途虎要上市，陳敏想賺錢

作者/無字

出品/新摘商業(yè)評(píng)論

深耕汽車后市場(chǎng)十二年，途虎養(yǎng)車已然成為寡頭。

8月23日，港交所文件顯示，途虎養(yǎng)車通過港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)。這意味著途虎養(yǎng)車離上市又近了一步。

此前，途虎養(yǎng)車官方發(fā)布消息稱，“途虎養(yǎng)車工場(chǎng)店”突破5000家，為中國(guó)首家完成全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)布局的獨(dú)立售后企業(yè)。

不光門店數(shù)量多、覆蓋面廣，途虎養(yǎng)車的營(yíng)收數(shù)據(jù)也頗為可觀?！墩泄蓵凤@示2020年-2022年，途虎養(yǎng)車的營(yíng)收分別為87.53億元，117.24億元以及115.47億元。

正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)亮眼，并且在行業(yè)居于領(lǐng)先地位，途虎養(yǎng)車已開始謀求沖擊資本市場(chǎng)。2023年3月，途虎養(yǎng)車第三次遞表港交所，擬在香港主板掛牌上市。

不過值得注意的是，途虎養(yǎng)車多年身陷虧損困局，難以回正現(xiàn)金流，并且已近兩年沒有引入新的融資，都從側(cè)面昭示了途虎養(yǎng)車其實(shí)正面臨巨大挑戰(zhàn)，能不能上市還需打個(gè)問號(hào)，這樣的途虎即使上市以后，資本市場(chǎng)也很難有好的表現(xiàn)。

一、借互聯(lián)網(wǎng)顛覆汽車后市場(chǎng)

途虎養(yǎng)車捷足先登

官方資料顯示，途虎養(yǎng)車誕生于2011年，最初只是一家線上零售平臺(tái)。此后幾年，伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展以及中國(guó)汽車保有量提高，途虎養(yǎng)車開始深入汽車后市場(chǎng)。

圖源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

公安部披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年，中國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量為1.46億輛，到了2022年，這一數(shù)字變?yōu)榱?.19億輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.26%。

這也直接帶動(dòng)了汽車后市場(chǎng)行業(yè)成長(zhǎng)。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的《2023年中國(guó)汽車后行業(yè)深度研究報(bào)告》顯示，2022年，中國(guó)汽車后市場(chǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為4.7萬億元，同比增長(zhǎng)6.8%，預(yù)計(jì)2025年，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7萬億元。

與此同時(shí)，隨著智能手機(jī)出貨量節(jié)節(jié)走高，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也顛覆了諸多傳統(tǒng)行業(yè)。比如，基于O2O模式，美團(tuán)已經(jīng)成為一家市值超8500億港元的平臺(tái)型企業(yè)。

與美團(tuán)主打“衣食住行”不同，途虎養(yǎng)車基于O2O模式，專注汽車后市場(chǎng)，為車主提供保養(yǎng)、維修、汽車美容等服務(wù)。

除了運(yùn)營(yíng)模式有所創(chuàng)新，相較于傳統(tǒng)4S店，途虎養(yǎng)車產(chǎn)品的價(jià)格還具備比較優(yōu)勢(shì)。

《招股書》中，途虎養(yǎng)車表示，“考慮到維持經(jīng)銷商門店的營(yíng)運(yùn)成本及開支較高，為維持其盈利能力，4S店通常就汽車零配件及相關(guān)安裝服務(wù)收取較高價(jià)格”。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

與之對(duì)比，途虎養(yǎng)車則通過龐大的流量，與供應(yīng)商談判，進(jìn)而拿到低價(jià)產(chǎn)品。

《招股書》顯示，截至2022年末，途虎養(yǎng)車App擁有95.5百萬名注冊(cè)用戶。2022年，途虎養(yǎng)車擁有16.5百萬名交易用戶，同比增加12.0%。灼識(shí)諮詢報(bào)告顯示，途虎養(yǎng)車已經(jīng)成為中國(guó)汽車服務(wù)供應(yīng)商聚集的最大車主社區(qū)。

對(duì)此，途虎養(yǎng)車表示，“我們直接與汽車零配件供應(yīng)商合作，通過我們強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和覆蓋全國(guó)的物流體系，高效提供價(jià)格實(shí)惠的正品產(chǎn)品”。

可以說，經(jīng)過多年的運(yùn)營(yíng)，途虎養(yǎng)車已經(jīng)打造了一個(gè)“流量驅(qū)動(dòng)門店擴(kuò)張，規(guī)?？捎^的門店擁有更高議價(jià)能力”的商業(yè)閉環(huán)。

這個(gè)商業(yè)故事，也幫助途虎養(yǎng)車吸引了諸多投資者?！墩泄蓵凤@示，2013年以來，途虎養(yǎng)車完成了16輪融資，總?cè)谫Y規(guī)模為95億元。背后的投資者不乏騰訊投資、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投等一線資方。

二、第三方維修店和4S店兩面夾擊

途虎養(yǎng)車盈利問題難解

雖然途虎養(yǎng)車的融資規(guī)模頗為可觀，但值得注意的是，2013年-2021年，除疫情爆發(fā)的2020年，途虎養(yǎng)車幾乎每年都會(huì)引入新的融資，然而自2021年11月完成F++輪融資后，途虎養(yǎng)車已經(jīng)接近兩年沒有拿到新的融資。

這或許是因?yàn)橥净B(yǎng)車虧損不斷所致?！墩泄蓵凤@示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億以及21.38億元，四年累計(jì)虧損超152億元。

之所以規(guī)模頗為可觀的背景下，途虎養(yǎng)車仍虧損不斷，主要是因?yàn)槠渚劢沟臉I(yè)務(wù)難以擁有較高的溢價(jià)。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

《招股書》顯示，2019年以來，途虎養(yǎng)車的營(yíng)收支柱一直是輪胎和底盤零部件銷售和汽車保養(yǎng)，合計(jì)營(yíng)收占比均超75%。

前文提到，途虎養(yǎng)車O2O故事重要的一環(huán)，就是基于充沛的流量，和上游供應(yīng)商談判，進(jìn)而給車主提供物美價(jià)廉的產(chǎn)品。

事實(shí)上，這在某種程度上正是途虎養(yǎng)車虧損不斷的根源。

因業(yè)務(wù)難度不高，入局門檻低，途虎養(yǎng)車一方面面臨數(shù)量龐大的第三方汽配維修店的競(jìng)爭(zhēng)，必須維持較低的價(jià)格；另一方面，又面臨一眾4S店的圍剿，不能過分提高產(chǎn)品的價(jià)格。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

以輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)為例，《招股書》顯示，2019年-2022年，途虎養(yǎng)車該業(yè)務(wù)的毛利率分別為3.9%、7.8%、9%以及14.1%，雖然連年上漲，但目前僅在10%左右。

就算維持較低的價(jià)格，途虎養(yǎng)車的市場(chǎng)影響力也面臨嚴(yán)重的分流。

中國(guó)汽車金融實(shí)驗(yàn)室披露的《2021中國(guó)汽車后市場(chǎng)消費(fèi)調(diào)查》顯示，在保內(nèi)的車輛，69.38%會(huì)在4S店內(nèi)維保；過保后，只有15.31%選擇途虎所屬的“連鎖型品牌維修&快修店”，76.87%選擇一般維修與快修店和4S店。

三、新能源汽車成大勢(shì)所趨

途虎養(yǎng)車需要大變陣

如果說持續(xù)虧損的問題已經(jīng)足夠途虎養(yǎng)車焦慮，那么中國(guó)新能源汽車銷量持續(xù)走高的大趨勢(shì)，或許足以顛覆途虎養(yǎng)車多年經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)格局。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成378.8萬輛和374.7萬輛，同比分別增長(zhǎng)42.4%和44.1%。新能源汽車銷量占汽車總銷量的比重達(dá)28.3%，對(duì)比2022年提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

羅蘭貝格研報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2030年，中國(guó)乘用車電動(dòng)化滲透率可達(dá)68%，新能源汽車將成汽車市場(chǎng)的主導(dǎo)性力量。

因動(dòng)力結(jié)構(gòu)生變，新能源汽車后市場(chǎng)的創(chuàng)收模式也將隨之變化。比如，因沒有燃油發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，純電車不再需要頻繁更換機(jī)油、四濾等零件，保養(yǎng)成本有所降低。

這對(duì)于正加緊布局汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)的途虎養(yǎng)車并不是一個(gè)好消息?！墩泄蓵凤@示，2022年，途虎養(yǎng)車的毛利率為19.7%，對(duì)比2019年上漲12.3個(gè)百分點(diǎn)，主要系汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)收入提高所致。

圖源：途虎養(yǎng)車《招股書》

2019年-2022年，途虎養(yǎng)車汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%以及29.6%。2022年，途虎養(yǎng)車汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比為37.5%，對(duì)比2019年的27.4%，上漲10.1個(gè)百分點(diǎn)。

誠(chéng)然，針對(duì)新能源汽車的大勢(shì)所趨，途虎養(yǎng)車已經(jīng)開始布局電池養(yǎng)護(hù)及維修服務(wù)。2022年，途虎養(yǎng)車已完成2萬筆電池養(yǎng)護(hù)和服務(wù)訂單。

但值得注意的是，隨著新能源汽車價(jià)格持續(xù)走低以及迭代加快，相關(guān)產(chǎn)品越發(fā)有“快消品”的特征。

《招股書》中，途虎養(yǎng)車認(rèn)為，“在定期保養(yǎng)的情況下，新能源汽車電池組的生命週期約為八年”。J.D.Power披露中國(guó)車主圖鑒報(bào)告顯示，43%的中國(guó)車主平均三年換一次車，5年內(nèi)換車的比重在60%以上。

此外，與大部分傳統(tǒng)車企“管生不管養(yǎng)”不同，造車新勢(shì)力大多采用直營(yíng)銷售模式，也在加緊布局直營(yíng)的“汽車后業(yè)務(wù)”。截至2023年4月30日，理想已有售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心318家，這顯然也會(huì)分流途虎養(yǎng)車的影響力。

總而言之，盡管憑借互聯(lián)網(wǎng)的力量，途虎養(yǎng)車打造了全新的“互聯(lián)網(wǎng)化汽車后服務(wù)”業(yè)務(wù)模式，但由于核心技術(shù)的門檻不高，需要直面第三方汽配維修店和4S店的正面競(jìng)爭(zhēng)，途虎養(yǎng)車也面臨巨大的虧損壓力。

而隨著新能源汽車的滲透率不斷飆升，汽車后市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)模式也將生變，留給第三方企業(yè)的紅利或許也會(huì)隨之減少。

在此背景下，即使成功登陸資本市場(chǎng)，途虎養(yǎng)車或許也難以說服投資者買單。