團購渠道的淘菜菜，亦或是面對低線消費者的淘寶特價版，都在本地商業(yè)視角當中去發(fā)展用戶所需的高頻剛需品類，并且未來可以接入更豐富的第三方服務。而飛豬和高德則提供了目的地業(yè)務，通過地圖搭建目的地服務的基礎平臺，能夠為用戶從導航到目的地為出發(fā)點。

這一切服務的底層架構(gòu)都建立在商業(yè)場景和數(shù)字化物流之上，促成了阿里數(shù)字化供應鏈一體化的形成，最終通過線上線下打通，形成一張時空交織的新零售消費的基礎設施。

不難推知，這套堅不可摧的基礎設施，才是阿里未來繼續(xù)鞏固內(nèi)需基本盤并且獲得可觀增長的有效保證：從長期看無論是獲取用戶增長，還是獲取ARPU進一步開發(fā)，阿里都已經(jīng)做好了準備，至少，在中國市場的從1-N的曲線上，阿里還可以走很遠很遠。

02 阿里全球化：一切才剛剛開始

除此之外，阿里巴巴海外市場的潛力非常巨大，這一點更是毋庸置疑。

在整個東南亞市場，電商的滲透率僅僅到了11%，而Lazada在東南亞年度活躍用戶對于當?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)人口的滲透率也只有34%。同樣，包括中東、歐洲、中亞、非洲這些市場，目前市場電商滲透率還非常低，只有12%，而阿里巴巴的年度活躍用戶的滲透率也只有15%。

從全球化角度來講，阿里的增長重心和成果也已經(jīng)頗為清楚：

在全球化中，阿里巴巴全球消費市場經(jīng)營了AliExpress、Lazada、Trendyol、Daraz等多個品牌。從MAU角度說，阿里的業(yè)務已經(jīng)分別排在全球TOP 20 MAU的排行榜上；加總的話，整體海外MAU已經(jīng)排在全球第四位。同時從GMV消費規(guī)模來講，前三個AE、Lazada、Trendyol也都進入了前20位。四個業(yè)務加總的海外GMV規(guī)模也達到全球第六位。

與中國市場情況不同，海外市場的電商基礎設施各有各的缺口，阿里的基礎設施投資可以說是剛剛開始：無論是海外物流，還是支付和錢包網(wǎng)絡的投建，阿里正在為電商業(yè)務長期發(fā)展鋪平道路。從這個角度說，除了中國市場之外，阿里也在不斷延伸全球化增長1-N曲線，這同樣是阿里新增長曲線的主要來源。

不難想象，只要阿里繼續(xù)堅持在中國和全球的1-N市場層面戰(zhàn)略一致性，長期看，阿里的先發(fā)優(yōu)勢幾乎難以撼動，眼下的周期底部只是短期的一個插曲。

03 重新定義云計算：阿里的0-1

除了1-N層面的赫赫戰(zhàn)功，在這個時刻，對阿里的樂觀應當還有來自科技創(chuàng)新0-1層面的觀察：

阿里正在重新定義傾注資源打造的云計算體系：與美國典型市場不同的是，阿里正在通過云釘一體以及硬核技術(shù)的投入，走出一條中國自己的路線。

首先，在IaaS層技術(shù)上，阿里不僅進一步深耕計算、存儲、網(wǎng)絡、安全，同時也開始了走向關鍵硬件技術(shù)的突破，對一些服務器芯片、存儲芯片、計算芯片等關鍵芯片領域進行突破。

其次，在PaaS層面上，阿里成為了第一個提出中臺戰(zhàn)略的科技公司：阿里希望基于數(shù)據(jù)中臺，智能化工作中臺，IoT中臺等，讓更多的客戶和生態(tài)合作伙伴受益：通過類似釘釘這樣的平臺，讓更多開發(fā)者基于中臺更好的更好地做個性化的開發(fā)，發(fā)展個性化的應用，同時也能充分運用云的資源和計算力，利用算法的基礎，利用組織數(shù)字化，包括IoT的各種基礎設施。

最后，通過與不同行業(yè)伙伴合作，阿里也開始走向SaaS層面的解決方案。每個行業(yè)都要進行數(shù)字化的工作，每個行業(yè)在進入符合它產(chǎn)業(yè)特點的經(jīng)營時，首先必須建構(gòu)成了設一個數(shù)字化組織、數(shù)字化工作方式。而阿里云計算和大數(shù)據(jù)，是面向客戶的服務和出口。

在這方面，阿里獨創(chuàng)的產(chǎn)品和服務模型正在逐漸鋪開：

阿里人工智能在阿里各個業(yè)務方面的融合已經(jīng)初見成效，阿里的小蠻驢搭載的是L4高階智能駕駛的技術(shù)，同時阿里形成了末端無人配送車的產(chǎn)品，已經(jīng)實現(xiàn)了規(guī)?；?；

阿里的城市大腦服務平臺在市場上得到普遍認可，城市大腦今天已經(jīng)轉(zhuǎn)化成一個廣泛使用的產(chǎn)業(yè)化解決方案，為城市提供數(shù)字化底座，通過多種AI技術(shù)來完成城市各種要素的數(shù)字化，并進行高效的城市管理。

而在軟硬件發(fā)展中，阿里巴巴正在大力推進全棧自研的云的基礎設施的建設，包括數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡技術(shù)、芯片、服務器這些核心技術(shù)，形成云計算、云基礎設施的核心能力。

除此之外，更重要的是，阿里開始進一步傾注力量實現(xiàn)技術(shù)的普惠：阿里打造了人工智能的大型預訓練模型。在這個模型中，阿里的廣大開發(fā)者如果有能力開發(fā)算法，阿里將能提供M6作為基礎設施，讓合作伙伴更普惠化地使用低成本、高可用的訓練的基礎設施，為他們算法的成熟提供基礎幫助。

阿里今天也積極推進“一云多芯”的技術(shù)架構(gòu)。在阿里眼中，未來不同的芯片都能適配到阿里云，并能進行批量化運營，大規(guī)模、高復用地為客戶提供服務。

04 ESG：阿里的新動向

更令人驚喜的是，除了三大戰(zhàn)略之外，ESG第一次出現(xiàn)在阿里投資者日的描述中：在碳中和，縮小技術(shù)鴻溝，回饋社會等諸多等層面，阿里都提出了具體而微的方案，由此看得出阿里對ESG戰(zhàn)略的態(tài)度。

在環(huán)境層面，在阿里巴巴投資者日，阿里已經(jīng)對碳中和方案做出了明確拆解：到2030年，阿里巴巴自身運營實現(xiàn)碳中和，協(xié)同生態(tài)上下游，共同實現(xiàn)碳排放強度較2020年減半，到2035年帶動生態(tài)累計減碳15億噸。

而社會層面，在縮小數(shù)字鴻溝，回饋社會等層面，阿里巴巴提出了四大構(gòu)想：圍繞欠發(fā)達地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新，幫助小企業(yè)出海，提升用工的福利保證；通過服務弱勢群體縮小城鄉(xiāng)差距，

在治理層面，最后在治理方面，阿里完成了夯實組織保障，建立專門的治理機構(gòu)，包括董事會的可持續(xù)發(fā)展委員會，從而為整個ESG工作的推進，為整個公司的治理升級來提供指導。

不難理解，通過這些行動轉(zhuǎn)變，阿里對外界環(huán)境變化進行了呼應，一方面通過與國際標準對齊，另一方面將ESG融合到公司實際業(yè)務中，阿里成功在ESG領域贏回一分。

就在不久前，國際知名指數(shù)供應商明晟公司（MSCI）將阿里巴巴ESG評級從BB上調(diào)到BBB，與亞馬遜等公司齊平。從去年降級到今年評級回升，側(cè)面反映國際市場對阿里一年來公司治理成果的認可。

05 結(jié)語：善弈者通盤無妙手

縱觀企業(yè)發(fā)展歷史，沒有一家公司的增長路徑是輕松坦途，總有順風和逆風的狀態(tài)，阿里巴巴能夠?qū)?nèi)需擴大，全球增長，和科技投入三個層面的戰(zhàn)略，長期一以貫之，這種通盤無妙手的戰(zhàn)略定力才是最為稀缺的。

以此次投資者日的拆解來看，對阿里的負面悲觀觀點已經(jīng)被過度演繹，宏觀消費周期和微觀增長周期的疊加是阿里當前市值下行的主要驅(qū)動因素；而以從1-N的全球化曲線延伸和從零到一的技術(shù)儲備來看，投資人對身處谷底阿里不妨樂觀一點：

善弈者通盤無妙手，阿里一方面不失堅定的按照既定的戰(zhàn)略持之以恒，另一方面又對ESG等新興議題妥善加以應對，這樣有效沉著應對周期下行的阿里巴巴，是老道的投資人必須加以關注的。