阿里上市十周年，如何給這個時代的好公司“稱重”？

▲10年前的今天，阿里登陸紐交所，這成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的節(jié)點性時刻。

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文 | 佘宗明

在互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，人們可以按沒有互聯(lián)網(wǎng)的方式生活；但有了互聯(lián)網(wǎng)之后，人們的生活就再難脫離互聯(lián)網(wǎng)了。

如今，互聯(lián)網(wǎng)早已改變了人們生活的方方面面：淘寶改變了人們的購物方式，微信改變了人們的社交方式，抖音改變了人們的娛樂方式，支付寶改變了人們的支付方式，滴滴改變了人們的出行方式，釘釘改變了人們的協(xié)作方式……

如果順著這些改變提煉出一個問題——“哪些互聯(lián)網(wǎng)公司深刻地改變了國人的生活方式”，那答案里一定少不了阿里巴巴。

9天前，馬云在阿里過25歲生日時發(fā)的那封內(nèi)網(wǎng)帖子，就讓很多人夢回那個從無到有去創(chuàng)造的互聯(lián)網(wǎng)墾荒時代。

今天（2024年9月19日），是阿里上市10周年的日子。

10年前的今天，阿里正式登陸紐交所。此次IPO融資額達(dá)到250.3億美元，創(chuàng)造了彼時美股史上最大規(guī)模的IPO。

這成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高光時刻。當(dāng)時的行業(yè)觀察者紛紛表示：阿里巴巴上市，標(biāo)志著全球互聯(lián)網(wǎng)的中國時代開始到來。

十年過去，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了很多崢嶸歲月。到了今天，中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司整體壯大了，卻也同時面臨著整體估值偏低的問題。

10年前，阿里+騰訊的市值是亞馬遜市值的2.5倍，10年后，時移勢易，阿里+騰訊的市值已不及亞馬遜一家市值的1/3。

美股“科技七姐妹”市值高達(dá)13萬億美元（折合人民幣超92萬億元），中國市值前七名的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)市值總和則為約1萬億美元，相差懸殊。

越是這樣的時刻，或許我們越應(yīng)該思考：究竟應(yīng)該用什么樣的標(biāo)尺，給這些中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司“稱重”？

01?

以上市10年的阿里巴巴為例，盡管近段時間阿里股價已突破阻力位，市值重回2000億美元以上區(qū)間，但阿里被嚴(yán)重低估的話題仍不時引發(fā)業(yè)界討論。

在判斷阿里有沒有被低估時，有幾個數(shù)據(jù)可供參考：

1，跟10年前相比，阿里現(xiàn)在的收入、利潤、用戶規(guī)模、GMV等核心業(yè)績數(shù)據(jù)翻了幾倍——收入是10年前的18倍，利潤是10年前的7.5倍，用戶規(guī)模是10年前的4.3倍，GMV是10年前的5倍，但市值近乎沒有變化。

▲阿里2014財年和2024財年核心業(yè)績數(shù)據(jù)對比。

2，作為對照，騰訊過去一個財年的收入是2014年的7.7倍，利潤是2014年的4.8倍，市值是2014年的約4倍；亞馬遜2023年收入是2014年的6.46倍，市值則翻了約14倍。

雖說估值邏輯不同，可這樣的情形已經(jīng)超出了“邏輯”能解釋的范疇。

3，通常來說，成熟期的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)適合用市盈率（P/E=每股市價/每股收益）估值，只有那些虧損狀態(tài)的行業(yè)和公司才會用市凈率（P/B=股票價格/每股凈資產(chǎn)）估值。在投資領(lǐng)域，市凈率合理范圍一般在3-10之間，小于3意味著被低估，大于10意味著被高估。

阿里在美股的市凈率也只有1.3——說一句“被嚴(yán)重低估”不為過。

4，阿里目前的市盈率（P/E）低于行業(yè)平均水平，MACD指標(biāo)（指數(shù)平滑異同移動平均線）也支持“有投資價值”的結(jié)論。

值得注意的是，阿里眼下正迎來一系列價值重估的契機：

開啟自我變革1年多，重回健康增長軌道，在戰(zhàn)略聚焦和積極投入之下，核心電商市場份額穩(wěn)固，阿里云增長重新加速；

9月10日正式納入港股通以來，連續(xù)成為港股通成份股中凈買入額最高的個股；

阿里騰訊聯(lián)手破墻，淘寶逐步開放微信支付，提升商家和消費者體驗的同時也將極大助力淘寶開拓下沉市場；

尤為重要的是，3年整改已完成，獲官方評價“取得良好成效”……

在多重股價上行催化劑的帶動下，阿里的估值中樞正在上移。

02??

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主流商業(yè)敘事以市值或股價為錨點時，總是容易陷入以財務(wù)分析或產(chǎn)品至上視角衡量公司好壞的偏倚當(dāng)中。

但在這些“可量化”的基本面因素之外，在十年來的收入與利潤倍增之外，更值得關(guān)注的是企業(yè)創(chuàng)造價值的倍增。

“現(xiàn)代管理學(xué)之父”德魯克在《管理：使命，責(zé)任，實務(wù)》中說：“判斷一個企業(yè)是不是好企業(yè)，除了經(jīng)濟(jì)維度，還需要有一個社會維度。社會維度是有關(guān)企業(yè)存亡的一個重要維度，企業(yè)是社會和經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，社會或經(jīng)濟(jì)可以在一夜之間就使任何企業(yè)不復(fù)存在?！?/p>

說白了，就是評價企業(yè)時，除了收入、利潤等財務(wù)指標(biāo)之外，還應(yīng)有更多元的視角，包括主動去創(chuàng)造社會價值的意愿與能力。

阿里25歲生日之際，網(wǎng)上有不少討論：有人說起多年前阿里技術(shù)員工支持開發(fā)的“團(tuán)圓系統(tǒng)”，和公安部門配合之下，截至今年5月，“團(tuán)圓系統(tǒng)”已幫著累計找回兒童5113名；有人說起最近高德在無人區(qū)豎起“孤獨的廣告牌”，幫助可能需要的驢友使用無網(wǎng)導(dǎo)航和衛(wèi)星求救功能；有人回憶起2008年為支持青川震后重建，阿里“先干7年，7年不夠就再干7年”，成為堅持支援建設(shè)時間最長的企業(yè)之一……

▲前段時間，高德在沙漠、戈壁和草原豎起了三塊“孤獨的廣告牌”，旨在用新上線的無網(wǎng)導(dǎo)航和衛(wèi)星求救功能幫助有需要的人。

這些在平臺附加的價值之外“本來可以不做”的一個個選擇，在更具象的層次上定義了這家公司。

馬云的內(nèi)網(wǎng)帖子中也說，自己更驕傲的是阿里有幸參與了推動社會的進(jìn)步，從幫助無數(shù)年輕人創(chuàng)業(yè)開店，到用技術(shù)減少拐賣兒童現(xiàn)象，到解決春運搶火車票難題，到那么多優(yōu)秀員工放下舒適熟悉的工作生活環(huán)境去貧困地區(qū)擔(dān)任鄉(xiāng)村特派員……阿里人業(yè)績以外的“俠氣”有幸得到了認(rèn)可。

而一家主動與社會需求深度共振的企業(yè)，顯然值得用更多價值標(biāo)尺去丈量。

03?

作為長期價值投資者，“中國巴菲特”段永平曾說過：“估值判斷不出一家企業(yè)真正的價值，我從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業(yè)?！?/p>

他說自己選公司主要看兩個東西，商業(yè)模式和企業(yè)文化，“特別是企業(yè)文化，是一家偉大公司的根基。”

去年底，段永平在雪球平臺高調(diào)表示，“過去我覺得馬云很了不起，今天我依然這么覺得，和股價無關(guān)。我眼里那個馬云就是那個騎著自行車隨時準(zhǔn)備逃跑但依然壯著膽子對著那幾個偷井蓋被的大漢大吼一句的漢子?！?/p>

▲去年底，段永平在雪球上跟網(wǎng)友互動時稱，自己喜歡馬云身上的很多東西。

他已連續(xù)多個季度增持阿里股票。今年二季度，他管理的H&H國際又加倉了阿里，按持倉市值，阿里成為其僅次于蘋果、伯克希爾哈撒韋、谷歌的第四大持倉股——這無疑是為值得的東西“投票”，為信奉的價值“買單”。

這背后隱含的市場理性或許在于，能主動追求創(chuàng)造社會價值的公司，往往有意愿、有能力、更健康、能持久。

都知道，阿里有橫跨三個世紀(jì)的“102年愿景”，如今進(jìn)度條已過去了約1/4。

過去25年里，阿里“一次次地出發(fā)、試錯與重構(gòu)，一次次地改變世界與被世界改變”的故事，豐盈著人們對阿里的認(rèn)知。

在內(nèi)網(wǎng)帖子中，馬云說：“阿里之所以是阿里，那是因為我們有理想主義精神，我們相信未來，我們相信市場，我們更加相信只有為社會創(chuàng)造真正價值的善良公司才能堅持走完102年路程?！?/p>

上市10年，在“為社會創(chuàng)造真正價值”的考卷上，阿里持續(xù)作答。

阿里的下個十年會怎么樣？時間會給出答案，也會為它“稱重”。

但無論何時，我們都不妨將更多元的價值標(biāo)尺用到對中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的價值衡量之中。