良品鋪子難出良品｜一味研究

貼牌貼出個“高端零食第一股”，良品鋪子（603719.SH）心虛嗎？

代工模式下，良品鋪子的品控一直被市場詬病，“鴨脖發(fā)霉”、“巴旦木被蟲蛀”、“吃出異物”、“海帶結(jié)變質(zhì)長毛”……與高端背道而馳的質(zhì)量問題，讓良品鋪子戴上了一頂“只有鋪子沒有良品”的帽子。

8月20日晚間，良品鋪子在互動平臺回答投資者對自建工廠計劃的問題時稱，目前仍沒有自建工廠計劃。

成立至今，良品鋪子很快要迎來自己的15周歲，然這越演越心虛的“良品”形象，該如何繼續(xù)堅持？

“劣品”充斥良品鋪子

沒有自建工廠，一直是良品鋪子的軟肋。

良品鋪子誕生之初，其創(chuàng)始人楊紅春在武漢開出第一家良品鋪子時，給店鋪的定位便是“把各地美味的零食匯聚在一家店鋪”，而非生產(chǎn)。

在不少人看來，代工基因讓良品鋪子從根源上與品控產(chǎn)生了隔閡，品質(zhì)問題也由此層出不窮。黑貓投訴顯示，截至目前良品鋪子相關(guān)投訴高達(dá)600余條，食品安全類問題尤其突出，“鴨脖發(fā)霉”、“巴旦木被蟲蛀”、“吃出異物”、“海帶結(jié)變質(zhì)長毛”等投訴屢見不鮮；最為轟動的還要數(shù)今年3月21日“良品鋪子雞肉腸生蛆”事件——一度被掛上微博熱搜。

既然品控問題已刻不容緩，為何良品鋪子依然遲遲不愿改變？

大概不是不愿意改變，而是良品鋪子本就是生產(chǎn)零食的“門外漢”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年，良品鋪子研發(fā)支出分別為2081萬元、2736萬元、3372萬元，僅占當(dāng)期總營收的比例分別為0.34%、0.35%、0.43%；2021年上半年，研發(fā)投入規(guī)模為1898.41萬元，同樣只占營收0.43%。

不僅經(jīng)費(fèi)有限，良品鋪子的研發(fā)似乎也并非完全“獨(dú)立自主”。

根據(jù)公司披露信息顯示，良品鋪子的研發(fā)形式采用自主深度研發(fā)、委外簡單研發(fā)等多種方式，來支撐與快速響應(yīng)產(chǎn)品研發(fā)的需求；但即便是自主深度研發(fā)，也還有一個“以自身的科研團(tuán)隊為主導(dǎo)，獨(dú)立或者整合外部科研力量”附加說明。

還有一個佐證是人員配置，該公司2020年年報披露的信息顯示，11226名員工中，全部生產(chǎn)人員只占不到6%。

不過，羸弱的品控能力似乎阻擋不住良品鋪子的野心——還想涉足對食品安全要求更為嚴(yán)苛的母嬰賽道。2020年5月，良品鋪子先是聯(lián)合相關(guān)單位發(fā)布了《兒童零食通用要求》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，而后上線了兒童零食子品牌良品小食仙?？芍^是裁判員親自下場表演。

只是，如今的良品鋪子，能在生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)比一般食品更為嚴(yán)格的領(lǐng)域換道超車嗎？

資本故事難續(xù)寫

在消費(fèi)者不滿良品鋪子產(chǎn)品質(zhì)量問題的同時，資本市場的投資人們也在悄然退場。

據(jù)官方介紹，良品鋪子創(chuàng)立于2006年，覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果干果脯、素食山珍等多個品類、1400 余種產(chǎn)品；2020年2月24日，良品鋪子在A股主板正式掛牌上市，也是A股歷史上首家“云上市”的企業(yè)。

高光時刻，良品鋪子在資本市場一路狂奔，曾連斬15個漲停板，股價一度摸高至86.98元，市值達(dá)到348億；其持倉公司股票的基金曾從2020年一季度的4家飆漲至四季度的81家。

如今，距離上市不過一年半的時間，截至到8月26日收盤，該公司的股價已跌落至32.87元/股，相較于最高價86.98元/股，已跌62.21%。

資本熱從高瓴資本萌生退意開始降溫。

2017年，國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本用8.21億元，換來了良品鋪子13%股份，并由此躋身公司第三大股東。若以2020年2月24日良品鋪子上市首日的收盤價計算，高瓴資本手上的股票價值73.54億元，投資溢價近8倍。

曾經(jīng)，高瓴資本創(chuàng)始人張磊在其撰寫的《價值》一書中提到：“良品鋪子在新零售的打法中理解了前提、抓住了關(guān)鍵，也在用創(chuàng)新來重構(gòu)更符合消費(fèi)需求的場景。”作為投資履歷中的一個經(jīng)典案例，張磊用實際行動向外界證明一個投資人的絕活兒——夸的時候不留余力，賣的時候毫不留情。

今年2月24日，良品鋪子上市一周年，該公司第一批限售股解禁。高瓴資本及一致行動人宣布：因自身資金需求，將于3月 22 日至8 月 26 日減持良品鋪子股份數(shù)量合計不超過 2406萬股。

根據(jù)良品鋪子公告披露，截至目前，高瓴資本已共計減持良品鋪子1020.15萬股，占公司總股本的1.37%。自該減持計劃發(fā)布起，良品鋪子股價從64.79元/股一路狂瀉至8月26日的32.87元/股，跌幅49.27%。

機(jī)構(gòu)方面，持有良品鋪子股票的基金，已從巔峰時期的81家跌至如今的兩家，其中一家是百億基金經(jīng)理董承非管理的興全趨勢投資。盡管，興全趨勢投資似乎對良品鋪子頗有信心：數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)今年二季度加倉后該基金目前持有良品鋪子632.68萬股，為公司前十大流通股東，而一季度末還尚未出現(xiàn)在公司前十大流通股東，但良品鋪子的頹勢短期內(nèi)很難中止。

回購難掩業(yè)績頹勢

上市僅僅一年，資本熱情快速退散，良品鋪子到底做錯了什么？

不得不說，良品鋪子業(yè)績增長的壓力肉眼可見。財報數(shù)據(jù)顯示，2016~2020年，該公司營收規(guī)模分別為42.89億元、54.24億元、63.78億元、77.15億元、78.94億元，同比增幅從2016年的36.20%縮小到2020年的2.32%。

這也是為什么，明明在食品安全領(lǐng)域并無優(yōu)勢，良品鋪子還要硬著頭皮進(jìn)軍母嬰食品領(lǐng)域。據(jù)QYResearch發(fā)布的《2018年全球兒童零食市場研究報告》預(yù)測，2019~2023年，兒童零食市場將以10%~15%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長。這個增速對于業(yè)績裹足不前的良品鋪子而言，有足夠的誘惑力。

不過，預(yù)期是未來的事，母嬰市場的培育也是個長久活。2021年，良品鋪子旗下兒童零食品牌“小食仙”上半年全渠道終端銷售額僅為1.80億元——相較公司整體規(guī)模還相當(dāng)弱小。

一邊是股價跌跌不休，一邊是新市場培育成果遙遙無期，良品鋪子又從股票回購上找到了挽尊的新思路。

7月6日，良品鋪子對外發(fā)布公告稱，擬以7500萬元~1.5億元回購股份，回購價格不超過69.85元/股。此次股票回購的目的，則是擬用于實施股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃。

這個操作在零食界并不新鮮。在良品鋪子之前，隔壁三只松鼠和鹽津鋪子也剛剛經(jīng)歷了股票回購。

去年年底今年年初，鹽津鋪子進(jìn)行了2.5億元的回購，用于股權(quán)激勵，回購的均價為111元/股。無獨(dú)有偶，三只松鼠則在1月底啟動了1億元~2億元的股票回購計劃。

只是，無論鹽津鋪子還是三只松鼠，回購提升投資人信心的操作均未奏效。尤其是鹽津鋪子，以111元/股的高價回購的股票，如今已跌至50元/股左右；而良品鋪子，回購計劃宣布后，其股價甚至沒有一絲回頭的意思，一路從38.65元/股跌到了今天的32.87元/股。

高瓴資本入局良品鋪子的2017年，中國休閑食品行業(yè)規(guī)模排名前五的企業(yè)市占率僅為16.5%，而全球這一數(shù)據(jù)為25.6%。幾年前的資本，對良品鋪子的期待是，用它的獨(dú)到之處快速占領(lǐng)市場份額高地。孰料結(jié)果并不盡人意。

以線上銷售為例，2021年上半年，中國休閑食品行業(yè)規(guī)模排名前五的企業(yè)市占率為19.52%，同比下滑7.18%；休閑零食全網(wǎng)銷售額369.27億元，同比增長僅0.48%，而同一時段良品鋪子線上銷售額為13.58億元，同比下滑20.22%。

高瓴資本一進(jìn)一退之間，已經(jīng)說破了良品鋪子的資本局。如今，資本拋棄、市場指摘，一步步跌入谷底的良品鋪子，觸底反彈的籌碼已經(jīng)不多了。

作者/周到

排版/辰也

監(jiān)制/小罅

出品/一味研究