文｜劉俊宏 魏琳華

編｜王一粟

資本市場終于盼來了“杭州六小龍”的投資機會。2月14日，杭州群核信息技術(shù)有限公司（以下簡稱群核科技）的控股公司Manycore Tech Inc.正式向港交所遞交上市申請。繼DeepSeek攪動全球科技產(chǎn)業(yè)，宇樹機器人上春晚之后，杭州以“中國硅谷”的姿態(tài)，再次站上世界科技的舞臺。

隨著群核科技此次交表，中國新一代高科技公司發(fā)展的路徑和底色也被一并揭開。

招股書顯示，群核科技目前主要的營收模式是家居設(shè)計軟件（酷家樂）的訂閱服務(wù)。基本財務(wù)情況顯示，群核科技在2022年、2023年、2024年前九個月的營收分別為6.01、6.64和5.53億元。以2024年前九個月的營收計，公司對應(yīng)營收增長為13.8%，不算很快，但在穩(wěn)定增長中。

作為一家科技公司，群核科技仍處于投入期。公司在2022年、2023年及2024年前九個月虧損分別為7.04、6.46和4.22億元，整體呈現(xiàn)虧損收窄態(tài)勢。最亮眼的數(shù)據(jù)是毛利率，2022年、2023年、2024年前九個月，公司毛利率分別為72.7%、76.8%和80.4%，遠超中國SaaS行業(yè)平均（申萬三級行業(yè)：橫向通用軟件，50%左右）毛利率水平。

超高的毛利率但較低的營收增長率，暴露出群核科技的業(yè)務(wù)邏輯。

以軟件公司的角度看，能長期維持的高毛利率代表群核科技擁有足夠的技術(shù)實力，是運營成本跟隨業(yè)務(wù)開展而不斷攤薄的結(jié)果。但從科技公司角度看，群核科技不到20%的營收增長率又有點低。這顯示出群核科技主營的家居設(shè)計軟件賽道天花板或?qū)⒁婍敗?/p>

“如果用家居SaaS來形容群核科技，是對群核科技最大的誤解”。

展望公司未來，群核科技董事長黃曉煌認為空間設(shè)計并不是公司最主要的發(fā)展邏輯。

2011年，群核科技在杭州注冊成立。在過去數(shù)年的發(fā)展中，依靠一套能在室內(nèi)空間渲染設(shè)計并能直接輸出用于生產(chǎn)數(shù)據(jù)的軟件，群核科技在國內(nèi)取得空間設(shè)計軟件龍頭地位。按照2023年的收入計，群核科技以22.2%的市場份額占據(jù)中國空間設(shè)計軟件提供商第一的位置。

在這個過程中，群核科技積攢的設(shè)備和經(jīng)驗，恰好迎上了AI進化的機遇。

為了以低成本完成高效率渲染，群核科技創(chuàng)立至今，它將擁有的GPU基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)合云基礎(chǔ)設(shè)施，通過優(yōu)化算力分配，進一步支撐其核心業(yè)務(wù)完成復(fù)雜的大模型訓(xùn)練和渲染質(zhì)量提升。

而在十幾年的合作中，群核科技通過和B端、C端的合作，在自家平臺上積累了超過3.6億個3D模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)，而這些基于真實家居需求而得到的數(shù)據(jù)符合真實世界物理規(guī)律。

從AI三大要素——算力、數(shù)據(jù)和算法來看，群核科技占到了兩個核心要素。

群核科技想做“空間智能第一股”，新定位能否成為助力這家公司沖擊IPO的關(guān)鍵？

軟件訂閱是主業(yè)，但群核科技想做AI訓(xùn)練平臺

空間設(shè)計和可視化，是群核科技最主要的業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品角度拆解，群核科技的營收來源于空間設(shè)計軟件酷家樂、海外版產(chǎn)品Coohom，以及一個面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的群核科技空間智能平臺(SpatialVerse)。

酷家樂作為群核科技的主打產(chǎn)品，主要用于室內(nèi)空間設(shè)計及渲染。目前廣泛應(yīng)用于設(shè)計住宅、辦公樓、零售連鎖店等商業(yè)項目。其軟件特色在于，可以將設(shè)計圖紙自動轉(zhuǎn)換成用于生產(chǎn)的指令。這意味著，酷家樂允許設(shè)計者直接與裝修材料（或家居）廠對接，完成從設(shè)計到下單的定制流程。

Coohom相當(dāng)于是海外版的酷家樂，主要目標(biāo)市場為美國、韓國、日本及東南亞。截至2024年9月30日止九個月，群核科技海外收入占比為7.4%?？梢?，海外市場并不是群核科技目前主要經(jīng)營的市場。

群核空間智能平臺的概念稍微有點抽象。其誕生背景是群核科技在經(jīng)營空間設(shè)計軟件的過程中，收集了大量現(xiàn)實存在的物理模型。為了讓這些物理模型能像“搭積木”一樣在虛擬空間中擺放，群核科技在空間智能平臺中提供了一系列工具鏈，讓用戶可以直接調(diào)用模型數(shù)據(jù)，也可以利用AIGC生成虛擬空間環(huán)境。

除了用于室內(nèi)設(shè)計，群核科技認為空間智能平臺還可以用于支撐具身智能、AR/VR系統(tǒng)的空間認知能力訓(xùn)練。?具體方式，是群核科技在高保真RTX（光線追蹤）渲染的基礎(chǔ)上，將OpenUSD（一種3D場景描述技術(shù)，空間三維建模）與NVIDIA Isaac Sim（英偉達機器人仿真訓(xùn)練平臺）對接。從而讓具身智能可以在空間智能平臺上，利用模型數(shù)據(jù)進行仿真訓(xùn)練，進而降低具身智能的訓(xùn)練成本。

不過，從營收模式的角度上看，群核空間智能平臺的商業(yè)化還處于相當(dāng)早期的階段。

招股書提到，群核科技的營收主要來源于提供軟件訂閱服務(wù)。其中，酷家樂和Coohom分為高級版和企業(yè)版，分別向個人和企業(yè)用戶提供服務(wù)。群核空間智能平臺則是提供定制解決方案，按照用戶數(shù)、計算耗時、算力等條件計費。對應(yīng)收入模式占比，截止2024年9月30日，訂閱模式為群核科技貢獻了98.3%的收入，而包含模型服務(wù)、技術(shù)配置服務(wù)及客戶培訓(xùn)在內(nèi)的專項服務(wù)收入僅占總營收的1.7%。

就群核科技的家居設(shè)計業(yè)務(wù)而言，以SaaS行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)審視公司財務(wù)數(shù)據(jù)，群核科技發(fā)展得還算不錯。

一般而言，人效指標(biāo)能夠反映SaaS公司軟件的通用性，高人效代表著軟件不依賴人來運營。招股書顯示，截至2024年9月30日，群核科技擁有1388名人員的團隊。?以2023年同期比例估算，2024群核科技ARR（客戶當(dāng)年訂閱收入）約為7.4億元，對應(yīng)人效為53.4萬。

以辦公軟件賽道作為對比。飛書2024年裁員前，約5000人團隊，2億美元ARR，對應(yīng)人效約為29萬。金山辦公在2023年報披露，訂閱收入36.1億，4558人，平均訂閱人效約為79萬。值得注意的是，考慮到家居設(shè)計軟件市場空間遠低于辦公軟件，群核科技的人效數(shù)據(jù)實際“含金量”可能不低于金山辦公。

從營收的可持續(xù)性來看，群核科技未來的營收也比較樂觀。

客戶數(shù)量層面，截至2024年9月30日群核科技共計擁有45.94萬名客戶（企業(yè)+個人），九個月間增長2.78萬名客戶。由于群核科技并未直接給出客戶留存率，只給了凈收入留存率（計算方式：固定12個月為周期，客戶分類項總訂閱收入的比值）。結(jié)合客戶數(shù)量和平均客戶訂閱收入的變化，可以看到群核科技的收入正在向大客戶（年付費超過20萬元）群體集中。不過，集中的客戶群體并未削減群核科技的議價權(quán)。對比截至2024年9月30日的數(shù)據(jù)，群核科技的毛利率從76.5%上升至80.4%，群核科技的業(yè)務(wù)正在“越賺越多”。

作為一家空間設(shè)計軟件公司，群核科技為何要在發(fā)展非常順暢的階段，要著重強調(diào)空間智能平臺對具身智能訓(xùn)練的價值？

或許是因為，群核科技要打開收入上限。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，空間設(shè)計軟件的行業(yè)成長潛力有限。預(yù)計到2028年，中國空間設(shè)計軟件市場CAGR5（復(fù)合增長率）為17.7%，對應(yīng)68億元的市場空間。全球市場，行業(yè)空間預(yù)計將從2023年的180億增長至369億元，對應(yīng)CAGR5為15.5%。

誠然，群核科技在2023年做到了國內(nèi)行業(yè)市占率第一。但結(jié)合市場CR3已經(jīng)超過60%的情況看，國內(nèi)空間設(shè)計軟件已經(jīng)呈現(xiàn)寡頭競爭格局。至于海外市場，群核科技的海外業(yè)務(wù)營收占比實在是太低了。

“群核科技就是這些所有機器人訓(xùn)練的‘道場’”。

誠如黃曉煌在IF 2025大會上的發(fā)言。在主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，群核科技正在思考一條公司未來發(fā)展的新“出路”。

擁抱AIGC，空間智能盤活I(lǐng)PO?

頂著“杭州六小龍”的頭銜，群核科技是這六家公司中最早向IPO沖擊的一家。

早在2021年，群核科技就已經(jīng)向美國證監(jiān)會提交招股書，但并未成功上市。彼時，聚焦于家居行業(yè)的空間設(shè)計業(yè)務(wù)和美股的環(huán)境，沒辦法讓群核科技撐起一個上市的夢。

但乘上AIGC的東風(fēng)，通過升級技術(shù)能力，群核科技邁了一個新臺階，在圖像渲染速度、逼真性等指標(biāo)上有了實質(zhì)突破。

以關(guān)鍵的圖像處理速度為例，想要處理一張典型2K圖像，兩年前，它需要53秒，而當(dāng)時間來到AIGC突飛猛進的兩年后，于2024年，群核科技將它的處理速度提升到了單張1.2秒以內(nèi)，遠快于行業(yè)內(nèi)平均水平。對比業(yè)內(nèi)，商湯秒畫生成一張分辨率2K的圖片需要10秒。

群核科技“啟真”引擎渲染速度提升效果

除了空間設(shè)計業(yè)務(wù)深度融入AI能力，群核科技通過在家居SaaS中積累十幾年的數(shù)據(jù)和產(chǎn)品能力也找到了?“第二曲線”——用符合物理世界規(guī)律的數(shù)據(jù)集，支撐具身智能的訓(xùn)練。

正如同英偉達在AI時代憑借GPU成為了算力硬通貨的供應(yīng)商，群核科技也在這一波AI的浪潮中，找到了新的發(fā)展可能性。

步入通向AGI的快車道，群核科技對自己的定義關(guān)鍵詞有二：?GPU算力集群+物理世界模擬器。

為什么一家空間設(shè)計公司在GPU基礎(chǔ)設(shè)施上做了大量儲備？這和群核科技的創(chuàng)業(yè)故事密切相關(guān)。其創(chuàng)始人之一、群核科技董事長黃曉煌，曾經(jīng)在英偉達負責(zé)CUDA語言開發(fā)。

離開英偉達后，黃曉煌和他的兩位校友一起創(chuàng)立群核科技，研究起了GPU高性能計算的問題，通過將云端GPU的快速渲染能力應(yīng)用到家居行業(yè)，才有了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品酷家樂。?所以，做算力優(yōu)化確實是這家公司的優(yōu)勢之一。

“物理世界模擬器”是群核科技打出的另外一張牌。深耕家居空間設(shè)計多年，群核科技積攢了大量包含真實物理規(guī)律的、大規(guī)模的高質(zhì)量合成數(shù)據(jù)，這給了黃曉煌笑言“找不到第二家公司”的底氣。

在具身智能的訓(xùn)練中，數(shù)據(jù)集來源可分為兩類：仿真數(shù)據(jù)和真實數(shù)據(jù)，前者可應(yīng)用于泛化場景中的快速學(xué)習(xí)，后者則更適用于機器人在細分場景中學(xué)習(xí)。

在采訪中，黃曉煌曾經(jīng)表示，?由于在純物理環(huán)境中訓(xùn)練成本昂貴，機器人公司訓(xùn)練一定需要用到合成數(shù)據(jù)，其區(qū)別只在于用到的多與少?！坝械墓究赡?9%都是合成數(shù)據(jù)，有的公司可能80%、50%?！?/strong>

而群核科技提供的就是符合物理規(guī)律的合成數(shù)據(jù)，由于家居設(shè)計中對物理規(guī)律的要求更高，基于過往十幾年的客戶數(shù)據(jù)和平臺引擎搭建，群核科技能夠為具身智能提供其訓(xùn)練所需的合成數(shù)據(jù)。

基于此，群核科技推出了群核空間智能平臺（SpatialVerse），其通過利用龐大的物理正確數(shù)據(jù)集庫，支持虛擬環(huán)境中的AI生成內(nèi)容（AIGC）模型訓(xùn)練和智能機器人、AR/VR系統(tǒng)的認知能力提升。

NVIDIA Isaac Sim仿真項目

但在群核科技披露的客戶合作故事中，目前只查詢到了其和智元機器人達成合作，而目前市場上多家具身智能的訓(xùn)練數(shù)據(jù)確實來自于合成數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)的來源多來自于公司通過合成數(shù)據(jù)自主訓(xùn)練對應(yīng)大模型，再基于模型生成源源不斷的數(shù)據(jù)。

杭州六小龍之一的宇樹科技也在最近開源了一眾訓(xùn)練信息，其中就包括訓(xùn)練的場景數(shù)據(jù)集。?在具身智能通往AGI的前路上，群核科技提供的合成數(shù)據(jù)能否具備如此稀缺的市場價值？

在做好主營業(yè)務(wù)之外，如何抓住AI風(fēng)口上衍生的新機遇，將其變成公司業(yè)務(wù)的護城河？這是群核科技接下來要回答的問題。