杭州六小龍,迎來第一個IPO

重溫上市夢,"杭州六小龍"群核科技想拿AI講新故事

群核科技三位創(chuàng)始人,左起至右:群核科技CTO朱皓、群核科技董事長黃曉煌、群核科技CEO陳航

文|劉俊宏 魏琳華

編|王一粟

資本市場終于盼來了“杭州六小龍”的投資機會。2月14日,杭州群核信息技術(shù)有限公司(以下簡稱群核科技)的控股公司Manycore Tech Inc.正式向港交所遞交上市申請。繼DeepSeek攪動全球科技產(chǎn)業(yè),宇樹機器人上春晚之后,杭州以“中國硅谷”的姿態(tài),再次站上世界科技的舞臺。

隨著群核科技此次交表,中國新一代高科技公司發(fā)展的路徑和底色也被一并揭開。

招股書顯示,群核科技目前主要的營收模式是家居設(shè)計軟件(酷家樂)的訂閱服務(wù)。基本財務(wù)情況顯示,群核科技在2022年、2023年、2024年前九個月的營收分別為6.01、6.64和5.53億元。以2024年前九個月的營收計,公司對應(yīng)營收增長為13.8%,不算很快,但在穩(wěn)定增長中。

作為一家科技公司,群核科技仍處于投入期。公司在2022年、2023年及2024年前九個月虧損分別為7.04、6.46和4.22億元,整體呈現(xiàn)虧損收窄態(tài)勢。最亮眼的數(shù)據(jù)是毛利率,2022年、2023年、2024年前九個月,公司毛利率分別為72.7%、76.8%和80.4%,遠超中國SaaS行業(yè)平均(申萬三級行業(yè):橫向通用軟件,50%左右)毛利率水平。

杭州六小龍,迎來第一個IPO

超高的毛利率但較低的營收增長率,暴露出群核科技的業(yè)務(wù)邏輯。

以軟件公司的角度看,能長期維持的高毛利率代表群核科技擁有足夠的技術(shù)實力,是運營成本跟隨業(yè)務(wù)開展而不斷攤薄的結(jié)果。但從科技公司角度看,群核科技不到20%的營收增長率又有點低。這顯示出群核科技主營的家居設(shè)計軟件賽道天花板或?qū)⒁婍敗?/p>

“如果用家居SaaS來形容群核科技,是對群核科技最大的誤解”。

展望公司未來,群核科技董事長黃曉煌認為空間設(shè)計并不是公司最主要的發(fā)展邏輯。

2011年,群核科技在杭州注冊成立。在過去數(shù)年的發(fā)展中,依靠一套能在室內(nèi)空間渲染設(shè)計并能直接輸出用于生產(chǎn)數(shù)據(jù)的軟件,群核科技在國內(nèi)取得空間設(shè)計軟件龍頭地位。按照2023年的收入計,群核科技以22.2%的市場份額占據(jù)中國空間設(shè)計軟件提供商第一的位置。

在這個過程中,群核科技積攢的設(shè)備和經(jīng)驗,恰好迎上了AI進化的機遇。

為了以低成本完成高效率渲染,群核科技創(chuàng)立至今,它將擁有的GPU基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)合云基礎(chǔ)設(shè)施,通過優(yōu)化算力分配,進一步支撐其核心業(yè)務(wù)完成復(fù)雜的大模型訓(xùn)練和渲染質(zhì)量提升。

而在十幾年的合作中,群核科技通過和B端、C端的合作,在自家平臺上積累了超過3.6億個3D模型訓(xùn)練數(shù)據(jù),而這些基于真實家居需求而得到的數(shù)據(jù)符合真實世界物理規(guī)律。

從AI三大要素——算力、數(shù)據(jù)和算法來看,群核科技占到了兩個核心要素。

群核科技想做“空間智能第一股”,新定位能否成為助力這家公司沖擊IPO的關(guān)鍵?

軟件訂閱是主業(yè),但群核科技想做AI訓(xùn)練平臺

空間設(shè)計和可視化,是群核科技最主要的業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品角度拆解,群核科技的營收來源于空間設(shè)計軟件酷家樂、海外版產(chǎn)品Coohom,以及一個面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的群核科技空間智能平臺(SpatialVerse)。

酷家樂作為群核科技的主打產(chǎn)品,主要用于室內(nèi)空間設(shè)計及渲染。目前廣泛應(yīng)用于設(shè)計住宅、辦公樓、零售連鎖店等商業(yè)項目。其軟件特色在于,可以將設(shè)計圖紙自動轉(zhuǎn)換成用于生產(chǎn)的指令。這意味著,酷家樂允許設(shè)計者直接與裝修材料(或家居)廠對接,完成從設(shè)計到下單的定制流程。

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Coohom相當(dāng)于是海外版的酷家樂,主要目標(biāo)市場為美國、韓國、日本及東南亞。截至2024年9月30日止九個月,群核科技海外收入占比為7.4%??梢?,海外市場并不是群核科技目前主要經(jīng)營的市場。

群核空間智能平臺的概念稍微有點抽象。其誕生背景是群核科技在經(jīng)營空間設(shè)計軟件的過程中,收集了大量現(xiàn)實存在的物理模型。為了讓這些物理模型能像“搭積木”一樣在虛擬空間中擺放,群核科技在空間智能平臺中提供了一系列工具鏈,讓用戶可以直接調(diào)用模型數(shù)據(jù),也可以利用AIGC生成虛擬空間環(huán)境。

除了用于室內(nèi)設(shè)計,群核科技認為空間智能平臺還可以用于支撐具身智能、AR/VR系統(tǒng)的空間認知能力訓(xùn)練。?具體方式,是群核科技在高保真RTX(光線追蹤)渲染的基礎(chǔ)上,將OpenUSD(一種3D場景描述技術(shù),空間三維建模)與NVIDIA Isaac Sim(英偉達機器人仿真訓(xùn)練平臺)對接。從而讓具身智能可以在空間智能平臺上,利用模型數(shù)據(jù)進行仿真訓(xùn)練,進而降低具身智能的訓(xùn)練成本。

不過,從營收模式的角度上看,群核空間智能平臺的商業(yè)化還處于相當(dāng)早期的階段。

招股書提到,群核科技的營收主要來源于提供軟件訂閱服務(wù)。其中,酷家樂和Coohom分為高級版和企業(yè)版,分別向個人和企業(yè)用戶提供服務(wù)。群核空間智能平臺則是提供定制解決方案,按照用戶數(shù)、計算耗時、算力等條件計費。對應(yīng)收入模式占比,截止2024年9月30日,訂閱模式為群核科技貢獻了98.3%的收入,而包含模型服務(wù)、技術(shù)配置服務(wù)及客戶培訓(xùn)在內(nèi)的專項服務(wù)收入僅占總營收的1.7%。

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就群核科技的家居設(shè)計業(yè)務(wù)而言,以SaaS行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)審視公司財務(wù)數(shù)據(jù),群核科技發(fā)展得還算不錯。

一般而言,人效指標(biāo)能夠反映SaaS公司軟件的通用性,高人效代表著軟件不依賴人來運營。招股書顯示,截至2024年9月30日,群核科技擁有1388名人員的團隊。?以2023年同期比例估算,2024群核科技ARR(客戶當(dāng)年訂閱收入)約為7.4億元,對應(yīng)人效為53.4萬。

以辦公軟件賽道作為對比。飛書2024年裁員前,約5000人團隊,2億美元ARR,對應(yīng)人效約為29萬。金山辦公在2023年報披露,訂閱收入36.1億,4558人,平均訂閱人效約為79萬。值得注意的是,考慮到家居設(shè)計軟件市場空間遠低于辦公軟件,群核科技的人效數(shù)據(jù)實際“含金量”可能不低于金山辦公。

從營收的可持續(xù)性來看,群核科技未來的營收也比較樂觀。

客戶數(shù)量層面,截至2024年9月30日群核科技共計擁有45.94萬名客戶(企業(yè)+個人),九個月間增長2.78萬名客戶。由于群核科技并未直接給出客戶留存率,只給了凈收入留存率(計算方式:固定12個月為周期,客戶分類項總訂閱收入的比值)。結(jié)合客戶數(shù)量和平均客戶訂閱收入的變化,可以看到群核科技的收入正在向大客戶(年付費超過20萬元)群體集中。不過,集中的客戶群體并未削減群核科技的議價權(quán)。對比截至2024年9月30日的數(shù)據(jù),群核科技的毛利率從76.5%上升至80.4%,群核科技的業(yè)務(wù)正在“越賺越多”。

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作為一家空間設(shè)計軟件公司,群核科技為何要在發(fā)展非常順暢的階段,要著重強調(diào)空間智能平臺對具身智能訓(xùn)練的價值?

或許是因為,群核科技要打開收入上限。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,空間設(shè)計軟件的行業(yè)成長潛力有限。預(yù)計到2028年,中國空間設(shè)計軟件市場CAGR5(復(fù)合增長率)為17.7%,對應(yīng)68億元的市場空間。全球市場,行業(yè)空間預(yù)計將從2023年的180億增長至369億元,對應(yīng)CAGR5為15.5%。

誠然,群核科技在2023年做到了國內(nèi)行業(yè)市占率第一。但結(jié)合市場CR3已經(jīng)超過60%的情況看,國內(nèi)空間設(shè)計軟件已經(jīng)呈現(xiàn)寡頭競爭格局。至于海外市場,群核科技的海外業(yè)務(wù)營收占比實在是太低了。

“群核科技就是這些所有機器人訓(xùn)練的‘道場’”。

誠如黃曉煌在IF 2025大會上的發(fā)言。在主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,群核科技正在思考一條公司未來發(fā)展的新“出路”。

擁抱AIGC,空間智能盤活I(lǐng)PO?

頂著“杭州六小龍”的頭銜,群核科技是這六家公司中最早向IPO沖擊的一家。

早在2021年,群核科技就已經(jīng)向美國證監(jiān)會提交招股書,但并未成功上市。彼時,聚焦于家居行業(yè)的空間設(shè)計業(yè)務(wù)和美股的環(huán)境,沒辦法讓群核科技撐起一個上市的夢。

但乘上AIGC的東風(fēng),通過升級技術(shù)能力,群核科技邁了一個新臺階,在圖像渲染速度、逼真性等指標(biāo)上有了實質(zhì)突破。

以關(guān)鍵的圖像處理速度為例,想要處理一張典型2K圖像,兩年前,它需要53秒,而當(dāng)時間來到AIGC突飛猛進的兩年后,于2024年,群核科技將它的處理速度提升到了單張1.2秒以內(nèi),遠快于行業(yè)內(nèi)平均水平。對比業(yè)內(nèi),商湯秒畫生成一張分辨率2K的圖片需要10秒。

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群核科技“啟真”引擎渲染速度提升效果

除了空間設(shè)計業(yè)務(wù)深度融入AI能力,群核科技通過在家居SaaS中積累十幾年的數(shù)據(jù)和產(chǎn)品能力也找到了?“第二曲線”——用符合物理世界規(guī)律的數(shù)據(jù)集,支撐具身智能的訓(xùn)練。

正如同英偉達在AI時代憑借GPU成為了算力硬通貨的供應(yīng)商,群核科技也在這一波AI的浪潮中,找到了新的發(fā)展可能性。

步入通向AGI的快車道,群核科技對自己的定義關(guān)鍵詞有二:?GPU算力集群+物理世界模擬器。

為什么一家空間設(shè)計公司在GPU基礎(chǔ)設(shè)施上做了大量儲備?這和群核科技的創(chuàng)業(yè)故事密切相關(guān)。其創(chuàng)始人之一、群核科技董事長黃曉煌,曾經(jīng)在英偉達負責(zé)CUDA語言開發(fā)。

離開英偉達后,黃曉煌和他的兩位校友一起創(chuàng)立群核科技,研究起了GPU高性能計算的問題,通過將云端GPU的快速渲染能力應(yīng)用到家居行業(yè),才有了主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品酷家樂。?所以,做算力優(yōu)化確實是這家公司的優(yōu)勢之一。

“物理世界模擬器”是群核科技打出的另外一張牌。深耕家居空間設(shè)計多年,群核科技積攢了大量包含真實物理規(guī)律的、大規(guī)模的高質(zhì)量合成數(shù)據(jù),這給了黃曉煌笑言“找不到第二家公司”的底氣。

在具身智能的訓(xùn)練中,數(shù)據(jù)集來源可分為兩類:仿真數(shù)據(jù)和真實數(shù)據(jù),前者可應(yīng)用于泛化場景中的快速學(xué)習(xí),后者則更適用于機器人在細分場景中學(xué)習(xí)。

在采訪中,黃曉煌曾經(jīng)表示,?由于在純物理環(huán)境中訓(xùn)練成本昂貴,機器人公司訓(xùn)練一定需要用到合成數(shù)據(jù),其區(qū)別只在于用到的多與少?!坝械墓究赡?9%都是合成數(shù)據(jù),有的公司可能80%、50%?!?/strong>

而群核科技提供的就是符合物理規(guī)律的合成數(shù)據(jù),由于家居設(shè)計中對物理規(guī)律的要求更高,基于過往十幾年的客戶數(shù)據(jù)和平臺引擎搭建,群核科技能夠為具身智能提供其訓(xùn)練所需的合成數(shù)據(jù)。

基于此,群核科技推出了群核空間智能平臺(SpatialVerse),其通過利用龐大的物理正確數(shù)據(jù)集庫,支持虛擬環(huán)境中的AI生成內(nèi)容(AIGC)模型訓(xùn)練和智能機器人、AR/VR系統(tǒng)的認知能力提升。

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NVIDIA Isaac Sim仿真項目

但在群核科技披露的客戶合作故事中,目前只查詢到了其和智元機器人達成合作,而目前市場上多家具身智能的訓(xùn)練數(shù)據(jù)確實來自于合成數(shù)據(jù),但這些數(shù)據(jù)的來源多來自于公司通過合成數(shù)據(jù)自主訓(xùn)練對應(yīng)大模型,再基于模型生成源源不斷的數(shù)據(jù)。

杭州六小龍之一的宇樹科技也在最近開源了一眾訓(xùn)練信息,其中就包括訓(xùn)練的場景數(shù)據(jù)集。?在具身智能通往AGI的前路上,群核科技提供的合成數(shù)據(jù)能否具備如此稀缺的市場價值?

在做好主營業(yè)務(wù)之外,如何抓住AI風(fēng)口上衍生的新機遇,將其變成公司業(yè)務(wù)的護城河?這是群核科技接下來要回答的問題。

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