寒風(fēng)吹向華熙生物、愛(ài)美客

文/王慧瑩

編輯/子夜

關(guān)于變美的故事，沒(méi)那么好講了。

近期，醫(yī)美行業(yè)龍頭公司愛(ài)美客、華熙生物陸續(xù)發(fā)布2023年三季報(bào)，告別曾經(jīng)的高增長(zhǎng)，兩大龍頭企業(yè)似乎跑不動(dòng)了。

愛(ài)美客財(cái)報(bào)顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.12億元，同比增長(zhǎng)17.58%；歸母凈利潤(rùn)為4.55億元，同比增長(zhǎng)13.27%；另一家華熙生物的表現(xiàn)更不樂(lè)觀，華熙生物財(cái)報(bào)顯示，第三季度營(yíng)收11.46億元，同比下降17.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.9億元，同比下降56.03%。

要么是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛词菭I(yíng)收利潤(rùn)集體下降，透過(guò)愛(ài)美客、華熙生物兩個(gè)行業(yè)龍頭公司的數(shù)據(jù)可以看到，整個(gè)醫(yī)美賽道都傳來(lái)一絲涼意。

事實(shí)上，曾經(jīng)的愛(ài)美客、華熙生物都經(jīng)歷過(guò)高光時(shí)刻。2021年被認(rèn)為是玻尿酸元年，根據(jù)當(dāng)年年報(bào)，華熙生物年?duì)I收增速87.93%，而愛(ài)美客營(yíng)收增速則高達(dá)104.13%。

得益于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，愛(ài)美客、華熙生物的故事也被資本青睞。華熙生物是“玻尿酸第一股”，愛(ài)美客則被稱作是“醫(yī)美茅”。

幾年過(guò)去，伴隨資本的涌入，高利潤(rùn)的醫(yī)美賽道競(jìng)爭(zhēng)已然加劇。艾爾建美學(xué)和德勤管理咨詢聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2022年度洞悉報(bào)告》也指出，伴隨著資本的不斷涌入，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)已然成為醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)最熱門(mén)的賽道，競(jìng)爭(zhēng)格局加速重構(gòu)，行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。

一方面，行業(yè)透明度及監(jiān)管力度加強(qiáng)，高度依賴線上平臺(tái)進(jìn)行內(nèi)容傳播的營(yíng)銷(xiāo)方式受到?jīng)_擊，對(duì)于消費(fèi)人群的爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)加?。涣硪环矫?，消費(fèi)者越來(lái)越挑剔，品牌需要拿出更具產(chǎn)品力的產(chǎn)品和更多元化的服務(wù)。

值得關(guān)注的是，同屬于醫(yī)美賽道，近幾年愛(ài)美客和玻尿酸走向了兩條截然不同的路——華熙生物向C，愛(ài)美客向B。

盡管路徑不同，但愛(ài)美客和華熙生物面臨的困境是相同的。玻尿酸失色后，如何講出更性感的故事來(lái)提振業(yè)績(jī)，并挽回資本市場(chǎng)的信心，十分關(guān)鍵。

1、愛(ài)美客和華熙生物成為“難兄難弟”

一年一度的雙十一，原本是美妝產(chǎn)品，醫(yī)美產(chǎn)品的銷(xiāo)售旺季，但愛(ài)美客和華熙生物兩大醫(yī)美巨頭的焦慮似乎躍然紙上。

導(dǎo)致焦慮的最直接原因在于，今年三季度，愛(ài)美客和華熙生物的財(cái)報(bào)表現(xiàn)都乏善可陳。

10月24日，愛(ài)美客率先發(fā)布了2023年三季報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)美客前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.7億元，同比增長(zhǎng)45.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.18億元，同比增長(zhǎng)43.74%。

分季度來(lái)看，前三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為6.3億元、8.29億元、7.12億元，分別同比增長(zhǎng)46.30%、82.60%、17.58%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.14億元、5.49億元、4.55億元，分別同比增長(zhǎng)51.17%、76.53%、13.27%。

單看第三季度，盡管愛(ài)美客仍然保持營(yíng)收、凈利雙增的業(yè)績(jī)，但第三季度的增速明顯比前兩個(gè)季度下滑不少。不僅如此，第三季度，愛(ài)美客營(yíng)收環(huán)比下滑14.3%；歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑17.19%。

無(wú)論是環(huán)比增速，還是同比增速，愛(ài)美客都沒(méi)走出業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽哪е洹?strong>體現(xiàn)到資本市場(chǎng)，投資者也用腳投了票。10月25日，愛(ài)美客公布三季報(bào)次日，愛(ài)美客股價(jià)直接跌去12.16%，市值為688.11億元，與峰值時(shí)的1223.52億元相比幾乎腰斬。

不過(guò)，愛(ài)美客的毛利率一直保持穩(wěn)定，今年前三個(gè)季度均在95%左右。

對(duì)此，光大證券研報(bào)指出，公司收入增長(zhǎng)放緩，主要源自行業(yè)層面景氣度的進(jìn)一步下滑。一方面，受?chē)?guó)內(nèi)疫后宏觀經(jīng)濟(jì)影響，居民普遍在消費(fèi)支出方面更為謹(jǐn)慎，影響了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)；另一方面，防疫措施優(yōu)化后，居民出游熱情高漲，尤其暑期親子游增加。旅游開(kāi)支的增加進(jìn)一步壓縮了居民在其他領(lǐng)域消費(fèi)支出的空間。

或許是為提振股價(jià)，10月26日，愛(ài)美客公布實(shí)控人簡(jiǎn)軍的增持計(jì)劃。但資本市場(chǎng)并不愿意買(mǎi)賬，當(dāng)天，愛(ài)美客報(bào)收321.44元/股，僅上漲1.07%。

如果說(shuō)愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱呀?jīng)給醫(yī)美市場(chǎng)澆了一盆冷水，那華熙生物的三季報(bào)則更讓外界意外。

10月30日，華熙生物2023年三季報(bào)顯示，2023年前三季度公司營(yíng)收42.21億元，同比減少2.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.14億元，同比下降24.07%。

其中，第三季度營(yíng)收11.46億元，同比下降17.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.9億元，同比下降56.03%。這是自2019年上市以來(lái)，華熙生物首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利同時(shí)下滑的情況。

對(duì)于凈利潤(rùn)下降，華熙生物解釋為“主要系公司營(yíng)業(yè)收入和綜合毛利率下降所致”。

從毛利率上看，華熙生物2023前三季度毛利率為73.1%，同比下降4.2%；其中2023年第三季度毛利率為71.1%，同比下降5.7%。

事實(shí)上，華熙生物業(yè)績(jī)下降，早就初露端倪。

今年上半年，華熙生物營(yíng)收為30.76億元，同比增長(zhǎng)4.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.25億元，同比下降10.27%。這是華熙生物2019年上市以來(lái)，凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收增速也是上市以來(lái)歷次中報(bào)的最低值。

持續(xù)的業(yè)績(jī)承壓，華熙生物不再是資本市場(chǎng)的寵兒。10月31日，華熙生物公布三季報(bào)次日，華熙生物股價(jià)為76.46元/股，總市值為368.29億元。2023年以來(lái)，華熙生物股價(jià)已經(jīng)下跌了超過(guò)40%。

長(zhǎng)期以來(lái)，利潤(rùn)率高、前景廣闊讓愛(ài)美客、華熙生物等醫(yī)美企業(yè)備受資本市場(chǎng)的青睞，但實(shí)現(xiàn)這些的前提是一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的商業(yè)模型。面對(duì)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)狀，想要重拾資本信心，愛(ài)美客、華熙生物需要打起十二分精神。

2、醫(yī)美賽道兩大龍頭，為何跑不快了？

曾經(jīng)，華熙生物、愛(ài)美客、昊海生科以堪比茅臺(tái)的毛利率、在透明質(zhì)酸領(lǐng)域名列前茅的市占率，被外界稱為“醫(yī)美三劍客”，并在資本市場(chǎng)掀起了一場(chǎng)“醫(yī)美熱”。

在醫(yī)美概念最鼎盛時(shí)期，2021年，有著“女人的茅臺(tái)”之稱的愛(ài)美客橫空出世，成為第三只股價(jià)突破千元的A股股票；華熙生物創(chuàng)始人趙燕更是被行業(yè)稱為“玻尿酸女王”。

眾所周知，醫(yī)美行業(yè)的“造富神話”，從玻尿酸開(kāi)始。玻尿酸又稱透明質(zhì)酸，被廣泛應(yīng)用在填充臉部凹痕等醫(yī)美整形、去除皺紋等醫(yī)美項(xiàng)目上。

乘著玻尿酸的風(fēng)口，愛(ài)美客和華熙生物兩大龍頭的業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，并保持在穩(wěn)定的增速之上。

良好的態(tài)勢(shì)之下，即便是在2022年疫情期間，伴隨整個(gè)醫(yī)美市場(chǎng)開(kāi)始迎來(lái)巨大沖擊，但華熙生物和愛(ài)美客卻仍然保持著30%左右的營(yíng)收增速，且華熙生物首次將營(yíng)收突破至60億大關(guān)，而愛(ài)美客在這一時(shí)期選擇沖擊港股市場(chǎng)。

不過(guò)，風(fēng)總有停的時(shí)候，與玻尿酸概念高度綁定的愛(ài)美客和華熙生物也迎來(lái)了艱難的時(shí)刻。

從財(cái)報(bào)上看，故事的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年年初。彼時(shí)，愛(ài)美客、華熙生物等企業(yè)發(fā)布2022年年報(bào)，透過(guò)年報(bào)，印證了玻尿酸的生意越來(lái)越不好做。

以華熙生物為例，華熙生物有四大業(yè)務(wù)板塊，分別是原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品，而這四大板塊均與玻尿酸高度相關(guān)，覆蓋了玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游和下游。

反映到2022年年報(bào)上，其賴以起家的玻尿酸相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收增速大幅下滑。2022年，華熙生物營(yíng)收增長(zhǎng)28.53%至63.59億元，不及2021年88%的增長(zhǎng)率，這主要是玻尿酸原料及使用玻尿酸的功能性護(hù)膚品營(yíng)收增速下滑所致。

另一邊，從愛(ài)美客的營(yíng)收來(lái)看，其結(jié)構(gòu)單一，主要依賴玻尿酸產(chǎn)品。即便是核心產(chǎn)品嗨體，愛(ài)美客也已經(jīng)很久不公布其具體營(yíng)收。但從公司以嗨體為主的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品的業(yè)績(jī)來(lái)看，其增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。溶液類(lèi)注射產(chǎn)品在2021年的營(yíng)收增幅為133.84%，2022年增幅驟減為72.25%。

從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，過(guò)去幾年玻尿酸上下游產(chǎn)業(yè)的熱度吸引了眾多企業(yè)的入局，隨著玻尿酸賽道競(jìng)爭(zhēng)者增多，玻尿酸原料、終端產(chǎn)品的價(jià)格都在逐年下降。

早在2021年，弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021全球及中國(guó)透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，玻尿酸原材料的平均價(jià)格已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過(guò)四成。

方正證券研報(bào)也曾顯示，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求。雖然行業(yè)整體有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但品牌獲取增量的難度大大增加。

更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，當(dāng)越來(lái)越多玩家想要在玻尿酸上做生意時(shí)，醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的現(xiàn)象不可避免。創(chuàng)新力不足、缺少突破性技術(shù)，也很難讓消費(fèi)者買(mǎi)單。

玻尿酸告別紅利期，醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，即便是行業(yè)龍頭也遇到了發(fā)展的難題。尋找玻尿酸之外新的故事，成了愛(ài)美客、華熙生物等企業(yè)的頭等大事。

3、選擇了不同的路，兩大龍頭怎么講出新故事？

玻尿酸的神話已經(jīng)破滅，尋找下一個(gè)故事迫在眉睫。

回顧愛(ài)美客和華熙生物的發(fā)展，兩者原本同屬于面向B端醫(yī)美的企業(yè)。隨著玻尿酸相關(guān)產(chǎn)業(yè)祛魅，愛(ài)美客和華熙生物，一個(gè)向左，一個(gè)向右。

比如，愛(ài)美客選擇繼續(xù)在B端醫(yī)美領(lǐng)域深耕。從業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，其營(yíng)收幾乎全部來(lái)自于醫(yī)美賽道，其中近99%的業(yè)務(wù)都集中在醫(yī)美終端。此外，僅玻尿酸一個(gè)品類(lèi)，愛(ài)美客就推出了多達(dá)5款產(chǎn)品，全面涵蓋從低端到高端整個(gè)市場(chǎng)。

為了開(kāi)拓新產(chǎn)品，愛(ài)美客進(jìn)入“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”模式，最受關(guān)注的是愛(ài)美客在膠原蛋白和肉毒素兩大領(lǐng)域上的“押注”。

圖源愛(ài)美客官網(wǎng)

2021年，愛(ài)美客以8.56億元收購(gòu)韓國(guó)肉毒素企業(yè)Huons BP 25.42%的股權(quán)，雙方還在次年簽訂經(jīng)銷(xiāo)框架協(xié)議，HunosBP授權(quán)愛(ài)美客作為中國(guó)區(qū)唯一經(jīng)銷(xiāo)商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷(xiāo)等權(quán)利。截至今年上半年，愛(ài)美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期臨床試驗(yàn)。

在膠原蛋白領(lǐng)域，愛(ài)美客在2022年通過(guò)控股的北京原之美科技有限公司以3.5億元收購(gòu)沛奇隆100%股權(quán)。沛奇隆旗下已上市產(chǎn)品主要為動(dòng)物源蛋白，如生物蛋白海綿、止血愈合敷料、膠原蛋白系列產(chǎn)品、醫(yī)用冷敷貼等。

一邊收購(gòu)膠原蛋白企業(yè)，另一邊愛(ài)美客則宣布重組蛋白相關(guān)業(yè)務(wù)IPO項(xiàng)目延期。10月25日，愛(ài)美客剛將涉及重組蛋白相關(guān)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)募投項(xiàng)目進(jìn)行延期。公告顯示，愛(ài)美客基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2023年12月，預(yù)計(jì)將延至2025年12月。

對(duì)此，愛(ài)美客在投資者互動(dòng)平臺(tái)解釋稱，收購(gòu)沛奇隆是基于其膠原蛋白現(xiàn)有成熟技術(shù)的推廣應(yīng)用和產(chǎn)品銷(xiāo)售，而“基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”旨在保障公司未來(lái)其他基因重組蛋白新產(chǎn)品落地轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)，兩者產(chǎn)品線不一樣，但都是為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略服務(wù)。

深耕B端多年，愛(ài)美客多款醫(yī)療美容產(chǎn)品為中國(guó)同類(lèi)首創(chuàng)，截至2021年末，公司已擁有7款獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)獲得國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)。

更直觀的效果體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上。2022年，通過(guò)與公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科等渠道合作，愛(ài)美客共賣(mài)出了345.32萬(wàn)支溶液類(lèi)注射產(chǎn)品、73.96萬(wàn)支凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品。

和愛(ài)美客深耕B端醫(yī)美領(lǐng)域不同，華熙生物董事長(zhǎng)趙燕不止一次強(qiáng)調(diào)，“華熙生物不是一家醫(yī)美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”。

這樣的思路之下，華熙生物開(kāi)始將戰(zhàn)略重心往C端業(yè)務(wù)上延伸，注重全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。正如上文所述，華熙生物拓展了醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品等多線業(yè)務(wù)。

其中，功能性護(hù)膚是華熙生物重點(diǎn)發(fā)力的方向。目前，在國(guó)產(chǎn)護(hù)膚賽道，華熙生物相繼推出潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、肌活等多個(gè)品牌，且功能性護(hù)膚產(chǎn)品的營(yíng)收也成為華熙生物的主要營(yíng)收來(lái)源。

圖源華熙生物官網(wǎng)

值得一提的是，華熙生物還將產(chǎn)品線延伸至食品行業(yè)。2021年開(kāi)始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣(mài)點(diǎn)。

2023年上半年，華熙生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的63.92%。四大品牌中，潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營(yíng)業(yè)收入分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。

本質(zhì)上，華熙生物走的是“大而全”的發(fā)展路線。無(wú)論是護(hù)膚品還是食品，面向C端市場(chǎng)的華熙生物必須要通過(guò)燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)。從銷(xiāo)售費(fèi)用上看，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，華熙生物產(chǎn)生銷(xiāo)售費(fèi)用約30.49億元，同比增長(zhǎng)25.17%。年報(bào)解釋這主要是因?yàn)榫€上推廣費(fèi)增長(zhǎng)，其中包括達(dá)人帶貨合作、抖音信息流推廣等 。

“不止玻尿酸”是愛(ài)美客和華熙生物想要講的新故事，兩者還在繼續(xù)探索，而市場(chǎng)留給它們證明自己的時(shí)間很緊迫，愛(ài)美客和華熙生物都需要加快腳步。