威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板”骨科之王”?

冬奧點燃冰雪運動的風口,但是作為極限運動的一種,據(jù)說“三億人上雪道,三千萬人進骨科”。

雪道的盡頭是骨科?!

雪場 “封板季”將至,你的骨頭還好嗎?

冬奧點燃冰雪運動的風口,但是作為極限運動的一種,據(jù)說“三億人上雪道,三千萬人進骨科”。

有個側(cè)面佐證是:2月初,新疆某醫(yī)院醫(yī)生曾發(fā)微博稱:“今天9臺手術(shù),7臺是滑雪滑的”。

“雪道的盡頭是骨科”這一坊間戲言,也讓骨科這一“神秘”行業(yè)被放到臺前。

同月,骨科集采的浪潮再度來臨。二級資本市場的骨科板塊,在疊加效應之下迎來一波狂歡。

僅就A股科創(chuàng)板而言,威高骨科(688161.SH)春立醫(yī)療(688236.SH)三友醫(yī)療(688085.SH)3家專營骨科的企業(yè),誰是科創(chuàng)板“骨科之王”?

「不二研究」發(fā)現(xiàn),威高骨科業(yè)績體量最大,產(chǎn)品布局骨科全線產(chǎn)品,在中標集采的同時,布局骨科機器人;春立醫(yī)療業(yè)績體量第二,產(chǎn)品主攻關(guān)節(jié)類產(chǎn)品,在集采浪潮中亦布局機器人行業(yè);三友醫(yī)療業(yè)績體量最小,卻是疫后修復最快企業(yè),產(chǎn)品布局脊柱類產(chǎn)品,除了在集采中收益外,積極布局超聲手術(shù)刀。

截至2月28日收盤,威高骨科報收58.10元/股,對應市值232.40億元;春立醫(yī)療報收23.23元/股,對應市值74.14億元;三友醫(yī)療報收30.17元/股,對應市值61.85億元。

業(yè)績:快速修復VS穩(wěn)扎穩(wěn)打

在骨科賽道上,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療業(yè)績表現(xiàn)各不相同。

業(yè)績體量最大的威高骨科韌性十足,穩(wěn)定修復。據(jù)其財報顯示,2019-2021年,威高骨科實現(xiàn)營收15.74億元,18.24億元,21.53億元,分別同比增長29.96%,15.87%,18.06%。2021年營收增速較2020年增長2.19個百分點,威高骨科正在穩(wěn)定的修復疫情對其帶來的影響。

業(yè)績體量稍遜一籌的春立醫(yī)療在2020年受影響最大,在2021年出現(xiàn)小幅修復。據(jù)其財報顯示,2019-2021年,春立醫(yī)療實現(xiàn)營收8.55億元,9.38億元,10.81億元,分別同比增長71.78%,9.63%,15.29%。2020年的營收增速較2019年下降62.15個百分點,2021年營收增速較2020年增長了5.66個百分點。

業(yè)績體量最小的三友醫(yī)療則在后疫情時期快速修復。2019-2021年,三友醫(yī)療實現(xiàn)營收3.54億元,3.90億元,5.93億元,分別同比增長59.38%,10.19%,51.97%。三友醫(yī)療2021年營收增速較2020年增長41.78個百分點。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

而從歸母凈利潤角度更能看出趨勢所在。

據(jù)威高骨科財報顯示,2019-2021年其實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元,5.58億元,7.04億元,分別同比增長36.17%,26.43%,26.02%,歸母凈利潤增速在悄然收縮。

春立醫(yī)療的歸母凈利潤也呈現(xiàn)收縮之勢,據(jù)其財報顯示,2019-2021年春立醫(yī)療實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元,2.83億元,3.13億元,分別同比增長124.11%,19.69%,10.44%;春立醫(yī)療的收縮之勢更為明顯。

三友醫(yī)療則依然保持較高增速,據(jù)其財報顯示,2019-2021年三友醫(yī)療實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元,1.19億元,1.86億元,分別同比增長57.42%,21.20%,57.20%。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

「不二研究」發(fā)現(xiàn),從業(yè)績角度看,業(yè)績體量最大的威高骨科穩(wěn)扎穩(wěn)打,正在逐步挽回疫情帶來的頹勢;而春立醫(yī)療在營收取得修復的的同時,歸母凈利潤增速卻在不斷收縮;三友醫(yī)療則在疫情后快速修復,業(yè)績進一步突破。同為骨科賽道佼佼者,業(yè)績出現(xiàn)不同的趨勢,主要原因應在于業(yè)務布局和集采影響的不同。

業(yè)務:全線布局VS單項專精

從業(yè)務布局看,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局,產(chǎn)品涵蓋脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大骨科類業(yè)務。脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類三大業(yè)務2020年分別取得營收8.17億元,5.38億元,4.07億元,分別占威高骨科營收的44.80%,29.48%,22.29%。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

威高骨科對其產(chǎn)品采用多品牌運營,旗下?lián)碛袚碛小巴吖强啤?、“北京亞華”、“健力邦德”和“海星醫(yī)療”四大品牌。在脊柱類、創(chuàng)傷類和關(guān)節(jié)類骨科醫(yī)療器械領域形成以中高端市場為主、兼有經(jīng)濟型市場的全面覆蓋。

春立醫(yī)療則主要布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品。據(jù)其財報顯示,2020年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類產(chǎn)品占其收入比例為96.23%,其中,髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比71.63%,膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比16.62%,定制關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為6.32%,肩關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為1.66%。另外,春立醫(yī)療還有少量脊柱類產(chǎn)品,2021年上半年取得營收占比為2.96%。

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三友醫(yī)療則重點布局與脊柱類產(chǎn)品,據(jù)其財報顯示,2020年全年三友醫(yī)療脊柱類產(chǎn)品取得營收為3.66億元,占其總營收比例為93.68%;另外,三友醫(yī)療亦布局少量創(chuàng)傷類業(yè)務,收入占總營收比例為5.88%。

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「不二研究」認為,不同的業(yè)務布局和業(yè)績規(guī)模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的毛利率有一定的差距。據(jù)各家財報顯示,威高骨科2019年、2020年、2021年前三季度毛利率為別為82.52%,82.36%,81.85%;同期,春立醫(yī)療的毛利率為69.15%,72.60%,76.70%;三友醫(yī)療的毛利率為91.26%,90.87%,90.29%。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

「不二研究」認為,三家骨科企業(yè)中,威高骨科布局全線產(chǎn)品,毛利率超80%,在三家企業(yè)中占據(jù)絕對優(yōu)勢;春立醫(yī)療布局關(guān)節(jié)類產(chǎn)品,毛利率受其經(jīng)銷為主的銷售模式影響,相對較低,但亦在不斷突破;三友醫(yī)療主攻脊柱類產(chǎn)品,盡管體量較小,但是毛利率水平最高。

這樣看起來,骨科企業(yè)基本面似乎都較為優(yōu)秀。但是,骨科耗材進一步集采正在醞釀,在新一輪的集采風波中,三家企業(yè)是否能存活下去?

集采:乘勢放量VS外延拓展

2月9日,天津市醫(yī)藥采購中心發(fā)布《京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動采購和使用工作方案》。本次京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量采購落地后,國內(nèi)絕大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類耗材將完成降價。

若本次集采落地,對骨科龍頭企業(yè)而言,短期內(nèi)或會壓縮部分利潤空間,但長期來看是利好的,有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領的市場。

2021年9月,國家組織首次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購,威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個品牌分別提交的四個產(chǎn)品均成功中標。其中,威高海星的4個產(chǎn)品均在A組;威高亞華的陶瓷-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)、合金-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)2個產(chǎn)品在A組,陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)2個產(chǎn)品在B組。

有人歡喜有人憂,也是在此次集采中,春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標,因報價全場最高7980元而出局;髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的3個類別均中標,累計意向采購量為3.66萬個。

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此次集采結(jié)果,直接導致春立醫(yī)療未來業(yè)績的走向不明朗。其膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標,意味著接近兩成的營收大打折扣,可能無任何收益。

結(jié)果公布當日,威高骨科股價一度漲停,春立醫(yī)療IPO募資則在未來直接減半。顯然,資本市場是看好被集采的企業(yè)的。

威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療紛紛在集采中中標,未來集采將持續(xù)進行,競爭環(huán)境也變得不明朗。

除了在集采市場爭取份額外,威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療也積極外延拓展。威高骨科近期與邁步機器人成立合資公司,同進軍骨科相關(guān)疾病的診療康復智能化設備,包括骨科智能化治療器械、骨科康復機器人、骨科康復評估系統(tǒng)等。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

無獨有偶,春立醫(yī)療亦布局機器人領域,研發(fā)了一款全膝置換導航機器人設備長江INS-智能機器人系統(tǒng)。其目前公司正在研發(fā)應用于髖、膝等多種關(guān)節(jié)置換手術(shù)的骨科手術(shù)機器人。

三友醫(yī)療則布局超聲止血刀,三友醫(yī)療于2021年耗資超3億元收購水木天蓬近50%股權(quán),成為其控股股東。水木天蓬自主創(chuàng)新研發(fā)的超聲止血刀取得醫(yī)療器械注冊證,其用于手術(shù)中對軟組織進行切割止血,可用于閉合直徑不超過3mm的血管。

「不二研究」認為,集采的逐漸落地,為骨科頭部企業(yè)帶來更多的不確定性,各企業(yè)在努力獲取更多份額的同時,外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè),未來的機遇仍在于集采的爭奪,市場份額的爭奪。

集采浪潮,誰主沉浮?

冬奧會告一段落,冰雪運動的浪潮卻好像才剛剛開始。

有個注腳是,據(jù)同程旅行發(fā)布的《2022春節(jié)假期旅行消費數(shù)據(jù)報告》顯示,今年春節(jié)期間,全國冰雪類景區(qū)訂單量較去年春節(jié)同期上漲68%。

威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰是科創(chuàng)板"骨科之王"?

但是,“雪道的盡頭是骨科”,這一說法并非空穴來風。作為極限運動的一種,冰雪運動危險系數(shù)較高,稍有不慎便被拉進骨科;從這個角度而言,骨科也迎來新的爆發(fā)點。

硬幣的另一面,集采浪潮已至,骨科賽道的新機會來臨;于國內(nèi)企業(yè),更多的是危險與機遇并存。

新一輪的洗牌開始:成功獲得名額的企業(yè)必然會在未來更進一步,奪得更多外企份額,一舉成為骨科頭部企業(yè);當市場不斷向國產(chǎn)龍頭集中,總會有敗落的失意者。

如同滑雪有風險,從“快樂開板”到“安全封板”,骨科在集采浪潮中的路也還很長。

本文部分參考資料:

1.《國產(chǎn)骨科龍頭開啟新征途,奔赴星辰大海》,華金證券

2.《中外骨科植入器械大PK!誰能獨占鰲頭?》,思宇醫(yī)械

作者 | 永陽

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

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