為啥攜程掏出最好戰(zhàn)績，股價卻塌方了？

前幾天攜程發(fā)了2024年財報，全年營收533億元，凈利潤172億元，創(chuàng)上市以來的新高。

很秀。

結(jié)果資本市場并不買賬。

財報發(fā)布當(dāng)天，攜程港股盤中跌幅一度超過12%，至收盤跌幅11.92%。美股那面也差不多，跌了11.38%，股價達(dá)到自去年10月以來的最低點。

這事不能單純甩鍋給中概股普跌。

畢竟攜程財報發(fā)布當(dāng)晚，美股市場暴跌的中概，在港股市場都被南下資金給拉回來了，唯有大藍(lán)籌攜程在港美股市場都跌的一塌糊涂。

后面幾天，攜程雖然沒繼續(xù)大跌，但也沒漲起來。

攜程能跌成這樣原因比較復(fù)雜。

它先干了一件特別詭異的事情。財報披露當(dāng)天，罕見的沒有公布“現(xiàn)金流量表”。

講道理，營收、利潤這么高，流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物及受限制現(xiàn)金余額也豐盈，為啥不披露，怕給大家看呢？

這就很詭異。

難道是“現(xiàn)金流量表”顯示經(jīng)營性現(xiàn)金流增速和巨大投入相違背？可能引發(fā)市場對“增收不增利”的擔(dān)憂？

財報基本面上看，攜程銷售與營銷費用Q4是34億元，同比上漲45%。全年是119億元，同比上漲29%。日均燒掉3260萬元。

但是從總收入增速及各業(yè)務(wù)版塊增速來看。整個Q4，攜程費用增速遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)收入增速。全年也只有“旅游度假”和“其它業(yè)務(wù)”這兩個版塊收入增速，勉強(qiáng)跑贏費用增速。

很明顯，攜程在“燒錢換增長”，價格戰(zhàn)打的比較慘烈。

但攜程2023年銷售費率20.6%，2024年銷售費率22%。美團(tuán)2023年銷售費率只有17.6%。

更尷尬的是，攜程研發(fā)費用Q4是34億元，同比增長16%。全年是131億元，同比增長8%。

一個技術(shù)公司，流量成本和技術(shù)創(chuàng)新投入“打個仿佛”。且按照這個增速來看，流量成本碾壓技術(shù)創(chuàng)新投入是遲早的事情。

攜程給予2025年財年營收增長的指引為同比升14至15%，低于市場預(yù)期的15.7%。

有攜程員工在社媒透露，財報后公司在KPI中已經(jīng)上漲加價率。

從各業(yè)務(wù)構(gòu)成看，攜程賺錢還是薅酒店羊毛。

住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、旅游度假、商旅管理、其他業(yè)務(wù)，分別占總營收的40.49%、38.03%、8.12%、4.69%、8.67%。

為了不讓酒店客戶對攜程賺錢產(chǎn)生“反感”。最近內(nèi)業(yè)出現(xiàn)一種思路清奇的攜程傭金算法：按照平臺收入/平臺交易額=平臺傭金率的公式。

得出2024年國際OTA，Booking等幾大巨頭的整體傭金率均在13.5%以上，攜程整體傭金率為4.4%的結(jié)論。

這個清奇思路挺符合攜程近期“狂吹”海外業(yè)務(wù)的旋律。

但尷尬的是，攜程的具體傭金率在行業(yè)內(nèi)不是什么秘密。這個算法不僅不能論證攜程整體傭金率低，反而暴露了對比海外OTA，攜程GMV虛高，及核銷率差的問題。

而且攜程還在財報里藏了一個令供應(yīng)商“上火”的事。

攜程的“其他業(yè)務(wù)”已成為第三賺錢版塊。

這個“其它業(yè)務(wù)”并不神秘，主要是網(wǎng)絡(luò)廣告及金融服務(wù)。

這個變化很早就出現(xiàn)了，只是攜程一直秘而不宣。

中信建投報告3年前就提到過，攜程金融和廣告營銷占比從2019年的6.9%，增長到2022年上半年的15.0%，成為營收第三大支柱。

互聯(lián)網(wǎng)公司放貸也不是啥新聞，但攜程放著放著，這玩意已經(jīng)超過“旅游度假”、“商旅管理”成第三賺錢版塊了。

互聯(lián)網(wǎng)公司放貸資金來源主要就是平臺自有資金、個人投資者資金、金融機(jī)構(gòu)資金、資本市場融資以及其他非標(biāo)準(zhǔn)化融資途徑。

平臺自有資金這里就有說道了。

攜程在財報里沒有公布供應(yīng)商賬期，但其一定逃不開拿本應(yīng)付給供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，給用戶放貸，然后從用戶處收獲利息這樣一個運營邏輯。

攜程之前對旅行社供應(yīng)商干過一件事，全面關(guān)停零售業(yè)務(wù)，強(qiáng)制供應(yīng)商從零售模式轉(zhuǎn)為代理模式。

在代理模式下，供應(yīng)商賬期從原有的7天延長到45天。

如果供應(yīng)商想快點回款？可以。只要花錢買平臺的資源包。花完錢，就能將賬期縮短到3天、10天、18天。資源包售價為1000元和2000元。

也就是說，攜程抽著傭金，扣著供應(yīng)商回款，然后拿著錢去放貸賺利息，甚至還能從著急回款的供應(yīng)商那里再刮點“油水”出來。

資金利用率相當(dāng)高效。還挺賺錢，營業(yè)收入壓著兩個常規(guī)業(yè)務(wù)版塊打。

這事讓平臺商家們看明白了，商家能不“火大”么？

所以，攜程沒將金融業(yè)務(wù)收入從“其它業(yè)務(wù)”這個版塊中分拆出來，而且沒有同步披露“現(xiàn)金流量表”，就顯得合理不少。

而且這筆錢對于攜程來說幾乎沒啥資金成本。這就把金融業(yè)務(wù)襯的格外“香”。

另外從公開信息看，攜程小貸融資成本也很低。

據(jù)CNABS顯示，2024年重慶攜程小額貸款有限公司發(fā)過2期ABN，累計金額9億元。這兩期ABN的優(yōu)先A檔資產(chǎn)發(fā)行利率分別為2.38%、2.19%，優(yōu)先C檔則分別為4.5%、3%。

雖然發(fā)行ABN還有相應(yīng)的承銷費用、評級費用等成本，發(fā)行利率并不能完全對應(yīng)為這些資產(chǎn)的融資成本，但發(fā)行利率走低，融資成本降低是事實。

而且攜程比較“賊”，沒有公開披露入池資產(chǎn)的詳細(xì)信息，看不出其名下貸款產(chǎn)品的利率水平。主打一個不讓你知道。

按照其產(chǎn)品頁顯示，“拿去花”、“信用貸”這兩個攜程小貸年化率在10%-24%。

而且有傳聞稱，攜程金融的獲客成本僅有行業(yè)成本的60%，拿去花分期產(chǎn)品滲透率已達(dá)機(jī)票酒店場景的35%。

在怎么讓消費者用貸款這件事上，攜程也是有點絕活的。

2023年8月14日，原阿里集團(tuán)安全部某總監(jiān)、默安科技創(chuàng)始人“安全_云舒”發(fā)微博稱，用攜程買票時，在未告知的情況下，被攜程默認(rèn)選擇貸款。之后被通知有1000元逾期，且逾期前并沒有收到電話通知。

此外，“安全_云舒”還表示，在還款過程中，轉(zhuǎn)賬進(jìn)去，攜程還引導(dǎo)自己只還10%的最低還款額度。

攜程金融的子公司重慶攜程小額貸款有限公司，司法案件853件，其中作為原告807件。案由小貸合同糾紛444件、借款合同糾紛127件、民間借貸糾紛97件。

在黑貓投訴上輸入“攜程金融”關(guān)鍵詞。截至目前共有13037條投訴。

投訴內(nèi)容五花八門。

信貸業(yè)務(wù)鏈條無非就是貸前、貸中、貸后三大環(huán)節(jié)。

從目前對攜程金融的投訴來看，從貸前用戶審核（簽署協(xié)議，向大學(xué)生發(fā)放貸款）、風(fēng)險定價（百分之二十甚至是百分之三十的利率）、再到貸后催收（暴力催收、個人信息泄露），攜程金融或許存在大量違規(guī)操作。

比如攜程的車抵貸業(yè)務(wù)，其它平臺在點擊車抵貸產(chǎn)品后，會直接跳轉(zhuǎn)進(jìn)入第三方機(jī)構(gòu)的申請頁面。

但攜程流程為：

攜程APP內(nèi)填寫資料—第三方機(jī)構(gòu)獲得用戶詳細(xì)資料—第三方機(jī)構(gòu)銷售打電話給用戶—要求用戶線上或線下提交抵押材料—放款。

這里第三方機(jī)構(gòu)銷售也未必是最終出資方。那么，從攜程金融到電話銷售，再到持牌金融機(jī)構(gòu)，借款人的個人信息會流經(jīng)多個平臺，可能違背“斷直連”政策。

不過這一套下來，活該攜程金融賺錢。

難怪梁建章說，“攜程血液流淌著的，全是賺錢的基因”。

只不過去年3.15內(nèi)容歷歷在目，攜程金融選擇低調(diào)也可以理解。

目前的情況是，攜程金融在各業(yè)務(wù)版塊中都有身影，大量資金流、產(chǎn)品設(shè)計都在為“放貸”服務(wù)。仿佛旅游只是攜程的場景，內(nèi)核是“放貸”公司。

為了點醋，包了頓餃子。

有錢不去打市場份額，不去做技術(shù)創(chuàng)新，而是去放貸。

但對于二級市場來說，如果攜程將部分流動資金用于高息貸款或其他金融衍生業(yè)務(wù)，而非主營OTA業(yè)務(wù)，那么其估值邏輯就要發(fā)生變化。

重新評估的同時，投資者要看到詳細(xì)的金融業(yè)務(wù)收入，以及各類風(fēng)險。但目前攜程對這些一概秘而不宣。這或許也是攜程股價下滑的一種原因。

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