上半年營收、凈利潤雙增，乳業(yè)“一超”伊利的雙引擎越發(fā)夯實

作者/無字

出品/新摘商業(yè)評論

疫情消退后，伊利的業(yè)績繼續(xù)勇攀高峰。

2023年8月28日，伊利披露了上半年財報，營收661.97億元，同比增4.31%；凈利潤63.14億元，同比增長2.85%，再創(chuàng)亞洲乳業(yè)新高。
如此亮眼的業(yè)績，自然獲得了資本市場的關注。近一個月以來，有6家券商給予伊利“買入”評級，平均目標價為33元/股，相較于目前的26 元/股左右，目標均價漲幅高達26.92%。

資本市場之所以對伊利報以極高的期待，固然是因為其業(yè)績異常穩(wěn)健，另一方面，也是因為后者的液態(tài)奶基本盤越發(fā)夯實，而新興的奶粉、冷飲等業(yè)務越發(fā)展現(xiàn)強勁的成長性。
可以說，既有穩(wěn)定業(yè)務大盤，又有“第二條曲線”的伊利，已經(jīng)成為乳業(yè)不可多得的優(yōu)質(zhì)投資標的。

一、領先優(yōu)勢持續(xù)擴大，伊利穩(wěn)居行業(yè)第一

盡管已經(jīng)構(gòu)筑了多條業(yè)務線，但液態(tài)奶仍稱得上是伊利基本盤。財報顯示，2023年上半年，伊利液態(tài)奶業(yè)務營收424.2億元，占總營收的64.08%。

對于大部分企業(yè)來講，過于倚重單一業(yè)務確實存在一定的風險，但值得注意的是，伊利的業(yè)務分布，其實與中國乳制品行業(yè)大盤中液態(tài)奶占優(yōu)的特征有一定聯(lián)系。

圖源：東方財富證券

東方財富證券披露的數(shù)據(jù)顯示，乳制品產(chǎn)成品終端消費情況中，液體乳約占87%的消費量，是市場的重中之重。

值得注意的是，因具備品牌和規(guī)模效益，近幾年伊利液態(tài)奶的營收增速其實都在行業(yè)之上。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，伊利液態(tài)奶營收從761.23億元增至849.26億元，復合年增長率為5.62％。

圖源：西部證券

作為對比，西部證券數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，隨著中國液體乳市場逐漸成熟，增速放緩，近五年CAGR低于5%。國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國乳制品產(chǎn)量約3117.7萬噸，同比僅增長2.84%。

由于遠超行業(yè)整體增速，存量市場背景下，伊利也展現(xiàn)出了極強的“擠出效應”，市場影響力也在不斷拓寬。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年，伊利在常溫奶市場的市占率為40%左右，相較蒙牛有明顯的領先優(yōu)勢。

近日，荷蘭合作銀行發(fā)布的“2023年全球乳業(yè)20強”榜單顯示，伊利穩(wěn)居全球乳業(yè)五強，連續(xù)十年蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一，再次成為唯一進入全球五強的中國乳企，也是唯一穩(wěn)居全球乳業(yè)第一梯隊的中國乳企。

圖源：荷蘭合作銀行

歐睿咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，隨著消費復蘇和居民健康意識加強，預計2025年，中國乳制品市場規(guī)模將增長至8100億元。隨著市場持續(xù)繁榮，已在市場層面占據(jù)有利位置的伊利，大概率會在接下來的市場競爭中繼續(xù)保持領先優(yōu)勢。

二、深耕技術與供應鏈，伊利領先絕非偶然

伊利能位居中國乳業(yè)“一哥”，固然是因為其頻頻在一線營銷陣地刷屏，并且還積極拓寬銷售渠道，但正如認養(yǎng)一頭牛業(yè)績下滑所揭示的道理，短線的大手筆營銷戰(zhàn)略，其實很難支撐企業(yè)長線的健康發(fā)展。

透過財報來看，2023年上半年，伊利的銷售費用同比下跌0.17%。如果剔除澳優(yōu)并表影響，下降幅度更加明顯。其中廣告營銷費用率下降1.3個百分點。這也說明，伊利亮眼的業(yè)績，與銷售費用沒有絕對的正關聯(lián)。

追根溯源，伊利之所以可以數(shù)年如一日保持領先優(yōu)勢，吸引消費者關注，很大程度上都是因為其持續(xù)加碼核心技術以及供應鏈，可以在降本增效的基礎上，給消費者提供具備核心競爭力的產(chǎn)品。

財報顯示，2023上半年，伊利研發(fā)費用為3.44億元，同比上漲11.7%。作為對比，同期新乳業(yè)和飛鶴的研發(fā)費用分別為0.23億元和2.8億元，比伊利低不少。

持續(xù)進行大手筆的研發(fā)投入，使得伊利積累了充沛的技術資源。財報顯示，截至2023年6月，伊利累計獲得國內(nèi)外發(fā)明專利授權784件，比上年末增加90件；累計獲得中國專利優(yōu)秀獎8件。目前，伊利已經(jīng)成為獲“中國專利優(yōu)秀獎”最多的乳制品企業(yè)。

反映到消費者市場，伊利可以推出諸多具備核心競爭力的產(chǎn)品。比如，2023年5月，伊利金領冠明星大單品珍護煥新上市，該產(chǎn)品以鮮活A2型生牛乳全面進階新一代超級配方。

圖源：網(wǎng)絡

對此，上海交通大學醫(yī)學院附屬新華醫(yī)院兒保科主任醫(yī)師盛曉陽教授表示：“A2生牛乳中的A2-β酪蛋白，與乳源中的β酪蛋白結(jié)構(gòu)和組成更接近，呵護寶寶稚嫩的胃腸，讓寶寶肚肚更舒適，更親和寶寶腸道，更容易被消化吸收。”

財報顯示，2023年上半年，得益于推出新一代配方的嬰幼兒奶粉，伊利奶粉的市場零售額份額提升至13.6%。

除了在產(chǎn)品層面加強研發(fā)，伊利還在供應鏈層面進行全鏈數(shù)智化管理創(chuàng)新提效。

比如，在上游，伊利建設了全球智能化程度領先的智慧牧場，全程無人工干預，不光可以實現(xiàn)牧場管理的標準化、規(guī)范化，還可以大大提升整體運營效率。

據(jù)了解，推動全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型以來，伊利端到端的產(chǎn)品創(chuàng)新周期縮短了20%，間接采購效率提升了40%，采購成本對比市場下降了10%，整體采購成本對比行業(yè)市場保持5%到7%左右的領先優(yōu)勢。

三、結(jié)合市場趨勢布局新業(yè)務，“第二條曲線”越發(fā)夯實

盡管伊利可以靠產(chǎn)品創(chuàng)新和供應鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型在液態(tài)奶領域俘獲眾多的消費者，但伊利并沒有故步自封，而是積極結(jié)合時代的發(fā)展趨勢以及消費者的需求，布局“第二條曲線”。

比如，針對開放三胎、監(jiān)管趨于正規(guī)化、老齡化等大趨勢，伊利正積極布局奶粉業(yè)務。

財報顯示，2023年上半年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務營收135.2億元，同比增長12%。其中，成人奶粉業(yè)務穩(wěn)居市場第一；嬰幼兒配方奶粉業(yè)務增速持續(xù)行業(yè)第一；兒童奶粉保持份額、增速雙第一。

值得注意的是，2023年上半年對于奶粉行業(yè)異常艱難。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，上半年嬰幼兒配方奶粉市場約下跌14%。在此背景下，伊利奶粉及奶制品業(yè)務能錄得正增長實屬不易。

顯然，伊利奶粉業(yè)務之所以可以取得亮眼業(yè)績，主要是因為其多年來一直深耕技術，可以第一時間適應奶粉新國標，進而快速搶占市場。

除了奶粉業(yè)務，伊利的冷飲業(yè)務也有亮眼表現(xiàn)。財報顯示，2023年上半年營收91.58億元，同比增長25.54%，增速遠超行業(yè)水平，規(guī)模、市場份額均位列細分市場第一。

據(jù)了解，2023年上半年，伊利7款冷飲新品貢獻近10億元收入，其中甄稀茉莉流心銷售額突破2億元。與此同時，中國冰品第一品牌巧樂茲保持雙位數(shù)高增長，銷售額破41億元，市場滲透力、市場份額均列位行業(yè)第一。

事實上，因盡可能地搶占了市場紅利，奶粉和冷飲業(yè)務在伊利業(yè)績中的影響力也在不斷擴大。財報顯示，2023年上半年，伊利奶粉和冷飲業(yè)務營收占比34.26%，對比2022年的29.09%，上漲5.17個百分點。

考慮到伊利的液體奶業(yè)務營收也在穩(wěn)步攀升，奶粉和冷飲業(yè)務的營收占比逐步提升，也從側(cè)面說明，伊利的“第二條曲線”越發(fā)夯實，已經(jīng)成為推動帶動公司成長的重要引擎。

總而言之，伊利可以成為中國乳業(yè)“一超”，絕非偶然。

過去幾年，伊利一直深耕技術和供應鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型，這不光可以降低伊利的運營成本，提高乳制品的流轉(zhuǎn)效率，并且也給液態(tài)奶基本盤和奶粉、冷飲等“第二條曲線”提供了堅實的踏板。

展望未來，擁有“雙引擎”并具備較強增速的伊利，距離“2030年成為‘全球乳業(yè)第一’”的目標越來越近了。