漸失中國市場，不影響英偉達(dá)狂飆？

▲今年初，黃仁勛在北京、上海、深圳的公司年會上穿上了紅馬甲、跳起了扭秧歌。

文 | 佘宗明

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從投資角度看，這世間最遙遠(yuǎn)的距離大概就在于，10年前同在炒股，你買了樂視，我買了英偉達(dá)。

電影《夏洛特?zé)馈防?，穿越到從前的夏洛勸傻春：與其把時(shí)間浪費(fèi)在學(xué)習(xí)上，不如拿著家里供自己讀書的錢到北京二環(huán)買房子。

時(shí)過境遷，若是今天的夏洛再去勸之前的傻春，那勸他買房不如勸他All In 英偉達(dá)股票，10年前買進(jìn)1萬，現(xiàn)在能賺280多萬。

作為對照，2014年6月10日，英偉達(dá)市值只有106.85億美元，連蘋果的尾燈都看不到，可到了2024年6月5日美股收盤時(shí)，英偉達(dá)市值已飆升至超3萬億美元，成功碾壓蘋果喜提“全球市值第二大企業(yè)”的榮銜。

▲當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月5日，英偉達(dá)市值超過蘋果，雄踞全球公司市值TOP2。

3萬億美元是什么概念？2023年全球GDP超過3萬億美元的國家只有7個(gè)，全球拿到“三萬億市值俱樂部”體驗(yàn)券的企業(yè)迄今為止也只有3個(gè)。

借問誰是美股七雄中最靚的仔，路人遙指英偉達(dá)。如果說英偉達(dá)動態(tài)PE是市夢率，那這夢堪比化身顧景琛迎娶劉亦菲，屬于憋著尿都不肯醒的那種。

跟英偉達(dá)業(yè)績猛進(jìn)、市值狂飆發(fā)生在同個(gè)時(shí)間線里的，是英偉達(dá)在中國市場營收的跌跌跌。

自從美國芯片法案摁下“斷供”按鈕后，英偉達(dá)在中國市場的進(jìn)擊勢頭就開始止步。

數(shù)據(jù)顯示，在GPU所涉的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上，英偉達(dá)中國市場營收在總營收中的占比已從2023財(cái)年的19%降至2024財(cái)年的約5%，接下來大概率會繼續(xù)萎縮。

都知道，英偉達(dá)一飛沖天，是因?yàn)樽狭松墒紸I的火箭。而AI大模型是生成式AI的實(shí)現(xiàn)方式與觀察切口。目前掀起“最炫大模型風(fēng)”的，除了美國，就是中國。

正因如此，在拜登政府切斷英偉達(dá)高端芯片跟中國市場的關(guān)聯(lián)后，許多人預(yù)言，英偉達(dá)要遭受重挫了。

可現(xiàn)在看，這樣一幕并未發(fā)生。就像基本失去了中國市場的三星手機(jī)在全球手機(jī)市場的銷量仍是No.1那樣，漸失中國市場的英偉達(dá)在全球半導(dǎo)體領(lǐng)域仍是斷層式領(lǐng)先的存在。

此情此景，難免讓有些人感到尷尬：在部分人眼中，中國市場如此多嬌，引無數(shù)外資企業(yè)競折腰，全球化企業(yè)失去中國市場約等于快不行了。

所以，這到底是怎么回事？

01

是中國市場變得不重要了嗎？

當(dāng)然不是。

要是中國市場不重要的話，英偉達(dá)CEO黃仁勛也不會在去年7月加入游說拜登政府放棄加碼對華芯片限制的隊(duì)伍，在游說無果后又頻頻推出專為中國客戶定制的“閹割版”芯片了。

多年來，中國市場營收在英偉達(dá)總營收中的占比都高達(dá)20%-25%，在英偉達(dá)最重要的海外市場之列。

去年5月，黃仁勛在接受專訪時(shí)就警告拜登政府，中國約占據(jù)了美國科技產(chǎn)業(yè)1/3的市場，中國作為半導(dǎo)體零部件來源地和產(chǎn)品終端市場的地位讓其無法取代，“如果我們被剝奪了中國市場，我們是沒有應(yīng)急措施的，（世界上）沒有另一個(gè)中國，只有一個(gè)中國?！?/p>

他表示，美國的對華芯片出口限制正讓英偉達(dá)“雙手被縛在背后”，聲稱若無法與中國客戶進(jìn)行貿(mào)易，將對美國企業(yè)造成“巨大的損害”。

今年初，黃仁勛時(shí)隔4年后首次來到中國大陸，在中國區(qū)內(nèi)部年會上穿起了紅馬甲、跳起了扭秧歌，也被《南華早報(bào)》解讀為“仍試圖向重要的大陸市場做出善意友好姿態(tài)”。

黃仁勛對中國市場念念不忘，是因?yàn)椤安煌A裔出身”的初心嗎？要這么簡單，就不是黃仁勛了。

應(yīng)看到，英偉達(dá)GPU最主要的適用場景，就是AI大模型、自動駕駛、網(wǎng)絡(luò)游戲等。

在當(dāng)下，AI大模型最火爆的兩個(gè)地方，一個(gè)是美國硅谷，另一個(gè)就是中國科技圈；新能源電動汽車除了美國特斯拉外，就是比亞迪跟“理蔚華”們了；那全球第一大游戲公司呢，跟我念，t~eng~teng，x~un~xun。

如果把美國市場看做100元美刀，中國市場看成100元人民幣，兩張掉在地上，小孩子才做選擇題，成年人自然是全都要。

所以，在拜登政府卡脖子后，英偉達(dá)仍不肯放棄中國市場。

2022年A100和H100芯片被限制后，英偉達(dá)推出了為中國市場定制的平替A800和H800.

2023年10月新規(guī)將A800和H800也鎖死后，英偉達(dá)又針對中國市場推出了“平替的平替”HGXH20、L20PCIe和L2PCIe三款特供芯片，其中性能最強(qiáng)的HGXH20也在H100的基礎(chǔ)上削減了約80%.

02

英偉達(dá)想像孫楠那樣唱一首“拯救”，現(xiàn)實(shí)卻像那英那樣對它唱了一首“擱淺”。

2023年第三財(cái)季，英偉達(dá)中國大陸收入高達(dá)40.3億美元，環(huán)比大漲47%，這成了英偉達(dá)在中國大陸的最后高光時(shí)刻。

等到第四財(cái)季，英偉達(dá)中國大陸收入就降到了19.5億元，環(huán)比大降52%，當(dāng)季占英偉達(dá)總營收的比例達(dá)到了歷史最低點(diǎn)（8.8%）。

上個(gè)月，英偉達(dá)管理層在2024財(cái)年后的投資者會議中表示，受拜登政府芯片禁令的影響，2023年第四財(cái)季，中國大陸地區(qū)在英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入中的占比已下滑至個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)下一財(cái)季占比仍將維系在該區(qū)間。

▲去年10月以來，英偉達(dá)中國大陸營收在總營收中的占比斷崖式下滑。圖片來源：財(cái)經(jīng)十一人。

英偉達(dá)想靠閹割版芯片來延緩在中國市場的頹勢，可種種跡象表明，很多中國企業(yè)不愿為愛充值了——HGXH20性能雖然降得厲害，可單卡價(jià)格也在20萬左右。

同樣是平替，對標(biāo)英偉達(dá)但價(jià)格只有英偉達(dá)A100?芯片60%的華為昇騰系列產(chǎn)品不香嗎？

《財(cái)經(jīng)》報(bào)道就提到，英偉達(dá)特供版芯片在中國廠商中的采購數(shù)量并不及預(yù)期，除了加大自研力度，阿里、騰訊、百度等公司開始傾向于選擇更具性價(jià)比優(yōu)勢的國產(chǎn)AI芯片供應(yīng)商，包括英偉達(dá)在中國市場上的競爭對手華為昇騰芯片。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說，目前中國云廠商在使用的高端AI芯片中，仍有大約80%是來自英偉達(dá)，但預(yù)計(jì)未來五年內(nèi)可能下滑至50%—60%。

在網(wǎng)上，有些人分析，英偉達(dá)最先進(jìn)的芯片依舊可以通過非禁運(yùn)國家（新加坡，越南，印度等）轉(zhuǎn)運(yùn)的方式進(jìn)入中國市場。

不是不可能，但起碼沒某些人想得那么容易：數(shù)量極少且被瘋狂加價(jià)+美國實(shí)體清單威脅+拜登政府要求英偉達(dá)檢查芯片網(wǎng)絡(luò)地址的“預(yù)警”，使得英偉達(dá)最先進(jìn)芯片“繞道進(jìn)場”的可能性并沒那么高。

腦補(bǔ)下這幅景象：黃仁勛這邊廂還在哼著“其實(shí)不想走，其實(shí)我想留”，拜登那邊廂也哼起“你快回來，我一個(gè)人承受不來”。

03

英偉達(dá)在中國市場很難再像從前了。問題來了：為什么在中國市場遇挫的英偉達(dá)，還能開啟狂飆模式？難道在中國市場的折翼不會絆住英偉達(dá)飆升的節(jié)奏嗎？

對英偉達(dá)來說，在中國市場的下滑，的確是不利因素，但在一堆利好因素面前，其負(fù)面影響會被沖抵稀釋。

這堆利好因素，核心在“一橫一豎”：橫，是生成式AI是長坡型賽道；豎，是英偉達(dá)筑立的核心優(yōu)勢城池仍牢不可破。

《財(cái)經(jīng)》將這轉(zhuǎn)化成了兩個(gè)問題：1，英偉達(dá)所聚焦的AI芯片賽道到底有多寬？2、競爭對手留給英偉達(dá)的時(shí)間窗口究竟有多長？

這里面，AI芯片賽道有多寬，取決于市場上的AI信仰能持續(xù)多久。

幾年前，盡管阿爾法狗戰(zhàn)勝了李世石和柯潔，盡管李彥宏那時(shí)候就開始布道“互聯(lián)網(wǎng)的下一幕是AI”，可沒多少人相信AI時(shí)代已來。

那時(shí)的AI還活在“人工智障”的嘲諷里，那時(shí)的英偉達(dá)也還是英特爾的小弟。

彼時(shí)的英偉達(dá)再怎么吆喝，都兜售不出“AI芯片概念股”的噱頭。雖然曾在幾年前的比特幣“挖礦潮”中大賺，股價(jià)3年翻了13倍，但加密貨幣泡沫破滅后股價(jià)在三個(gè)月內(nèi)腰斬的現(xiàn)實(shí)告訴黃仁勛，那不是真正的長期風(fēng)口。

英偉達(dá)以往是等風(fēng)來，如今風(fēng)已經(jīng)來了。ChatGPT跟Sora的問世，引燃了許多人的AI信仰，讓許多人都堅(jiān)信“AI的iPhone時(shí)刻已至”“AI時(shí)代大幕已啟”。

只要市場上的AI信仰還在，英偉達(dá)就可以賺下去。

競爭對手留給英偉達(dá)的時(shí)間窗口有多長，取決于英偉達(dá)自身的核心優(yōu)勢有多強(qiáng)。

目前全球高性能GPU市場呈現(xiàn)的就是“一超多強(qiáng)”格局，英偉達(dá)就是那個(gè)“超”。

眼看著英偉達(dá)獨(dú)大，許多科技巨頭都在摩拳擦掌，無論是微軟、谷歌、亞馬遜還是華為、阿里和中國的AI芯片創(chuàng)業(yè)公司，都在發(fā)力自研AI芯片。

之前OpenAI就宣布將啟動“造芯”，山姆·奧特曼表示“建設(shè)大規(guī)模的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施和有彈性的供應(yīng)鏈對于經(jīng)濟(jì)競爭力至關(guān)重要”；創(chuàng)業(yè)公司Groq還推出LPU芯片，宣稱其產(chǎn)品在處理大規(guī)模模型推理任務(wù)時(shí)具備替代GPU的能力，性能提升可高達(dá)約20倍；英偉達(dá)最強(qiáng)競爭對手AMD更是亮出了旗下最強(qiáng)AI芯片——銳龍AI300系列，跟英偉達(dá)的A100系列競爭。

但就算性能能追上，英偉達(dá)的核心壁壘CUDA建立的軟件開發(fā)與生態(tài)系統(tǒng)，也不是其他芯片廠商短期內(nèi)能企及的——這是英偉達(dá)王牌中的王牌。

繁榮的軟件開發(fā)平臺，強(qiáng)化了英偉達(dá)在“冪次分布定律”中強(qiáng)者愈強(qiáng)的地位。這就導(dǎo)致，科技巨頭們想戒掉英偉達(dá)AI芯片難上加難。

更何況，別人在追趕英偉達(dá)時(shí)，英偉達(dá)也在不斷進(jìn)化。

幾天前，黃仁勛宣布，目前專為支持新一代AI設(shè)計(jì)的世界上最大的Blackwell芯片平臺正式投產(chǎn)，在短短八年內(nèi)，Blackwell帶動人工智能浮點(diǎn)運(yùn)算能力提升了1000倍。2025年英偉達(dá)將要推出Blackwell Ultra芯片，英偉達(dá)芯片還將“一年一上新”。

這相當(dāng)于是說，全班學(xué)生都想追趕學(xué)神，可學(xué)神也很用功，本來差了三四十分，大家一卷，分差有增無減。

身位優(yōu)勢決定了，雖然追趕者很多，但英偉達(dá)在挺長時(shí)間內(nèi)都會是遙遙領(lǐng)先級的存在。

04

硬實(shí)力是“錦”，全球市場里的單個(gè)市場是“花”，當(dāng)錦上添花中的“錦”夠厚、“花”夠多時(shí)，少添那么幾朵花，也就不是太要緊的事了。

也因如此，英偉達(dá)在中國市場的“局部折戟”，卻不影響英偉達(dá)市值增長神話的繼續(xù)——現(xiàn)在的英偉達(dá)已創(chuàng)造了市值“三級跳”的用時(shí)記錄：從市值首次破1萬億美元，到2萬億美元，再到3萬億美元，微軟用了6年，蘋果用了近4年，英偉達(dá)呢，只用了1年。

2023年5月30日，英偉達(dá)市值首次破1萬億美元；2024年2月30日，首次破2萬億美元；2024年6月5日，首次破3萬億美元。

資本市場對英偉達(dá)的投票，既是基于英偉達(dá)的當(dāng)下業(yè)績，也是看重英偉達(dá)的未來前景。

從當(dāng)下業(yè)績看，英偉達(dá)業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期已經(jīng)成了華爾街的新預(yù)期。

在最新公布的2025財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)了260億美元的驚人營收，同比增長高達(dá)262%；凈利潤更是達(dá)到148.8億美元，同比飆升628%。

▲英偉達(dá)2023年的利潤情況，在幾大芯片巨頭中一騎絕塵。圖片來源：財(cái)經(jīng)十一人。

雖然丟了很多中國客戶的訂單，但英偉達(dá)的苦惱本就是：供遠(yuǎn)不應(yīng)求。在AI熱潮帶動下，

采取“設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)自研+制造環(huán)節(jié)承包”策略的英偉達(dá)困在了產(chǎn)能不足里，科技巨頭們排隊(duì)幾個(gè)月才能拿到貨是常有的情況。當(dāng)需求太火爆，少些訂單對英偉達(dá)業(yè)績的影響也會被削弱。再加上其他芯片在中國市場對英偉達(dá)芯片的替代是個(gè)長期過程，影響更是會被看低。

故而，英偉達(dá)中國市場營收跌跌跌跟整體業(yè)績漲漲漲同時(shí)發(fā)生。在供應(yīng)上的不足，在中國市場的萎縮，兩者都是英偉達(dá)要著急的問題，但相形之下，前者比后者更緊迫。

從未來前景看，英偉達(dá)發(fā)布公司新半導(dǎo)體技術(shù)路線圖后，市場看好的是它將鞏固優(yōu)勢，而非削弱優(yōu)勢。

從這幾年業(yè)績對照看，英偉達(dá)把英特爾等芯片巨頭的市場份額也蠶食得差不多了。

漸失中國市場當(dāng)然對英偉達(dá)不利，但英偉達(dá)也在著眼未來在全球市場擴(kuò)大需求面。

有人說英偉達(dá)透支了下個(gè)十年，但黃仁勛顯然不接受，在今年2月的2024世界政府峰會上，黃仁勛就推銷起了“主權(quán) AI”的概念：呼吁各國投資人工智能基礎(chǔ)設(shè)置，在本地語言、用戶習(xí)慣的基礎(chǔ)上，建立最適合本土用戶的 AI 生態(tài)系統(tǒng)。

也許會有人好奇：主權(quán)AI怎么建立？

黃仁勛微微一笑：來，買我的卡，我告訴你。

05

英偉達(dá)的增長神話印證了一點(diǎn)：在絕對實(shí)力面前，“天時(shí)地利人和”里的些微不利因素會被更多利好因素抵消。

事實(shí)上，英偉達(dá)的狂飆，昭示出了某些新趨勢：在地緣政治跟科技角力的形勢下，科技巨頭們固然也會在意“一城一池”的得失，但更會關(guān)心在全域在長遠(yuǎn)的領(lǐng)先。

從谷歌、OpenAI企業(yè)的選擇看，它們在市場布局時(shí)，會傾向于占領(lǐng)全球市場中的“美國本土市場+友岸市場（歐美和日韓）+新興市場”。

中國市場依舊重要，但有些企業(yè)會重新定義“重要”——因?yàn)橹匾峡赡苓€有更重要。

漸失中國市場，不影響英偉達(dá)繼續(xù)狂飆，顯示了英偉達(dá)倚仗絕對實(shí)力之下的韌性，這對更多中國企業(yè)發(fā)展不無啟示。

英偉達(dá)先進(jìn)芯片的缺位，也會給中國企業(yè)帶來挑戰(zhàn)和機(jī)遇：挑戰(zhàn)在于不少AI企業(yè)暫時(shí)會面臨算力掣肘；機(jī)遇在于許多AI芯片企業(yè)迎來了補(bǔ)位奇跡——就看能不能把握住了。

希望中國也能出現(xiàn)中國自己的“英偉達(dá)”。

可以肯定的是，這不是靠揠苗助長，只能靠培育極具開放性、包容性的“創(chuàng)新友好型”土壤，畢竟偉大不能被計(jì)劃，頂尖企業(yè)也是。

一如厄休拉·M ·富蘭克林在《技術(shù)的真相》中說的：

尺寸是生長的自然結(jié)果，但生長本身是不能被強(qiáng)取的，它只能通過提供一種適宜的環(huán)境而得到培育和鼓勵(lì)。生長是發(fā)生性的，不是制造出來的。在一個(gè)生長模式之內(nèi)，人類所能做的就是發(fā)現(xiàn)對生長而言最適宜的條件，并努力滿足這些條件。

要想擁有自己的英偉達(dá)，先得擁有培育英偉達(dá)的社會土壤。