賀華成：我的Z世代經(jīng)濟(jì)研究方法論

第一章：關(guān)于研究??

1. 阿麗塔?

我用抖音自拍的阿麗塔，抖音的美顏算法很強(qiáng)，看完電影后，我就想到「抖音或成最大贏家」，因?yàn)榭吹桨Ⅺ愃紫认氲降木褪嵌兑舻拇笱凼菽槨?/p>

我還有一些，大家也可以拍一些，女生肯定可以拍的，不管是不是因?yàn)槊李伩傊兑裟芸吹胶芏嗝琅?，抖音?huì)幫你發(fā)現(xiàn)自己的美，為什么火是因?yàn)檫@是一個(gè)好產(chǎn)品。我穿的這件藍(lán)色毛衣也是一件典型的「軟妹服」，我們后面也要講到?，F(xiàn)在我們就開(kāi)始講行業(yè)研究方法論吧。

過(guò)去我在很多場(chǎng)合講過(guò)我的研究成果，但這是第一次講研究方法論。我會(huì)結(jié)合做產(chǎn)品的一些經(jīng)驗(yàn)，以及過(guò)去在券商的一些經(jīng)歷和案例。

首先大家想一個(gè)問(wèn)題：什么是研究？以及什么是好的研究？前幾天在抖音上看到一個(gè)視頻，愛(ài)因斯坦說(shuō)，如果有一天遇到一個(gè)關(guān)乎生死的重大問(wèn)題，只有一天的時(shí)間解決？

他會(huì)用 95% 的時(shí)間去研究問(wèn)題是什么，再用5% 的時(shí)間去解決問(wèn)題，我很認(rèn)同這一點(diǎn)。就是?95% 的審題和?5% 的解題。

很多時(shí)候我們并沒(méi)有搞清問(wèn)題是什么，當(dāng)問(wèn)題被界定清楚時(shí)，答案便顯而易見(jiàn)了，你離問(wèn)題越近，就離答案越近。

我們現(xiàn)在講研究方法論，我們可以把「研究」作為一個(gè)研究對(duì)象來(lái)研究一下，研究以及好的研究其本身到底是什么？這一點(diǎn)非常重要，問(wèn)題界定清楚時(shí)答案便顯而易見(jiàn)。

還有一句話是「萬(wàn)解皆可包，唯有題無(wú)價(jià)」，即所有解決方案都是可以外包的，提出關(guān)鍵性問(wèn)題才最有價(jià)值。很多時(shí)候，我們面臨一些困擾，你想該怎么解決，你潛意識(shí)里有一個(gè)問(wèn)題，但可能并沒(méi)有仔細(xì)界定這個(gè)問(wèn)題，包括現(xiàn)在我們講的到底什么是研究？

我們還可以舉個(gè)例子，比如什么是愛(ài)情？以及什么是二次元？什么是蘿莉？什么是社交？什么是人工智能？什么又是新零售？?

2. 仙子精靈?

什么是愛(ài)情？大多數(shù)人都經(jīng)歷過(guò)愛(ài)情，即便沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)也至少向往過(guò)，知道愛(ài)情「大致」是什么樣子。

這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，每個(gè)人有不同的理解。當(dāng)問(wèn)到什么是愛(ài)情時(shí)，你腦子里會(huì)蹦出很多概念，很多感動(dòng)，那到底什么是愛(ài)情？

我和朋友做過(guò)這個(gè)事情，一天他問(wèn)我什么是愛(ài)情，我們幾個(gè)朋友回答是美好、是痛苦、是希望、是絕望等等，每個(gè)人都在說(shuō)，最后差點(diǎn)聲淚俱下。

你發(fā)現(xiàn)愛(ài)情場(chǎng)景中的點(diǎn)點(diǎn)滴滴太多，是我人生的希望、是我人生的絕望、是我的全世界也毀了我的全世界、是精神交流、是肉體融合、是小鹿亂撞、也是胃痛，失戀的時(shí)候胃是會(huì)痛的。

說(shuō)到愛(ài)情腦海里會(huì)出現(xiàn)大量場(chǎng)景，對(duì)應(yīng)的詞便會(huì)蹦出來(lái)，到最后越來(lái)越深刻，你就接近崩潰了。所以我這里提到了很多詞，是陽(yáng)光明媚、是烏云密布、是喜笑顏開(kāi)、是聲淚俱下、是轟轟烈烈、是萬(wàn)劫不復(fù)，其實(shí)還有很多其他的。

比如，愛(ài)情到底是漫不經(jīng)心還是掏心掏肺呢？阿麗塔就是掏心掏肺，看到一個(gè)帥哥就愛(ài)上了，缺乏愛(ài)情經(jīng)驗(yàn)的人幾乎都是這樣，男人也是如此，看到漂亮妹子就會(huì)喜歡。

然后不切實(shí)際地追求，搞得雙方都很尷尬，但這也恰恰是最寶貴最美好的經(jīng)歷，所以愛(ài)情是包含很多方面的。然而，在今天掏心掏肺的純情卻被稱(chēng)作舔狗。這是因?yàn)?，?ài)情游戲的本質(zhì)在于你需要「漫不經(jīng)心」。

愛(ài)上一個(gè)人時(shí)，你會(huì)變得卑微，因?yàn)槟惆阉芟氲降乃凶蠲篮闷焚|(zhì)，全都賦予了你最深?lèi)?ài)的人。

這是矛盾，也是人性無(wú)法逃脫的宿命。所以我說(shuō)愛(ài)情是不穩(wěn)定的存在物。熱戀很幸福失戀很痛苦，這和投資很像，投資賺錢(qián)和虧錢(qián)的感覺(jué)與熱戀失戀高度一致，一樣充滿(mǎn)了不確定性，進(jìn)而有天堂和地獄同時(shí)存在的反差。

真愛(ài)像稀有金屬一樣難以以單質(zhì)形式保存，條件苛刻，你需要很好的經(jīng)營(yíng)，但大部分人都很著急。所以對(duì)于愛(ài)情，我說(shuō)她是森林里的仙子精靈，如果有生之年你曾經(jīng)遇到過(guò)她，曾經(jīng)看見(jiàn)過(guò)她，這是「曾經(jīng)」這個(gè)詞在你一生中，最美好的一次使用場(chǎng)景。因?yàn)槟憧梢则湴恋卣f(shuō)出，我曾經(jīng)相信過(guò)、看見(jiàn)過(guò)愛(ài)情。

現(xiàn)在你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多東西定義本身就是主觀的，并不嚴(yán)格存在一個(gè)客觀世界，正因愛(ài)情的這種主觀性。

最近流行在任何一句話后面都加上「像極了愛(ài)情」就立即深刻起來(lái)，也是這個(gè)道理。

投資，像極了愛(ài)情。那什么是美女呢？其實(shí)類(lèi)似，金融市場(chǎng)選股就是選美，其實(shí)就是你要去關(guān)注「主觀」是什么而不是「客觀」是什么。

其實(shí)不僅資本市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)以及 2C 的產(chǎn)品，都是在判斷大眾主觀在如何變化，那什么是美女？我不展開(kāi)了，我講一下結(jié)論。首先我們講的是異性眼中的美女，男人眼中的美女首先是長(zhǎng)得好看，這沒(méi)問(wèn)題，但美女最不可或缺的要素是什么呢？是「社會(huì)屬性的難以接近性」。

比如你的親妹妹長(zhǎng)得再好看你也不會(huì)對(duì)她有什么想法，因?yàn)樯鐣?huì)關(guān)系太接近，這是結(jié)論，原因在于「美」是「感而不應(yīng)」。

具體我不展開(kāi)了，因此美女界定核心恰恰是社會(huì)屬性而非自然屬性。?

3. 反烏托邦?

那什么是社交呢？

當(dāng)我們提及社交時(shí)，不同人心中會(huì)有不同概念，語(yǔ)言是思維的物質(zhì)外殼，無(wú)論是為了避免交流時(shí)各說(shuō)各話，還是更重要的為了解決問(wèn)題，我們首先都要界定問(wèn)題。社交產(chǎn)品有多種界定方式，我從技術(shù)邏輯界定成通訊、媒體與交友三大類(lèi)。

通訊是既定社會(huì)關(guān)系溝通工具，媒體是社會(huì)化傳播工具，交友是社會(huì)關(guān)系擴(kuò)展工具，三者有區(qū)別。

但正因他們都與人類(lèi)社會(huì)活動(dòng)有關(guān)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成，所以我們都叫它們社交產(chǎn)品，但三件事背后的產(chǎn)品邏輯和技術(shù)邏輯都是不一樣的。通訊產(chǎn)品出現(xiàn)需要計(jì)算平臺(tái)級(jí)技術(shù)進(jìn)步，這是怎么超越中國(guó)移動(dòng)的問(wèn)題。

社交媒體依賴(lài)平臺(tái)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，從 3G 到 4G 再到 5G，抖音全稱(chēng)叫抖音短視頻，和當(dāng)年 快手GIF 一個(gè)道理，GIF 是 3G 環(huán)境的產(chǎn)物，短視頻則是 4G 環(huán)境。接下來(lái)抖音一定會(huì)把「短視頻」三個(gè)字去掉，就像快手去掉「GIF」一樣。

交友產(chǎn)品則是另一邏輯，其實(shí)我們可以出一道題，請(qǐng)?jiān)谙铝羞x項(xiàng)中選出完全與其他幾項(xiàng)不一樣的選項(xiàng)：微信、微博、抖音、陌陌。你會(huì)怎么選？不同視角不同答案，但有一個(gè)「更深刻」的答案。你可以選微信，因?yàn)槭鞘烊松缃唬羌磿r(shí)通訊。你可以選微博，因?yàn)槭亲畲蟮妮浨槠脚_(tái)，社交媒體。你可以選抖音，因?yàn)槭嵌桃曨l。

如果我選，我會(huì)選陌陌。因?yàn)樗兄羁痰牟顒e。陌陌和其他三個(gè)產(chǎn)品之間的差別已經(jīng)上升到了「階級(jí)關(guān)系」。我們說(shuō)這么多年，即時(shí)通訊一直被很好的滿(mǎn)足，社交媒體也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，到今天唯一沒(méi)有被解決的，就是交友問(wèn)題，包括婚戀。App Store 社交排行榜基本上是最浪得虛名的排行榜，因?yàn)槌饲懊娴囊恍┊a(chǎn)品外都是「垃圾」。

這個(gè)品類(lèi)太缺產(chǎn)品，永遠(yuǎn)是「今夜寂寞」、「同城約」等字眼，因?yàn)榻挥研枨髲膩?lái)就沒(méi)有被真正滿(mǎn)足過(guò)。這也是為什么交友類(lèi)產(chǎn)品，永遠(yuǎn)是一波一波，爆發(fā)之后又掉下來(lái)，水分蒸發(fā)剩下淤泥變成醬缸，陌生人社交產(chǎn)品的生命周期相對(duì)都會(huì)短一些。

資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性在于社會(huì)化大生產(chǎn)與生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾。交友類(lèi)產(chǎn)品的創(chuàng)新與醬缸周期，也源于陌生人社交的根本矛盾：社會(huì)化大交友與優(yōu)質(zhì)的臉和錢(qián)的私有制之間的矛盾。

大家都要找最好的臉和錢(qián)，但資源掌握在少數(shù)人手里，這就是「階級(jí)關(guān)系」。這是交友類(lèi)產(chǎn)品和社交媒體以及即時(shí)通訊的最大區(qū)別，因其涉及社會(huì)關(guān)系拓展，階級(jí)性是社會(huì)規(guī)律，永遠(yuǎn)存在。這也是為什么我很喜歡反烏托邦模型，這是一個(gè)最簡(jiǎn)單的社會(huì)模型。

阿麗塔也一樣，人們想去一個(gè)地方，但不讓去，但可以通過(guò)參加比賽去，目標(biāo)明確，反而簡(jiǎn)單了，只是現(xiàn)實(shí)社會(huì)比這個(gè)復(fù)雜，真是像極了愛(ài)情。

4. 洛麗塔

什么是蘿莉呢？蘿莉（可愛(ài)的低齡少女）一詞源于洛麗塔（小說(shuō)）但不等于洛麗塔，更不等于穿著 Lolita 裙子的人（lo娘）。剛才大家提到最近在調(diào)研 Lolita 用戶(hù)，在做用戶(hù)訪談，其實(shí)了解圈子的最快方法就是進(jìn)入這個(gè)圈子，調(diào)研會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題失真，事實(shí)上大多數(shù)調(diào)研都難以接近真相。真正的用戶(hù)調(diào)研來(lái)自一種「主觀感知」能力而非客觀統(tǒng)計(jì)學(xué)調(diào)查。

因?yàn)橛肋h(yuǎn)無(wú)法通過(guò)抽樣接近客觀真相，只能形成主觀感知能力來(lái)判斷真相，類(lèi)似金融反身性原理，這是一種社會(huì)反身性。我過(guò)去買(mǎi)了很多 Lolita 裙子和 Cosplay 裙子作收藏，最近我開(kāi)始嘗試。

我對(duì)漫展很了解，也知道大家為什么要去漫展，但這更多是一種理性認(rèn)識(shí)，或尚不深刻的感性認(rèn)識(shí)，直到穿上裙子那一刻，我才真正獲得了感性認(rèn)識(shí)。紙上得來(lái)終覺(jué)淺，絕知此事要躬行。穿上裙子那一刻，你開(kāi)始發(fā)自?xún)?nèi)心期待漫展，因?yàn)槟汩_(kāi)始渴望展示自己，開(kāi)始思考如何變得更美。

哪怕只是通過(guò)拍照及后期做出完美的平面效果，而不是在現(xiàn)實(shí)中，但這件事情，也已經(jīng)足夠引人入勝。我妹妹玩了十年 Cosplay，我一直有個(gè)疑問(wèn)，為什么她的大多數(shù)作品在我看來(lái)并不是特別的「完美」。

后來(lái)發(fā)現(xiàn)男女審美并不一致，進(jìn)而在視覺(jué)展示上（包括角色選擇）追求的重點(diǎn)就不一樣，女性更多追求 「華麗大氣」，而非「吸引力」。這也是我開(kāi)始「穿女裝」的重要原因之一，我在試驗(yàn)自己心中的審美風(fēng)格。我心中一直有一個(gè)完美女子形象，我還不曾遇到你，便只能先把自己變成你。很短的 Lolita 裙子，運(yùn)動(dòng)鞋，上身吊帶（ JSK無(wú)袖 ），里面 T恤，手持寶劍向你跑來(lái)，然后啟動(dòng)法拉利帶你認(rèn)識(shí)更多蘿莉。

你的意中人是一個(gè)蓋世英雄，會(huì)踏著七彩祥云來(lái)娶你。我的意中人則是一個(gè)蓋世蘿莉，我相信有一天她會(huì)開(kāi)著法拉利，身穿短裙絲襪，腳踏 AJ，帶我認(rèn)識(shí)更多蘿莉。所以大家應(yīng)該去買(mǎi)點(diǎn)裙子，Lolita、JK制服、漢服，Cosplay 用戶(hù)很多是學(xué)生，買(mǎi)裙子還會(huì)有經(jīng)濟(jì)壓力，在座的各位都不會(huì)有壓力。

這恰恰是了解圈子、研究用戶(hù)的真正捷徑。大家也可以多參加漫展，漫展信息可以看 喵特APP。五年前我說(shuō)過(guò)中國(guó)三四線城市的漫展正像當(dāng)年中國(guó)三四線城市電影屏幕一樣快速增長(zhǎng)，2012 年便誕生了 10 億票房的電影《泰囧》。

去年中國(guó)漫展已經(jīng)辦到了 3822 場(chǎng)，除去一、二線城市外仍有 2322 場(chǎng)。下一個(gè)趨勢(shì)是電競(jìng)中心。?第二章：什么是研究??1. 話語(yǔ)體系?

現(xiàn)在我們回到開(kāi)始的話題：什么是研究？

我把研究分成三類(lèi)：

一是大家日?？谥兴f(shuō)的「這個(gè)問(wèn)題研究一下」，即工作和生活中都會(huì)出現(xiàn)的我們叫它「①求真態(tài)度」。

后面兩種則是專(zhuān)門(mén)的研究職能：一是「②學(xué)術(shù)研究」，另一種是「③商業(yè)研究」，券商研究、以及買(mǎi)方（包括一級(jí)市場(chǎng)）自己的投資研究都是商業(yè)研究。

學(xué)術(shù)研究好理解，今天我們主要講商業(yè)研究。以及更關(guān)鍵的，商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的差別。這里我會(huì)結(jié)合一些二級(jí)市場(chǎng)的例子。記得剛進(jìn)申萬(wàn)研究所時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)就給我們強(qiáng)調(diào)要完成學(xué)術(shù)研究到商業(yè)研究的轉(zhuǎn)變。

券商招人強(qiáng)調(diào)實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，一是行業(yè)節(jié)奏快沒(méi)人有時(shí)間教你，二是學(xué)術(shù)研究到商業(yè)研究之間有一個(gè)鴻溝，最好在工作前你就已經(jīng)跨越了這個(gè)鴻溝。但正如申萬(wàn)研究所的優(yōu)良傳統(tǒng)之一，申萬(wàn)（至少在早年）招人最不強(qiáng)調(diào)實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，甚至你最好不要有任何實(shí)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。

學(xué)生就好好完成學(xué)術(shù)研究，申萬(wàn)的培訓(xùn)體系能在三個(gè)月內(nèi)幫你完成學(xué)術(shù)到商業(yè)的轉(zhuǎn)型。這一點(diǎn)是非常對(duì)的，研究能力相通，如果沒(méi)有接受過(guò)規(guī)范的學(xué)術(shù)訓(xùn)練，你很難完成好的商業(yè)研究。

如果你在學(xué)?；烊兆邮呛茈y做好研究的，做商業(yè)研究時(shí)你會(huì)一臉懵逼，你要重新進(jìn)入一個(gè)探索過(guò)程，因?yàn)檠芯渴怯薪?jīng)驗(yàn)的，有習(xí)慣的，需要一個(gè)持續(xù)訓(xùn)練的過(guò)程。商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的區(qū)別是什么呢？

我的總結(jié)是：商業(yè)研究需要有①可操作的②經(jīng)濟(jì)利益。

你不能研究了半天，一點(diǎn)操作性都沒(méi)有，同時(shí)背后要有經(jīng)濟(jì)利益，這是和學(xué)術(shù)研究的最大差別。

學(xué)術(shù)研究就像一個(gè)大圓，你在圓的邊緣上往外做了一點(diǎn)點(diǎn)貢獻(xiàn)。這些東西可能當(dāng)下沒(méi)有經(jīng)濟(jì)利益，也沒(méi)有操作性，但把人類(lèi)知識(shí)往前推了一點(diǎn)，這就有學(xué)術(shù)價(jià)值。商業(yè)研究則要有可操作利益。金融市場(chǎng)比較直接，可以買(mǎi)賣(mài)，產(chǎn)業(yè)也是類(lèi)似，上馬什么項(xiàng)目進(jìn)入什么領(lǐng)域，都要有可操作的經(jīng)濟(jì)利益。因此切勿陷入探究本身的快感中。探索求知是很快樂(lè)的，但商業(yè)研究不能只是快樂(lè)。

舉個(gè)例子，二級(jí)市場(chǎng)事實(shí)上你在哪個(gè)行業(yè)很大程度上決定了你的職業(yè)生涯高度。
比如航運(yùn)這個(gè)行業(yè)，周期是三十年，你如果進(jìn)入這個(gè)行業(yè)時(shí)恰逢下行周期，下行周期十年，直接超過(guò)了你的職業(yè)生涯，那你就有點(diǎn)麻煩了，雖然你依然可以研究的很快樂(lè)。?

2. 行業(yè)劃分?

二級(jí)市場(chǎng)大多券商都會(huì)對(duì)行業(yè)進(jìn)行全覆蓋，因此會(huì)有好壞行業(yè)之分，秘密就是你要進(jìn)入好的行業(yè)。

我入行看的是鋼鐵行業(yè)，在明確知道這個(gè)行業(yè)「沒(méi)有前途」的情況下依然選擇呆在這個(gè)行業(yè)，因?yàn)槲蚁雽W(xué)一下產(chǎn)業(yè)鏈。這也涉及申萬(wàn)的人才分類(lèi)策略，行業(yè)劃分整體涉及上游領(lǐng)域（資源品）、中游領(lǐng)域（制造業(yè)）和下游領(lǐng)域（消費(fèi)品）。

一般學(xué)經(jīng)濟(jì)的人去看上游，其更受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，如鋼鐵、有色、煤炭、建材、石油等。

鋼鐵行業(yè)事實(shí)上屬于中游制造業(yè)，但在實(shí)務(wù)中仍放在上游資源品領(lǐng)域。我的專(zhuān)業(yè)是世界經(jīng)濟(jì)，因此在實(shí)習(xí)時(shí)就去了鋼鐵行業(yè)。學(xué)管理的人看下游，如食品飲料、紡織服裝、旅游酒店等，因其更受消費(fèi)者市場(chǎng)影響。

有工科背景的人則去看制造業(yè)，這一點(diǎn)好理解，「復(fù)合背景」在投資領(lǐng)域一直很吃香。TMT 則跨越上述三個(gè)品類(lèi)。但正如申萬(wàn)研究所的另一個(gè)優(yōu)良傳統(tǒng)，事實(shí)上申萬(wàn)可能是所有券商里招募「工科背景」最少的券商。這涉及券商行業(yè)研究的本質(zhì)。

券商行業(yè)研究的本質(zhì)是金融研究。你需要懂行業(yè)，但你更需要懂金融，你做的研究實(shí)際上也只是金融研究，即你所在行業(yè)及上市公司基本面的變化如何影響了預(yù)期進(jìn)而影響了股價(jià)？這又涉及另一句申萬(wàn)名言：證券研究的直接目標(biāo)是尋找預(yù)期差。

行業(yè)知識(shí)都可以學(xué)，金融素養(yǎng)則更加重要（當(dāng)然也可以學(xué)）。申萬(wàn)領(lǐng)導(dǎo)曾說(shuō)只有三個(gè)行業(yè)需要有相關(guān)背景：

一是醫(yī)藥，二是化工，三是電子勉強(qiáng)需要。

不是因?yàn)檫@三個(gè)行業(yè)無(wú)法臨時(shí)學(xué)，而是臨時(shí)學(xué)起來(lái)太耗時(shí)間，事實(shí)上只有醫(yī)藥研究員需要相關(guān)背景。我正式入職前領(lǐng)導(dǎo)一度問(wèn)我要不要轉(zhuǎn)去化工行業(yè)，我詫異這不是需要相關(guān)背景嗎？領(lǐng)導(dǎo)答只要你高中是理科生就可以了。我還是選擇留在鋼鐵行業(yè)，因?yàn)槲以阡撹F行業(yè)實(shí)習(xí)了很長(zhǎng)時(shí)間，也在宏觀部門(mén)實(shí)習(xí)過(guò)，有一個(gè)自己的宏觀與產(chǎn)業(yè)鏈研究體系的搭建過(guò)程。

鋼鐵行業(yè)受宏觀驅(qū)動(dòng)，上游涉及鐵礦石和焦炭，下游涉及房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、造船、汽車(chē)家電、輕工業(yè)等，幾乎涵蓋所有上中下游產(chǎn)業(yè)鏈。我后續(xù)轉(zhuǎn)行互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究，也受益于鋼鐵行業(yè)的訓(xùn)練。我研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的時(shí)間很短，但做出了一些成果。

很多人問(wèn)我怎么做的，事實(shí)上就是源于鋼鐵行業(yè)的研究基礎(chǔ)。行業(yè)研究是你要去洞察一些東西，即便你在航運(yùn)行業(yè)，你也可以去搞清楚波羅的海指數(shù)以及世界經(jīng)濟(jì)周期，這背后都很有價(jià)值。

?3. 知行合一?

講到這里，我們要講一個(gè)東西叫知行合一。前面講商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的差別在于是否有可操作的經(jīng)濟(jì)利益，即正確把握認(rèn)識(shí)世界和改造世界的關(guān)系。事物 = 客觀 + 主觀 + 主客觀之間的裂痕。如果說(shuō)謀士在知，主公在行，那么研究是認(rèn)識(shí)世界，產(chǎn)業(yè)化是改造世界。

知和行本身有一個(gè)交集，好的學(xué)術(shù)研究和商業(yè)研究都在這個(gè)交集里，學(xué)術(shù)研究的范圍比商業(yè)研究大，且不是所有的研究都在這個(gè)交集里。前面說(shuō)的研究三種類(lèi)別中的「求真態(tài)度」即是一種知行合一的態(tài)度。就像投資經(jīng)理肯定要做研究，但他需要的是 「求真態(tài)度」而不是專(zhuān)職的研究工作，把他分工出來(lái)就是商業(yè)化研究。

但好的「研究」一定是和執(zhí)行高度相關(guān)的，你研究到極致時(shí)你已經(jīng)在做這件事本身，而不再僅僅是「研究」了。某件事做的非常好的人，他一定明白其中的秘密與 Knowhow。你做研究也是在逼近這個(gè)狀態(tài)，即不僅「知」，還要「行」。最好的研究就是最好的執(zhí)行，反之亦然。從這個(gè)角度看待，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)研究并不是一個(gè)「后臺(tái)」，而是問(wèn)題的核心，如果你能做到「知行合一」你就很厲害。人都有舒適區(qū)，當(dāng)你研究的很快樂(lè)時(shí)你要小心了，你要時(shí)刻關(guān)注自己的研究在操作性上的價(jià)值。

事實(shí)上你要明白主觀和客觀之間存在的裂痕，我們永遠(yuǎn)只是在逼近真相，但你自己要明白到了什么程度。二級(jí)市場(chǎng)的研究都是進(jìn)行獲利交易，股票你買(mǎi)賣(mài)就行了，但炒股票實(shí)際又很難，因?yàn)槟阒话盐樟?50% 的概率。

基本面你把握了 80%，但股票價(jià)格 = 價(jià)值 + 套利 + 情緒——申萬(wàn)研究所，它由三部分組成，并且還天天變，這就變得高度復(fù)雜了。

所以股票研究本質(zhì)在于研究預(yù)期的變化而非基本面的變化，只是后者影響了前者。你可以把一個(gè)問(wèn)題研究清楚，但你必須明白你研究清楚的東西在整個(gè)決策系統(tǒng)里占了多少比例，它可能只占了 20%。

如果你以為你搞清楚了 80%，那就是在自?shī)首詷?lè)，在搞行為藝術(shù)。但如果你真正搞清楚一個(gè)極小的部分，至少你在這一點(diǎn)上你是知行合一的。由于我們當(dāng)前在探討「研究」，我便把「研究」和「執(zhí)行」在邏輯上做了區(qū)分，事實(shí)上兩者沒(méi)有區(qū)別也不該有區(qū)別。

研究者和執(zhí)行者都是從兩個(gè)方向無(wú)限逼近價(jià)值實(shí)現(xiàn)。只是當(dāng)它太難實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，我們便區(qū)分了職能。知行合一并不代表時(shí)時(shí)刻刻需要「有用」，大部分基礎(chǔ)研究在當(dāng)下是無(wú)用的但在某時(shí)某刻是無(wú)價(jià)的。但這涉及另一個(gè)話題，即創(chuàng)新是邊緣溢出。當(dāng)「暫時(shí)」無(wú)用的研究一旦完成「邊緣溢出」便實(shí)現(xiàn)了價(jià)值，基礎(chǔ)研究在等待「邊緣溢出」，「知行合一」在創(chuàng)造「邊緣溢出」。

這就是為什么之前我們還要問(wèn)一下什么是愛(ài)情？因?yàn)槿绻氵B什么是愛(ài)情都搞清楚了，還有什么東西搞不清楚？??

4. 虛假世界?

這個(gè)世界是虛假的。前面我們講到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和鋼鐵行業(yè)（以及周期品行業(yè)）的差別，一個(gè)是研究主觀世界，一個(gè)是研究客觀世界。周期品行業(yè)要不斷逼近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平均水平，互聯(lián)網(wǎng)則要不斷逼近大眾心理的平均水平，前者是客觀世界，后者是主觀世界?；ヂ?lián)網(wǎng)是主觀世界好理解，事實(shí)上經(jīng)濟(jì)周期也是主觀的，都存在反身性原理。

文化流行存在反身性，宏觀經(jīng)濟(jì)也一樣，經(jīng)濟(jì)規(guī)律、政府調(diào)控、主體行為共同構(gòu)成反身性，包括凱恩斯主義與奧地利學(xué)派的差別。巴菲特說(shuō)，大部分投資人是不看年報(bào)的，就是說(shuō)這個(gè)世界上大部分人都是不認(rèn)真和不用心的。

投資領(lǐng)域無(wú)論二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)都是如此，很多時(shí)候人們只是在干一份工作，只有極少數(shù)人用心，或者說(shuō)，大部分人待在虛假里。奧地利學(xué)派講，大家看到經(jīng)濟(jì)下行后政府會(huì)增加支出或擴(kuò)大信貸。

但經(jīng)濟(jì)規(guī)律是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后必須通過(guò)蕭條來(lái)完成市場(chǎng)出清，讓非理性行為得到清償，經(jīng)濟(jì)自然會(huì)快速?gòu)?fù)蘇。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)大家都覺(jué)得自己牛逼，進(jìn)行了不必要的擴(kuò)張和資本開(kāi)支，借了不必要的錢(qián)，因?yàn)橹車(chē)娜硕荚谶@么干，你覺(jué)得你不干就落后了，就完蛋了，所以你也去干了。之后一定會(huì)帶來(lái)問(wèn)題，金融經(jīng)濟(jì)互為表里，之后就沒(méi)錢(qián)了，這個(gè)過(guò)程就是市場(chǎng)出清，讓犯錯(cuò)的人付出代價(jià)，從而減少總供給。

市場(chǎng)蕭條后自然就會(huì)再起來(lái)，但如果去救的話，問(wèn)題就會(huì)更大。想想個(gè)人借貸就好理解了。用于消費(fèi)而非價(jià)值創(chuàng)造的貸款，如果繼續(xù)提供信貸，無(wú)異于延緩更大問(wèn)題。

奧地利學(xué)派就是說(shuō)什么都不要管，市場(chǎng)出清后自然會(huì)快速?gòu)?fù)蘇?，F(xiàn)實(shí)中更多是皇帝的新裝，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，但這一切又是「合理」的。?

5. 你做不出成果?

現(xiàn)在我們來(lái)看看，什么是好的研究？我們來(lái)看看一九法則，以及 199 法則，世界永遠(yuǎn)是兩極分化的。市場(chǎng)上 1% 的人賺去了 99% 的錢(qián)，0.1% 的 LP 賺去了 99.9% 的錢(qián)，全球化和AI 又加速了兩極分化。

研究也是如此，大部分研究都是沒(méi)有用的，因?yàn)榇蟛糠秩硕际遣挥眯牡模Y本市場(chǎng)的「虛假」程度只會(huì)遠(yuǎn)超你的想象。

如果給好的研究一個(gè)定義，我叫它「建體系，出思想」，這句話也是申萬(wàn)研究所提出來(lái)的。申萬(wàn)要求研究必須建體系、出思想。

當(dāng)然即便在申萬(wàn)能真正做到這一點(diǎn)的也是少數(shù)。大家一定要明白一件事情，就像我們前面提到的知行合一，研究本身是一種藝術(shù)。

只有少數(shù)人才能成為藝術(shù)家（投資也是如此），絕大部分人包括在座的部分人做不好研究是一種非常正常的常態(tài)。這個(gè)世界上 90% 的研究只是在「提供信息」，也即一份工作。

9% 的研究給人啟發(fā)，實(shí)現(xiàn)了某種程度的「建體系」。只有 1% 的研究令人驚愕，我們叫它「出思想」。這便是研究三層次。任何行業(yè)都是如此，所以大家在做研究的時(shí)候，并不要默認(rèn)你能做出什么成果，因?yàn)榇蟛糠秩硕甲龀霾怀晒?，包括投資也是如此。你必須明白這一點(diǎn)，你到底是那 90%，9% 還是那 1%，你需要努力，以及判斷自己的天賦領(lǐng)域，亦或是滿(mǎn)足于只做那 90%。高中藝考生越來(lái)越多，但大部分成不了藝術(shù)家，甚至只是為了逃避文化分?jǐn)?shù)。

即便上海戲劇學(xué)院這種層次的表演系和導(dǎo)演系學(xué)生畢業(yè)后不少也只能干著不相關(guān)的工作（技術(shù)進(jìn)步會(huì)逐漸改變這一點(diǎn)）。

播音主持專(zhuān)業(yè)大部分畢業(yè)后也并不在從事主持人工作，央視、衛(wèi)視的主持人要求很高，大部分人也不愿去基層電視臺(tái)或相關(guān)領(lǐng)域，最后也就從事了其他職業(yè)。研究也是如此，研究和做學(xué)術(shù)一樣需要天賦，研究和投資事實(shí)上都是高階工作，是一件門(mén)檻很高的事情。

只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去的加杠桿使得很多高階職業(yè)變成了一份日常工作進(jìn)而誤導(dǎo)了很多人。大家都知道一級(jí)市場(chǎng)大部分人都投不出好項(xiàng)目，但很多人并不明白事實(shí)上大部分人也做不出研究成果，因?yàn)橥顿Y與研究本無(wú)區(qū)別。

VC 投資是認(rèn)知、圈子、閱歷的綜合結(jié)果，而不是一份工作，研究的迷惑性也在于讓人誤以為只是一種腦力勞動(dòng)，只要高學(xué)歷就可以完成。研究恰恰涉及前文說(shuō)的主觀世界與反身性甚至「邊緣溢出」，如果把研究一詞換成「深刻洞察」就好理解了。

研究的基礎(chǔ)是獲得信息和整理信息，當(dāng)你對(duì)信息和邏輯理解非常深刻的時(shí)候你自然就會(huì)有自己的體系，比如什么是社交、什么是愛(ài)情，他一定是一個(gè)邏輯體系。

你首先需要把它界定清楚，比如我們說(shuō)社交包含通訊、媒體與交友，通訊依賴(lài)計(jì)算平臺(tái)技術(shù)進(jìn)步，媒體依賴(lài)平臺(tái)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，而交友最后還是一個(gè)階級(jí)矛盾的問(wèn)題，這樣就是一個(gè)體系。但很多研究也都能形成讓人啟發(fā)的體系，這還不夠，最高階段則是出思想，即你的研究成果成為了一種思想。

做研究你必須要求自己建體系出思想，否則你和咸魚(yú)有什么區(qū)別。我們剛才講的商業(yè)研究，不僅指賣(mài)方研究，而是指商業(yè)價(jià)值導(dǎo)向的研究，買(mǎi)方研究（包括 VC）本身也是商業(yè)研究，必須產(chǎn)出商業(yè)價(jià)值。

只是賣(mài)方研究你還必須把它搞得很牛逼的樣子，比如一篇報(bào)告 50 頁(yè)甚至 100頁(yè)，要顯得牛逼，但如果只是內(nèi)部匯報(bào)你的邏輯與洞察，一般 3 – 5 頁(yè)足以。

賣(mài)方研究出于要顯得很牛逼，要把一些方方面面展開(kāi)，把一些基礎(chǔ)信息和補(bǔ)充信息附上，這也是有價(jià)值的，但核心還是體系與思想。

大家可以嘗試找一個(gè)領(lǐng)域或一個(gè)點(diǎn)進(jìn)行深入洞察，你搞懂它后，他一定是一個(gè)高度簡(jiǎn)單和高度容易理解的結(jié)果。

這些洞察就是有價(jià)值的，作為內(nèi)部匯報(bào)的話你可以在附錄里附上補(bǔ)充資料，邏輯和洞察本身則是簡(jiǎn)單卻富有啟發(fā)的結(jié)論。你可以提供信息，但這只是基礎(chǔ)工作，你要知道如果沒(méi)有體系，沒(méi)有思想，你的研究就真的沒(méi)什么用。研究是跨越主觀和客觀的鴻溝，大家想想如何建體系與出思想，強(qiáng)大的洞察力其實(shí)是一種性格特點(diǎn)。

所以研究要靠天賦，我叫它「只恨黑夜太漫長(zhǎng)」，即一種神游的感覺(jué)和創(chuàng)造心流的過(guò)程。我們前面講研究要避免陷入快感，是不要讓快感成為研究本身，但研究一定是有快感的。

對(duì)「真理」的追求，朝聞道夕可死矣，你會(huì)一晚上不想睡覺(jué)，就像小學(xué)生想到明天要春游的那種感覺(jué)。?

6. 只恨黑夜太漫長(zhǎng)?

去年 5 月份朋友圈有一篇很火的文章大致叫悲催的成年人，什么做 PPT 到凌晨然后電腦壞了。

很多辛苦感人的畫(huà)面讓大家共鳴，我當(dāng)時(shí)也轉(zhuǎn)了，但我覺(jué)得這篇文章很正能量，一點(diǎn)都不辛苦。這種只恨黑夜太漫長(zhǎng)的感覺(jué)真是太好了，也是你人生中最奢侈的一段經(jīng)歷，只有在你最年輕的工作時(shí)期你才能體會(huì)到，加班到兩三點(diǎn)萬(wàn)籟俱靜身心合一的專(zhuān)注感覺(jué)。

這也非常有利于你的職業(yè)生涯，因?yàn)槿魏我粋€(gè)人的職業(yè)習(xí)慣都是在工作最初的 2 – 3 年內(nèi)形成的，你如果沒(méi)有找到只恨黑夜太漫長(zhǎng)的感覺(jué)，那很遺憾。

什么是青春？不計(jì)回報(bào)的努力還能讓你感到快樂(lè)便是青春。研究是一種天賦，事實(shí)上就是一種快速進(jìn)入「神游」?fàn)顟B(tài)的天賦，本質(zhì)是一種感知能力。

我們前面說(shuō)無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，還是周期品制造業(yè)，到最后都是一種對(duì)大眾心理和社會(huì)反身性的感知能力，研究的天賦即強(qiáng)大的感性感知能力。

這也是為什么我們要反復(fù)強(qiáng)調(diào)什么是愛(ài)情，當(dāng)你開(kāi)始思考什么是愛(ài)情，你開(kāi)始聲淚俱下，愛(ài)情便深刻地理解清楚了。有中學(xué)生問(wèn)我語(yǔ)文不好怎么辦，我說(shuō)你去失戀一次語(yǔ)文成績(jī)就會(huì)上來(lái)，失戀后內(nèi)心會(huì)有源源不斷想要表達(dá)的東西。

你文采會(huì)變得很好，語(yǔ)文成績(jī)就上來(lái)了，本質(zhì)是感性化能力上來(lái)了。人類(lèi)強(qiáng)大的情感能力在經(jīng)歷痛苦后都會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，所以失戀是很多人的人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)。所以研究對(duì)我來(lái)說(shuō)是一件高度感性化事件，我研究問(wèn)題時(shí)經(jīng)常聽(tīng)一些很中二的歌曲，非主流三巨頭，徐良、許嵩、汪蘇瀧，即能讓你快速進(jìn)入青春期思維模式的歌曲。

青春期是大腦算力即流體腦力的巔峰，我們雖然過(guò)了青春期，但可以通過(guò)歌曲進(jìn)行超頻。十幾年前我用 500 倍杠桿炒外匯，全是手動(dòng)高頻交易，幾秒鐘下單，十幾秒后平倉(cāng)。

我必須聽(tīng)著馬克西姆鋼琴曲，大聲快節(jié)奏的音樂(lè)能讓人進(jìn)入一種失去自我的狀態(tài)，然后下意識(shí)建倉(cāng)平倉(cāng)，我叫它「用感性祛除感性」。如果說(shuō)研究靠天賦，那么日常生活中我們是否還有一些可操作性的方法，怎么去做點(diǎn)事情呢？我叫它觀察生活。?

7. 觀察生活?

「觀察生活」一詞來(lái)自表演學(xué)，演員需要塑造各種沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的角色，他必須通過(guò)生活中的點(diǎn)滴觀察進(jìn)行積累。

比如街頭遇到乞丐，和他交流，看看他在干什么，看到建筑工地進(jìn)去搬搬磚，你要深入生活的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。

前面聊到調(diào)研 Lolita 用戶(hù)，調(diào)研本身是一種觀察生活，但要做好一個(gè)調(diào)研本身，真正的觀察生活就是親自去嘗試一下 Lolita。你自己穿一次 Lolita 可能才會(huì)真正明白，為什么要穿裙子？

為什么要省錢(qián)買(mǎi)裙子？

是因?yàn)樘摌s嗎？

部分是，但更多是因?yàn)樽屇惆l(fā)現(xiàn)了自己的美，發(fā)現(xiàn)了自己的閃光點(diǎn)，你開(kāi)始變得自信，開(kāi)始很熱愛(ài)這件事情，進(jìn)而開(kāi)始熱愛(ài)生活。你開(kāi)始找到了生活中的閃光點(diǎn)，你找到了甚至找回了少年心氣，找到了疲憊生活中最后的英雄夢(mèng)想。

TFBoys 很多粉絲是中年女性，楊超越有很多國(guó)企男性粉絲，SNH48 有很多富二代粉絲，為什么？

因?yàn)闂畛浇o了我們平淡無(wú)奇一眼到頭的生活中帶來(lái)了那么一點(diǎn)點(diǎn)英雄夢(mèng)想，讓我們看到了生活中那些還會(huì)閃光還有盼頭的瞬間。

明星只是一個(gè)法相，那么楊超越就是一個(gè)很好的法相，你追的不是一個(gè)明星本身，而是提醒你追求心中最后的夢(mèng)想。明星就像一尊「佛像」，佛像本不是佛，佛像只是提醒你要敬畏心中的佛法，因?yàn)槊總€(gè)人都是佛，見(jiàn)性成佛。

「偶像」就是「像偶」，一個(gè)你想成為的更好的自己，如果你正處青春期，家窮人丑，成績(jī)還不好，如果你還不追星，你的青春期那不是一事無(wú)成？當(dāng)然為什么會(huì)這樣是家庭教育進(jìn)而階級(jí)關(guān)系問(wèn)題。

但不管怎樣，追星已經(jīng)是一件非常可愛(ài)的事情了，因?yàn)槊刻旖行涯愕牟辉偈囚[鐘，而是夢(mèng)想。蔡徐坤也是如此，其實(shí)不用質(zhì)疑現(xiàn)在的男性偶像為什么越來(lái)越女性化，這本身是女性消費(fèi)主義的崛起，把男人打扮成洋娃娃，是因?yàn)橐o女性消費(fèi)。

所以買(mǎi)裙子也是觀察生活，當(dāng)你觀察生活到極致時(shí)，你就是一個(gè)演員了，你也是一個(gè)對(duì)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶(hù)非常有洞察的一個(gè)人。除了觀察生活，表演學(xué)里還有「解放天性」和「當(dāng)眾孤獨(dú)」兩個(gè)要素，以及我加上的「時(shí)刻準(zhǔn)備著」。?

8. 解放天性/當(dāng)眾孤獨(dú)/時(shí)刻準(zhǔn)備著?

「解放天性」作為表演第一課，簡(jiǎn)單說(shuō)就是讓你徹底放開(kāi)，以便塑造任何與你人格性格不一致的角色，往往通過(guò)極端的表演行為來(lái)訓(xùn)練。比如先想象出物理上與精神上難以忍受的場(chǎng)景、角色行為和角色特點(diǎn)，然后再演出來(lái)。

把視覺(jué)上和精神上最難以忍受、甚至摧毀價(jià)值觀的場(chǎng)景自然地表演出來(lái)，那么解放天性訓(xùn)練就完成了。「當(dāng)眾孤獨(dú)」作為表演第二課，簡(jiǎn)單說(shuō)就是做到不受大眾和旁觀者影響嚴(yán)格遵循內(nèi)心。

在舞臺(tái)上嚴(yán)格按照劇本完成角色，不受臺(tái)下萬(wàn)千觀眾的唏噓、質(zhì)疑、稱(chēng)贊、吹捧等行為的干擾。最后我再加上了一個(gè)「時(shí)刻準(zhǔn)備著」，這其實(shí)是播音主持專(zhuān)業(yè)的提法，即時(shí)刻保持狀態(tài)。商業(yè)上也是如此，成功者往往都在爭(zhēng)議中成長(zhǎng)，因?yàn)樗麄兘夥帕颂煨?，也完成了?zhēng)議中的成長(zhǎng)，因?yàn)樗麄冏龅搅水?dāng)眾孤獨(dú)。

好的研究者/執(zhí)行者也是如此，因?yàn)橐粋€(gè)極致的研究者本身就是一個(gè)執(zhí)行者。這三點(diǎn)本身又是和「觀察生活」相關(guān)的，你要做好研究，或者說(shuō)知行合一的話，首先你要做到觀察生活，深入生活。更高階段你則完成了解放天性與當(dāng)眾孤獨(dú)，你成為了一名演員，你與這個(gè)世界已經(jīng)融為一體。

我一直說(shuō)研究是高度感性化事件，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是互聯(lián)網(wǎng)與新興產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)都是用你的內(nèi)心去同步這個(gè)世界的頻率。

感受這個(gè)世界（包括大眾主觀世界）的震動(dòng)，進(jìn)入群體共鳴，完成連接，完成你的心靈與這個(gè)世界的連接。這個(gè)世界天地萬(wàn)物都在相互作用，你要做的只是融入這張大網(wǎng)。所以讓你買(mǎi)裙子只是很基礎(chǔ)的一件事而已。好的研究者/執(zhí)行者首先是一個(gè)觀察者，最優(yōu)秀的則是一名演員。

?9. 游戲規(guī)則與市場(chǎng)機(jī)制?

講到感知能力，申萬(wàn)在選擇研究員時(shí)會(huì)有心理測(cè)試，橫向思維看策略，縱向思維看行業(yè)，以及橫向思維看包含產(chǎn)業(yè)鏈多的行業(yè)等。策略分析師必須相貌英俊，行業(yè)分析師則必須練好唱歌，這些都是研究中的?Knowhow，某種程度也是一種游戲規(guī)則。

當(dāng)然更大的游戲規(guī)則在商業(yè)本身，尤其是資本市場(chǎng)。證券分析師本質(zhì)是在做銷(xiāo)售工作而不是研究工作，原因一方面在于前文說(shuō)的大部分人是做不出研究成果的。
另一方面在于，這個(gè)世界大多時(shí)候比我們想想的虛幻，當(dāng)大家都活在虛幻中的時(shí)候，真相便不再那么重要，大家只是在玩一個(gè)游戲而已，各方也只是在相互配合完成這個(gè)游戲。

也正因?yàn)榇?，超額收益永遠(yuǎn)只屬于少數(shù)人。這讓我想起《寒戰(zhàn)》里梁家輝的一句臺(tái)詞：「我服務(wù)香港警隊(duì)30年，認(rèn)識(shí)不少人，也得罪不少人。

不過(guò)在這30年里，我學(xué)會(huì)了一件事，就是每一個(gè)機(jī)構(gòu)，每一個(gè)部門(mén)，每一個(gè)崗位都有自己的游戲規(guī)則。明也好，暗也好，第一步學(xué)會(huì)它，不過(guò)好多人還沒(méi)有走到這一步就已經(jīng)死了，知道為何？自以為是。第二步，就是在這個(gè)游戲里面把線頭找出來(lái)，學(xué)會(huì)如何不去犯規(guī)，懂得如何在線球里面玩，這樣才能勉強(qiáng)保住性命?！沟医裉觳皇窃谥v職業(yè)生涯規(guī)劃，我是在講研究，道理一樣，任何事情，你都要搞清楚其背后的秘密，包括研究的規(guī)則，研究的方法，你都要理出來(lái)。

但這又涉及到一個(gè)驅(qū)動(dòng)力問(wèn)題，我叫它市場(chǎng)機(jī)制。賣(mài)方研究有外部客戶(hù)作為驅(qū)動(dòng)力，這一點(diǎn)很重要，就像任何創(chuàng)業(yè)的成敗，本質(zhì)都源于是否存在巨大的外部需求推動(dòng)。

外部需求會(huì)推著你走，推著你成長(zhǎng)并給你足夠容錯(cuò)率，這就是市場(chǎng)機(jī)制。一級(jí)市場(chǎng) VC 研究團(tuán)隊(duì)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自哪里？

來(lái)自?xún)?nèi)部投資經(jīng)理和合伙人嗎？

我認(rèn)為這個(gè)驅(qū)動(dòng)力不夠，優(yōu)秀的人才是有強(qiáng)大的自我驅(qū)動(dòng)力，但這種驅(qū)動(dòng)需要建立在外部環(huán)境的催化下實(shí)現(xiàn)，也即大量需求和倒逼機(jī)制。

這是一個(gè)關(guān)鍵話題，即對(duì)內(nèi)服務(wù)的研究團(tuán)隊(duì)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自哪里，相比外部市場(chǎng)的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)，內(nèi)部需求、領(lǐng)導(dǎo)評(píng)價(jià)等驅(qū)動(dòng)會(huì)顯得不足。注意，這并不涉及「自我內(nèi)心滿(mǎn)足」和「外部評(píng)價(jià)滿(mǎn)足」的個(gè)體心理學(xué)差異。

內(nèi)部需求的評(píng)價(jià)對(duì)個(gè)體來(lái)說(shuō)也是一種「外部評(píng)價(jià)」，該問(wèn)題本質(zhì)上涉及的是，對(duì)內(nèi)服務(wù)的研究團(tuán)隊(duì)其所在機(jī)構(gòu)能否源源不斷產(chǎn)生強(qiáng)大需求推動(dòng)研究團(tuán)隊(duì)成長(zhǎng)。

因此對(duì)內(nèi)研究團(tuán)隊(duì)要是未做出什么成績(jī)，原因可能是來(lái)自機(jī)構(gòu)本身而非研究團(tuán)隊(duì)本身。但最后，心有多大，舞臺(tái)就有多大。

三、核心方法論（基礎(chǔ)）

1.驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證.

研究方法論我們分三個(gè)層次講，第一層即申萬(wàn)提出的「驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證」。
研究是一種「求真態(tài)度」。

驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證也只是一種基本的觀察現(xiàn)象與總結(jié)規(guī)律的方法，只是申萬(wàn)自身的研究體系給他取名叫驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證。你要找出一個(gè)問(wèn)題的主要矛盾即驅(qū)動(dòng)力，并用信號(hào)去驗(yàn)證其發(fā)生的方向或驗(yàn)證該驅(qū)動(dòng)力的合理性本身（如果它還只是一個(gè)假說(shuō)的話）。股票價(jià)格的直接驅(qū)動(dòng)力是集合競(jìng)價(jià)的交易行為，交易行為（包括一級(jí)市場(chǎng)交易）背后是人的預(yù)期，進(jìn)而股票價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力是預(yù)期的變化，所以證券研究的直接目標(biāo)是尋找預(yù)期差。

預(yù)期受多種因素影響，所以價(jià)格=價(jià)值+套利+情緒。如果預(yù)期變化是完備的，我們?nèi)粘Ｌ接懙男袠I(yè)驅(qū)動(dòng)力就直接是股票價(jià)格驅(qū)動(dòng)力。如上游原材料行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力為「價(jià)格」（指大宗商品價(jià)格），中游制造業(yè)的驅(qū)動(dòng)力為「毛利」，下游消費(fèi)品行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力為「需求」，這些我們也稱(chēng)為「核心驅(qū)動(dòng)要素」。

2.核心驅(qū)動(dòng)要素

股價(jià)反映公司盈利能力（的預(yù)期），不同行業(yè)的盈利驅(qū)動(dòng)力則各不相同。有色金屬行業(yè)，股價(jià)基本與商品價(jià)格走勢(shì)一致，你只需關(guān)注銅鋁鉛鋅等基本金屬市場(chǎng)價(jià)格變化。

礦山產(chǎn)能短期很難大幅波動(dòng)進(jìn)而開(kāi)采成本穩(wěn)定，盈利變化主要來(lái)自礦產(chǎn)品價(jià)格的變化。貴金屬、稀土等小金屬也各自有各自的特點(diǎn)。大宗商品本身又具備投資屬性，核心驅(qū)動(dòng)要素則進(jìn)一步變成了「流動(dòng)性」，即便考慮工業(yè)屬性。

大宗商品的下游行業(yè)依然受「流動(dòng)性」驅(qū)動(dòng)，也即前面（章節(jié)：虛假世界）提到的凱恩斯主義。

所以不管按工業(yè)屬性還是金融屬性，上游原材料行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)要素都是價(jià)格或者進(jìn)一步是流動(dòng)性。

因此上游行業(yè)被稱(chēng)作周期品行業(yè)。經(jīng)濟(jì)的周期性則源于人性的周期性。

以前常說(shuō) 「煤飛色舞」，市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)中，煤炭和有色金屬行業(yè)往往最先表現(xiàn)，因?yàn)槠鋵?duì)流動(dòng)性最敏感，券商股也是類(lèi)似道理。中游即制造業(yè)，股價(jià)變化與毛利變化一致，如噸鋼毛利、噸水泥毛利，制造業(yè)上下游都在變化，兩頭受擠壓，下游你要賣(mài)產(chǎn)品，上游還有原材料。

鋼鐵行業(yè)是典型上游不受控制的行業(yè)，鐵礦石受全球三大礦山壟斷。因此中游行業(yè)最難研究，上游不可控，下游不可判。

我以前說(shuō)過(guò)一句話叫「需求可跟蹤不可預(yù)測(cè)」，指的是中游行業(yè)你判斷了下游需求，做了草根調(diào)研。

但有時(shí)候看到的「需求」只是一個(gè)結(jié)果而非原因，這涉及前面說(shuō)的宏觀世界的主觀性與反身性。

很多時(shí)候你能滯后地明白到底發(fā)生了什么就很不錯(cuò)了，這涉及到另一話題，如果大多數(shù)時(shí)候我們只能：

①滯后地跟蹤數(shù)據(jù)，那如何作出②預(yù)判？或者說(shuō)資本市場(chǎng)如何作出預(yù)判？

事實(shí)上這并不重要，你不用管資本市場(chǎng)到底有沒(méi)有前瞻性，你要做的只是前瞻市場(chǎng)本身，具體來(lái)說(shuō)是前瞻市場(chǎng)一致預(yù)期。

你沒(méi)法判斷這個(gè)世界，但你可以判斷這個(gè)世界上的人。宏觀分析師是在判斷經(jīng)濟(jì)，策略分析師則在判斷宏觀分析師的想法，判斷人心。前面我們說(shuō)策略分析師必須相貌英俊，因?yàn)殚L(zhǎng)得帥別人就會(huì)告訴你他的想法。

資本市場(chǎng)既是有效的又是無(wú)效的，有效是因?yàn)槠鋾?huì)對(duì)所有公開(kāi)信息即時(shí)反映，無(wú)效是因?yàn)?，大多時(shí)候資本市場(chǎng)并沒(méi)有什么前瞻性，市場(chǎng)只是在前瞻大家以為的前瞻而已。事實(shí)上資本市場(chǎng)只能「同步」（實(shí)際上是滯后）經(jīng)濟(jì)變化（但你可以前瞻經(jīng)濟(jì)變化）。

除去那些因已發(fā)生變化卻尚未反映進(jìn)價(jià)格導(dǎo)致的資本市場(chǎng)變化的情況外，資本市場(chǎng)到底有沒(méi)有前瞻性是一個(gè)細(xì)思恐極的問(wèn)題。?

關(guān)于如何①滯后地跟蹤數(shù)據(jù)，我們接下來(lái)講，但如果你真的關(guān)注如何②預(yù)判，我們后面再講，這涉及制造影子魔法和使用水晶球。

下游即消費(fèi)品行業(yè)，核心驅(qū)動(dòng)要素為「需求」，也即「量」的變化。消費(fèi)品之所以能穿越周期是因?yàn)樾枨蟠笄曳稚?，分散則抗性好、波動(dòng)小，因此大眾生活受凱恩斯主義影響較小（具體分析），不會(huì)在需求端表現(xiàn)出明顯的周期性。

相關(guān)市場(chǎng)也往往是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，價(jià)格和成本均難出現(xiàn)較大波動(dòng)，因此行業(yè)盈利往往與量的增長(zhǎng)相關(guān)，即股價(jià)與銷(xiāo)量相關(guān)。這就很好理解茅臺(tái)了，作為消費(fèi)品卻享受了供給壟斷的非完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，銷(xiāo)量和價(jià)格均能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

相當(dāng)于原材料行業(yè)的「供給可控」與消費(fèi)品行業(yè)的「增長(zhǎng)需求」并存。類(lèi)似的行業(yè)還有鉆石，輿論制造消費(fèi)端「需求」，「壟斷」實(shí)現(xiàn)供給端「可控」。

同樣作為消費(fèi)品的豬肉，因行業(yè)特點(diǎn)使其供給端存在周期性，但豬肉的需求端一定是穩(wěn)定增長(zhǎng)的。驅(qū)動(dòng)力就是行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)要素及其邏輯，它不一定是一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，他只是一個(gè)東西，但這個(gè)東西最好能量化。對(duì)于不能量化的東西我們要尋找代理變量，出于對(duì)高頻信號(hào)驗(yàn)證或自設(shè)代理變量的信號(hào)驗(yàn)證我們要做草根調(diào)研。

3.草根調(diào)研

區(qū)別于常規(guī)的行業(yè)調(diào)研與公司調(diào)研，草根調(diào)研在券商為一種單獨(dú)的調(diào)研品種。

主要涉及宏觀經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域，最早由莫尼塔首創(chuàng)，后各大券商均開(kāi)展了這一項(xiàng)工作。草根調(diào)研的初衷說(shuō)白了就是在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局出數(shù)據(jù)之前更快地做一些預(yù)判，自己做一些統(tǒng)計(jì)局在做的工作，當(dāng)這一工作系統(tǒng)地開(kāi)展起來(lái)便稱(chēng)之草根調(diào)研。

草根調(diào)研團(tuán)隊(duì)會(huì)定期甚至每周就鋼材貿(mào)易商、房地產(chǎn)中介、汽車(chē) 4S 店等領(lǐng)域電話或走訪，獲取一手情況，并以此預(yù)判相應(yīng)行業(yè)基本面甚至宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我搭建過(guò)完整的宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證體系。

每個(gè)月可以較統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)前一周左右對(duì)工業(yè)增加值、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、進(jìn)出口金額、PPI 與 CPI 作預(yù)測(cè)，準(zhǔn)確率都很好。注意，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)前一周完成預(yù)測(cè)，事實(shí)上這個(gè)時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)客觀發(fā)生。

所以我說(shuō)「需求可觀察不可預(yù)測(cè)」，「你能滯后地明白到底發(fā)生了什么就很不錯(cuò)了」，我們事實(shí)上只能觀察經(jīng)濟(jì)而非預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)。只是我們觀察的更快，比統(tǒng)計(jì)局更快進(jìn)而比市場(chǎng)更快，因?yàn)槭袌?chǎng)在等統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)有多大影響則是另一個(gè)話題。

這里事實(shí)上我已經(jīng)在使用水晶球了。因此區(qū)別于一般的調(diào)研和用戶(hù)訪談，草根調(diào)研的核心是形成系統(tǒng)的、量化的驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證機(jī)制，以及對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)庫(kù)及信號(hào)驗(yàn)證邏輯。驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證的有效性取決于草根調(diào)研團(tuán)隊(duì)的研究實(shí)力。

其究竟是「形式」還是真的有「建設(shè)性效果」，回到前面所說(shuō)的研究成果話題，要具體看實(shí)施的團(tuán)隊(duì)和人。

也正因?yàn)榇?，我們前面花了很多篇幅討論關(guān)于研究以及什么是研究的話題，驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證也是如此，你要真的做出成果，而不是搞行為藝術(shù)。同樣，草根調(diào)研并不是簡(jiǎn)單做幾次市場(chǎng)調(diào)查，券商草根調(diào)研要形成系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)和反饋機(jī)制，以支持日常策略判斷與投資決策。

二級(jí)市場(chǎng)是持續(xù)交易的，不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，也不是一次性的學(xué)術(shù)課題。前面說(shuō)的用戶(hù)訪談，Lolita 用戶(hù)調(diào)研如果不形成驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證機(jī)制，則不是我們這里所說(shuō)的草根調(diào)研。這涉及另一個(gè)問(wèn)題：券商草根調(diào)研發(fā)源于宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)充分而全面。

而在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域尤其是文化創(chuàng)意領(lǐng)域甚至用戶(hù)體驗(yàn)領(lǐng)域，可能并不存在對(duì)應(yīng)行業(yè)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，甚至你要根據(jù)「大眾心理」創(chuàng)造指標(biāo)。這開(kāi)始涉及到驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證的真正思想方法：對(duì)這個(gè)世界進(jìn)行模擬。

驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證并不是讓你根據(jù)現(xiàn)成數(shù)據(jù)驗(yàn)證現(xiàn)成邏輯，其真正的含義在于如何提出假說(shuō)并驗(yàn)證假說(shuō)，進(jìn)而再通過(guò)這個(gè)假說(shuō)預(yù)判未來(lái)。我們前面說(shuō)到，解決問(wèn)題的前提是認(rèn)識(shí)問(wèn)題和界定問(wèn)題，在互聯(lián)網(wǎng)和 C端 領(lǐng)域，在大眾心理領(lǐng)域，其首要任務(wù)就是尋找代理指標(biāo)，也即代理變量。

觀察生活、解放天性，也都是在為這一刻服務(wù)。

4.代理變量/成長(zhǎng)紅利

GDP 數(shù)據(jù)每季公布，如果你要更快了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，就要找代理變量。

如果每月公布的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和工業(yè)增加值依然無(wú)法滿(mǎn)足你，你就要找代理變量，克強(qiáng)指數(shù)就是通過(guò)鐵路貨運(yùn)量、用電量和銀行貸款來(lái)跟蹤經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的代理變量?？藦?qiáng)指數(shù)依然是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域指標(biāo)，在文化領(lǐng)域或者社會(huì)領(lǐng)域，其基礎(chǔ)性量化數(shù)據(jù)乃至指標(biāo)定義都是缺失的，這些領(lǐng)域更具尋找代理變量的難度。

比如每一代人的成長(zhǎng)環(huán)境進(jìn)而行為特點(diǎn)都有差異，如果撇開(kāi)一些無(wú)關(guān)大局的個(gè)性，人口代際差異之間的共性差異體現(xiàn)在哪里？80、90、00、10 后之間的代際差異究竟體現(xiàn)在哪里，如何對(duì)其定義并進(jìn)行量化衡量？

這是一個(gè)好問(wèn)題。如前面所講，解決問(wèn)題的前提是清晰界定問(wèn)題。我們?yōu)槭裁磫?wèn)這個(gè)問(wèn)題？

以及希望在哪些層面找出一些洞察？

其實(shí)我們剛才已經(jīng)在界定了：無(wú)關(guān)大局的個(gè)性之外的共性差異，找出這些才有建設(shè)性意義。分析問(wèn)題的過(guò)程我叫它對(duì)問(wèn)題「建立尺度」，建立尺度即約定好在怎樣的特定時(shí)空下分析問(wèn)題，以避免各說(shuō)各話，哪怕自己和自己各說(shuō)各話。任何脫離尺度的分析討論都是耍流氓。

代際層面的共性影響無(wú)非成長(zhǎng)過(guò)程中的社會(huì)經(jīng)濟(jì)局面，以及同代人之間的相互關(guān)系，這些決定了代際資源稟賦。

前者我們用?人均GDP?衡量，后者我們用人口出生率衡量。進(jìn)一步地，我們用 人均GDP 增長(zhǎng)率（實(shí)務(wù)中作五年移動(dòng)平均，因?yàn)槿龤q看大五歲看老）減去人口出生率增長(zhǎng)率，這就是我提出的成長(zhǎng)紅利概念：

成長(zhǎng)紅利(Childhood Dividend)：人均GDP 增長(zhǎng)率（向后五年移動(dòng)平均）與人口出生率增長(zhǎng)率（當(dāng)年）的差值。

即父輩財(cái)富創(chuàng)造能力與子代資源競(jìng)爭(zhēng)格局的差值，用來(lái)衡量代際資源稟賦。

（人口出生率增長(zhǎng)率和出生人口增速在數(shù)值上是接近的，后者更符合理解，但使用前者有特殊用意）成長(zhǎng)紅利是一個(gè)典型的代理變量，是一個(gè)巧妙使用經(jīng)濟(jì)學(xué)指標(biāo)繞開(kāi)社會(huì)學(xué)問(wèn)題并對(duì)社會(huì)現(xiàn)象進(jìn)行量化解釋的一個(gè)代理變量。

80后 的平均成長(zhǎng)紅利不到 10%，90后 則接近 20%，也即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)人口增長(zhǎng)的水平，所以 80后 比較悶騷、90后 比較灑脫。

實(shí)務(wù)中，我們還會(huì)對(duì)成長(zhǎng)紅利作城鎮(zhèn)化水平調(diào)整，剔除中國(guó)東西、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡等問(wèn)題帶來(lái)的干擾，甚至進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整，這些屬于高階操作了。成長(zhǎng)紅利的例子反映了解決問(wèn)題的一般方法：即通過(guò)觀察現(xiàn)象提出問(wèn)題，并嘗試在現(xiàn)象和判斷中感知出可能的邏輯假設(shè)，最后用數(shù)據(jù)驗(yàn)證這一假設(shè)。這個(gè)假設(shè)便是假說(shuō)。

5.假說(shuō)/ ABH 效應(yīng)

提出假說(shuō)是科學(xué)研究的首要環(huán)節(jié)，研究問(wèn)題的一般思路即提出假說(shuō)驗(yàn)證假說(shuō)最后使用假說(shuō)：①發(fā)現(xiàn)并提出假設(shè)；②用數(shù)據(jù)驗(yàn)證該假設(shè)；③如果被驗(yàn)證，則通過(guò)這個(gè)邏輯進(jìn)行預(yù)測(cè)。

換一個(gè)方式描述便是：①建立尺度；②提出假說(shuō)；③驗(yàn)證假說(shuō)；④給出判斷。

如果說(shuō)成長(zhǎng)紅利是一個(gè)典型的代理變量，那么 ABH 效應(yīng)就是一個(gè)包含代理變量的假說(shuō)。我完整經(jīng)歷過(guò)非主流時(shí)代，QQ 空間也曾寫(xiě)過(guò)「請(qǐng)記得我愛(ài)過(guò)你」。

非主流曾經(jīng)是一種先進(jìn)文化，當(dāng)看到別人空間貼滿(mǎn)叛逆、炫酷且「時(shí)尚」的自拍（雖然大部分都是網(wǎng)圖），旁邊寫(xiě)上「非主流」三個(gè)大字時(shí)，我被震撼了。非主流這三個(gè)字一語(yǔ)雙關(guān)，點(diǎn)燃了我們青春期的心。

直到非主流文化「泛化」并成為貶義，鄉(xiāng)村非主流和殺馬特陸續(xù)出現(xiàn)，這并不奇怪，但我開(kāi)始回憶一些現(xiàn)象。我記得 2005 年前后因 QQ 空間開(kāi)始在網(wǎng)上流行的炫酷的非主流穿著打扮，事實(shí)上更早年便已經(jīng)在上海出現(xiàn)了。

大約 2000 年之后，我在上?？匆?jiàn)過(guò)身穿糖果色、彩虹條紋風(fēng)格服裝的小女生（最初的非主流照片便是這個(gè)樣子）。

那時(shí)上海人民廣場(chǎng)地下的香港名店街（這個(gè)名字也很有年代感）開(kāi)始有了掛滿(mǎn)日系發(fā)型照片的理發(fā)店。門(mén)店玻璃上貼滿(mǎn)日系女生大頭照曾是新興理發(fā)店的標(biāo)準(zhǔn)，隨后，上海的蒂凡尼、王磊形象公社等理發(fā)店開(kāi)始流行。非主流的玉米須、錫紙燙，都是伴隨這個(gè)時(shí)期日系造型風(fēng)格的興起而誕生。

雖然我從未得到過(guò)良好的用戶(hù)體驗(yàn)，但做過(guò)證券分析師后我終于明白了。理發(fā)師和證券分析師本質(zhì)是同一類(lèi)職業(yè)。

是所有職業(yè)里唯二通過(guò)：助理、高級(jí)、首席、總監(jiān)劃分職級(jí)的行業(yè)。

職位升遷的核心驅(qū)動(dòng)要素都是銷(xiāo)售能力而非技術(shù)水平，用戶(hù)體驗(yàn)也都讓你懷疑人生，與客戶(hù)也總是在心里互道一句**。

服務(wù)客戶(hù)的關(guān)鍵也都不是「真知灼見(jiàn)」而是「心理按摩」，總是安慰你：「還會(huì)長(zhǎng)（漲）回來(lái)的」。那個(gè)年代，錦江樂(lè)園還是上海的郊區(qū)。這些回憶讓我明白潮流從東部興起并最終被內(nèi)陸所傳承。

因?yàn)槌绷魇敲赖?、時(shí)尚的，是人民群眾喜聞樂(lè)見(jiàn)的。

全國(guó)人民的消費(fèi)能力和審美存在差異，所以潮流會(huì)被事實(shí)上扭曲并最終實(shí)現(xiàn)均衡。早年在西藏支教時(shí)也發(fā)現(xiàn)西藏青少年很向往非主流裝扮，原因是潮流基于人均 GDP 梯度依然在發(fā)揮作用。上述過(guò)程事實(shí)上已經(jīng)完成了問(wèn)題的分析和假說(shuō)的提出。下一步便是數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

如何衡量不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段人群的潮流消費(fèi)程度？如何尋找代理指標(biāo)？

其實(shí)想想潮流是怎樣從東部地區(qū)傳遞到中西部地區(qū)就能找到答案了，當(dāng)然是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)。非主流文化本身是 QQ 空間傳播的網(wǎng)絡(luò)文化，因此很自然地我們能想到搜索引擎，畢竟當(dāng)年我也是這樣搜索「QQ 空間非主流代碼」和「QQ 非主流頭像」的。

大約在 2010 年前后我完成了上述驗(yàn)證，我不記得那時(shí)有沒(méi)有百度指數(shù)。

但當(dāng)時(shí) Google 還沒(méi)有被墻， Google 的時(shí)光機(jī)功能讓我很驚喜，可以分地區(qū)顯示每年的關(guān)鍵詞搜索量，否則這個(gè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證將無(wú)法完成。我也清楚記得那個(gè)年代我們只用 Google ，因?yàn)榘俣刃畔⑴判虻馁|(zhì)量實(shí)在太差。?

我用「非主流」、「小清新」、「小資」和「森林系」四個(gè)關(guān)鍵詞驗(yàn)證了我的邏輯，發(fā)現(xiàn)不同關(guān)鍵詞搜索量與對(duì)應(yīng)地區(qū) 人均GDP 水平有不同關(guān)系。

讓我印象深刻的是當(dāng)年對(duì)「森林系」的搜索量整個(gè)亞洲也僅有東京、臺(tái)北、上海三個(gè)城市，這進(jìn)一步驗(yàn)證了文化潮流從東部地區(qū)發(fā)源的假設(shè)。

信號(hào)驗(yàn)證的過(guò)程中，我進(jìn)一步得到了更多邏輯，并對(duì)文化潮流的世俗化階段進(jìn)行了定義：?jiǎn)⒚善?、成長(zhǎng)期、山寨長(zhǎng)尾期、衰退期。

進(jìn)而最后提出了ABH效應(yīng)：ABH 效應(yīng)(Advanced Behind Hypothesis)：東部沿海地區(qū)互聯(lián)網(wǎng) （亞）文化及潮流自身迭代演進(jìn)以及向西部?jī)?nèi)陸地區(qū)傳播過(guò)程中伴隨

人均GDP 的衰減而不斷山寨（逆演進(jìn)）的現(xiàn)象。

ABH 效應(yīng)解釋了同一文化潮流因中國(guó)經(jīng)濟(jì)地理梯度產(chǎn)生差異的特殊現(xiàn)象。

揭示了文化從神圣（小眾）走向世俗（大眾）的一般規(guī)律并提出了測(cè)算社會(huì)心理與文化潮流發(fā)展階段的具體方法。我們不僅提出了一個(gè)邏輯，還提出了「測(cè)算社會(huì)心理與文化潮流發(fā)展階段的具體方法」，這便是「可操作性」，研究成果必須有實(shí)務(wù)上的可操作性。

6小清新/軟妹服/C2M

熊之工作室/梗豆物語(yǔ)/織羽集/嬰梵塔

一個(gè)類(lèi)似非主流ABH效應(yīng)的例子，五年前我說(shuō)過(guò)，三年前也就是現(xiàn)在的八年前，你問(wèn)中國(guó)縣級(jí)市及以下地區(qū)的中學(xué)女生什么是小清新，她會(huì)告訴你「穿淘寶貨」就是小清新。當(dāng)時(shí)中國(guó)物流基礎(chǔ)設(shè)施尚不發(fā)達(dá)，下沉市場(chǎng)的網(wǎng)購(gòu)體驗(yàn)還是很差，女裝基本都是線下購(gòu)買(mǎi)，中學(xué)生基本上是路燈下購(gòu)買(mǎi)。

但淘寶上的年輕女裝設(shè)計(jì)感已經(jīng)出來(lái)了，最初都很「小清新」，那時(shí)候，買(mǎi)淘寶貨就是「先進(jìn)文化」，穿淘寶貨就是小清新。今天小清新沒(méi)有完成世俗化，因?yàn)樗呀?jīng)被更優(yōu)秀的「軟妹服」所取代了。

這得益于互聯(lián)網(wǎng)和二次元文化的發(fā)展，泛二次元審美已經(jīng)開(kāi)始影響生活的方方面面。說(shuō)白了「軟妹服」就是帶有 JK?和 Lolita 元素乃至一些二次元元素的常服。
其裙子沒(méi)有 Lolita 那么徹底，制服也沒(méi)有水手服那么單一，甚至混搭了多種元素。

關(guān)鍵是物美價(jià)廉，品牌也在崛起。今天中國(guó)女性服裝鞋帽的設(shè)計(jì)感與產(chǎn)業(yè)鏈能力已經(jīng)大大超出了我的預(yù)期，其對(duì)流行元素及網(wǎng)生文化的響應(yīng)速度之快，品種之豐富，真正做到了與時(shí)俱進(jìn)，某種程度上已經(jīng)是一種 C2M。

二次元領(lǐng)域事實(shí)上早在十年前便完成了 C2M，COS 服都是先訂單開(kāi)團(tuán)再生產(chǎn)。JK /漢元素/ Lolita?/今天也基本都做到了 C2M。Lolita 裙子很好看但不宜天天穿，因其終究?jī)x式感太強(qiáng)、舞臺(tái)氣太濃，被誤解為是 Cosplay 也就當(dāng)然不是路人的錯(cuò)，所以才有了更自然的「軟妹服」。

你可以偶爾穿 Lolita，但如果穿的太多，人一定長(zhǎng)得不太好看。真正的美女都是穿常服的。軟妹服只是世代變遷 ABH 效應(yīng)中的一個(gè)例子，背后都是技術(shù)進(jìn)步在起作用，事實(shí)上

Z 世代，必須消費(fèi)品幾乎全部可以重新來(lái)過(guò)。

7.青少年生產(chǎn)函數(shù).

成長(zhǎng)紅利事實(shí)上還有一個(gè)推論：代際資源稟賦差異帶來(lái)的最優(yōu)決策差異。成長(zhǎng)紅利本身是 80、90、00、10 后生產(chǎn)函數(shù)的產(chǎn)出彈性期數(shù)。

我們接下來(lái)使用「柯布-道格拉斯」生產(chǎn)函數(shù)形態(tài)來(lái)推導(dǎo) 80、90、00 以及 10 后的「最優(yōu)生存曲線」。假設(shè)在成長(zhǎng)過(guò)程中，青少年將有限資源投入到玩樂(lè)和學(xué)習(xí)中去，以獲得最大效用或產(chǎn)出。娛樂(lè)（H）和教育（E）投入滿(mǎn)足資源約束條件：

其中：「A」代表技術(shù)進(jìn)步系數(shù)（技術(shù)爆炸），「R拔」代表固定的有限資源，資源約束函數(shù) F（H，E）為凹向原點(diǎn)的曲線（concave），類(lèi)似經(jīng)濟(jì)學(xué)上的預(yù)算約束曲線。

而每一名（理性的）青少年都將把資源在玩樂(lè)（H）和學(xué)習(xí)（E）中進(jìn)行分配，并求得效用或產(chǎn)出的最大值，即：

「Z」代表產(chǎn)出，「α」為玩樂(lè)產(chǎn)出彈性系數(shù)，即我們前文定義的「成長(zhǎng)紅利(Childhood Dividend)」。這一「柯布-道格拉斯」形態(tài)的生產(chǎn)函數(shù)我們稱(chēng)之為「HE函數(shù)」青少年生產(chǎn)函數(shù)。

我們將「成長(zhǎng)紅利」數(shù)據(jù)帶入「HE函數(shù)」并對(duì)「H」和「E」進(jìn)行賦值，即可得到 80、90、00、10 后的無(wú)差異曲線。在給定凸函數(shù)形態(tài)的約束條件下，可以得到每一代人口在「玩樂(lè)」和「學(xué)習(xí)」中的「最優(yōu)選擇」。

80后無(wú)差異曲線相比90后更平緩，切點(diǎn)更靠「左上方」，這表明90后的整體「玩樂(lè)」投入要大于80后、「學(xué)習(xí)」投入則小于 80 后。

而80后必須在「學(xué)習(xí)」即教育上付出更多努力才能獲得最佳「代內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力」。

效用函數(shù)陡峭程度由「α」即成長(zhǎng)紅利決定，成長(zhǎng)紅利越高，無(wú)差異曲線越陡峭，「玩樂(lè)」對(duì)人力資本形成貢獻(xiàn)越大。90 后的約束條件好于 80 后，這源于技術(shù)進(jìn)步（技術(shù)路線）的代際福利。

類(lèi)似的，10 后無(wú)差異曲線比 00 后更平緩，「最優(yōu)選擇」的切點(diǎn)更靠「右上方」。

10 后整體「學(xué)習(xí)」投入將大于 00 后，「玩樂(lè)」投入也將大于 00 后，前者由于 10 后成長(zhǎng)紅利較 00 后下降、后者由于 10 后所面對(duì)資源約束更加寬松（技術(shù)進(jìn)步所致）。

中間狀態(tài)的 90 后和 00 后需要投入更多「玩樂(lè)」，90、00 后的高成長(zhǎng)紅利決定了你要是玩的過(guò)少，那么你將在競(jìng)爭(zhēng)力上跟不上同代人。

10 后無(wú)差異曲線介于 80 后與 90 后之間，既不會(huì)像 80 后「過(guò)多投入學(xué)習(xí)」，也不會(huì)像 90 后、00 后「過(guò)多投入玩樂(lè)」。他們?cè)趦烧唛g的資源分配看起來(lái)更「均衡」（80、90 的投入比例在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是「均衡」的）。

10 后卻將面臨更大挑戰(zhàn)。上述推導(dǎo)基于理性人假設(shè)，但人類(lèi)大腦 17 歲才開(kāi)始發(fā)育理性，17 歲之前青少年的行為缺乏理性。如果家庭教育和學(xué)校教育（主要是前者）無(wú)法為青少年注入足夠多理性（事實(shí)上大部分人無(wú)法滿(mǎn)足），10 后將面對(duì)更激烈的代內(nèi)馬太效應(yīng)。在教育技術(shù)進(jìn)步趕不上娛樂(lè)技術(shù)進(jìn)步的事實(shí)正在發(fā)生的當(dāng)下，代際進(jìn)步是以更大的代內(nèi)犧牲為代價(jià)的，但不管怎樣，時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始需要「玩出夢(mèng)想」。

如果將 80、90、00、10 后「最優(yōu)選擇」連接，可以得到「微笑曲線」。

80 后、10 后「學(xué)習(xí)」投入將大于 90 后和 00 后，90、00 后的相對(duì)低投入形成了微笑曲線的低點(diǎn)。

這一現(xiàn)象也得到了中國(guó)家庭教育及娛樂(lè)支出占比數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。千禧年到來(lái)之際，中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出教育占比達(dá)歷史最高，隨后一路下滑

2000 年之后恰是 90 后上中學(xué)和大學(xué)的年份，千禧年后出生的 00 后依然保持了這一「最優(yōu)選擇」。成長(zhǎng)紅利事實(shí)上還不僅僅是產(chǎn)出彈性系數(shù)，其更劃分了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段：

成長(zhǎng)紅利的負(fù)值劃分了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段，其意味著當(dāng)年出生率大幅上升，人口政策是最后能夠使用的一個(gè)變量。

這也是社會(huì)存在中除 ①地理環(huán)境（戰(zhàn)爭(zhēng)解決），②生產(chǎn)方式（生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系）之外最后的一個(gè)變量：③種群數(shù)量。事實(shí)上如果你理解萊斯利種群模型，就能理解中國(guó)人口出生率下降的真正原因了。成長(zhǎng)紅利已經(jīng)涵蓋足夠豐富的信息。

四、核心方法論（進(jìn)階）

1.影子魔法與水晶球

我們剛才討論的都是驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證問(wèn)題，屬于第一層次方法論。尋找代理變量幫我們更好模擬現(xiàn)象背后的驅(qū)動(dòng)力，草根調(diào)研幫我們更好地完成信號(hào)驗(yàn)證?，F(xiàn)在我們講第二層次方法論，我給他取名「影子魔法」。

影子魔法就是對(duì)影子進(jìn)行攻擊和操作的方法。當(dāng)你無(wú)法看見(jiàn)一個(gè)東西的時(shí)候，你可以想法辦制造出它的影子。X 光可以用來(lái)制造影子，但影子魔法不是物理學(xué)，是魔法學(xué)。我們要通過(guò)方方面面的能力，把影子制造出來(lái)，再作用于影子，對(duì)影子完成驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證，這就是影子魔法。

如果你想看見(jiàn)黑洞，就應(yīng)該在后面放一個(gè)太陽(yáng)。當(dāng)把一個(gè)或多個(gè)影子魔法封裝好后，你便得到了一個(gè)水晶球。

驅(qū)動(dòng)力與信號(hào)驗(yàn)證的最高境界便是制造影子魔法和使用水晶球。

前面說(shuō)我們可以較統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)前一周左右對(duì)工業(yè)增加值、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、進(jìn)出口金額、PPI 與 CPI 作預(yù)測(cè)，這便是一個(gè)水晶球。講一個(gè)制造影子魔法的例子：人民幣匯率。

2.人民幣匯率問(wèn)題

我以前學(xué)世界經(jīng)濟(jì)，方向是人民幣匯率。學(xué)術(shù)界有多種匯率決定理論，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、利率平價(jià)、行為均衡匯率等。匯率的影響因素非常多，各種匯率決定理論也都是從某一角度探討匯率的影響因素和匯率的均衡邏輯。如果我們要的是可操作性，直接判斷匯率漲跌，預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，那我們需要一個(gè)魔法。

因此我研究生階段制作了人民幣匯率的影子魔法，整體領(lǐng)先市場(chǎng)匯率走勢(shì) 1-2 個(gè)季度。任何非常先進(jìn)的技術(shù)，初看都與魔法無(wú)異。很多人會(huì)問(wèn)，預(yù)測(cè)人民幣匯率聽(tīng)起來(lái)就不靠譜，匯率受央行調(diào)控，預(yù)測(cè)上證指數(shù)聽(tīng)起來(lái)都更靠譜。股市能不能預(yù)測(cè)我不知道，但正因匯率受到中央銀行管理，我們才能夠完成預(yù)測(cè)。我國(guó)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行說(shuō)白了是基于央行的目標(biāo)去管理人民幣匯率，我不知道央行的模型，但我知道央行的訴求，這樣我們就可以基于央行的目標(biāo)模擬出央行的黑箱，對(duì)央行的人民幣匯率模型完成投影。
大家知道中國(guó)人民銀行貨幣政策的目標(biāo)是什么嗎？《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人民幣匯率問(wèn)題實(shí)際上就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡問(wèn)題。

匯率也是有所政策變量中與內(nèi)外均衡聯(lián)動(dòng)最多最強(qiáng)的一個(gè)。某種程度上說(shuō)，匯率是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策的核心抓手，也正因這個(gè)抓手的核心地位，影子魔法的效果才能達(dá)到最佳。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡目標(biāo)是 GDP 穩(wěn)定增長(zhǎng)、CPI 可控增長(zhǎng)、失業(yè)率保持低位；外部均衡目標(biāo)是「合意」的國(guó)際收支水平。

「合意」在于內(nèi)外均衡往往沖突，否則當(dāng)然是順差越多越好。中國(guó)資本賬戶(hù)受到管制，人民幣不能完全自由流動(dòng)。

凈出口將通過(guò)美元結(jié)匯形成國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)而形成 M2。

順差越多國(guó)內(nèi)貨幣越多通脹壓力越大，貨幣量又影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（貨幣主義不這么認(rèn)為），因此防通脹與保就業(yè)又是一對(duì)矛盾。人民幣匯率問(wèn)題本質(zhì)是民生問(wèn)題。人民幣匯率的每一次調(diào)節(jié)，都會(huì)牽動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡水平的調(diào)整。

因此反過(guò)來(lái)，如果我們能找出中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡與外部均衡的「合理」水平，并衡量出當(dāng)前的「不合理」水平，我們就能找出人民幣匯率「需要」變動(dòng)的程度和方向。這就是對(duì)「影子」進(jìn)行操作而非對(duì)「身體」進(jìn)行操作，這個(gè)過(guò)程中我們幾乎精準(zhǔn)預(yù)判了人民幣匯率未來(lái) 1-2 個(gè)季度的走勢(shì)，這就是影子魔法。影子魔法類(lèi)似引力透鏡技術(shù)。

下面我們來(lái)預(yù)測(cè)上證指數(shù)。

3.上證指數(shù)問(wèn)題

我們制作了一個(gè)預(yù)測(cè)上證指數(shù)的水晶球。上證指數(shù)走勢(shì)從邏輯上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化進(jìn)而各產(chǎn)業(yè)盈利水平的變化，由于需求可觀察不可預(yù)測(cè)，資本市場(chǎng)只能「同步」反映經(jīng)濟(jì)而非前瞻經(jīng)濟(jì)。如果我們能高頻模擬出中國(guó)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域盈利能力的變化，就能大概率前瞻中國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)。

我們需要一個(gè)影子魔法。據(jù)我們觀察，上證指數(shù)在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，走勢(shì)與中國(guó)制造業(yè)毛利的變化高度相關(guān)，中國(guó)制造業(yè)毛利的變化在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi) ，與中國(guó)鋼鐵行業(yè)毛利的變化高度相關(guān)。

毛利杠桿已向未來(lái)平移4-5周

即便你可能會(huì)很詫異，但這就是事實(shí)。

一方面在于中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展所處的階段性特征，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)尚未在中國(guó)資本市場(chǎng)完成資本化，科創(chuàng)板的意義便在于此。另一方面在于，資本市場(chǎng)并不前瞻經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上資本市場(chǎng)表現(xiàn)滯后經(jīng)濟(jì)基本面 4-5 周。

資本市場(chǎng)是一架望遠(yuǎn)鏡，看到的都只是歷史。那么什么是毛利的變化？這當(dāng)然不是毛利水平本身。任何的變化趨勢(shì)，都隱藏在表象的數(shù)據(jù)之后。這就要提出毛利杠桿的概念。

4.毛利杠桿與庫(kù)存周期

大家知道制造業(yè)毛利會(huì)因原材料的庫(kù)存周期而帶來(lái)毛利的擴(kuò)張與收縮，公開(kāi)信息領(lǐng)域我們并沒(méi)有看到關(guān)于類(lèi)似效應(yīng)的定義以及計(jì)算方法，因此我提出了「毛利杠桿」概念。

毛利杠桿(Gross Profit Leverage)：因成本滯后（使用庫(kù)存）于價(jià)格而帶來(lái)的毛利撬動(dòng)效應(yīng)。上游集中的中游行業(yè)，比如鋼鐵（上游鐵礦石集中），比如造紙（上游紙漿集中）。

其盈利能力變化的趨勢(shì)，不僅需關(guān)注噸毛利的變化趨勢(shì)，更需關(guān)注毛利杠桿的變化趨勢(shì)，即毛利杠桿比毛利更重要。

毛利與毛利杠桿的差異趨勢(shì)比絕對(duì)量重要，因?yàn)樵谕顿Y中猜對(duì)方向（如預(yù)期的變化方向）比猜對(duì)價(jià)格重要，即盈利變化的趨勢(shì)比盈利本身重要。

而毛利杠桿較毛利更能敏銳地反映趨勢(shì)變化。

即一般情況下：

• ①價(jià)格上漲時(shí)由于集中的成本尚滯后而帶來(lái)的比成本同步情況下噸毛利的更大擴(kuò)張效應(yīng)；
• ②同樣當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，毛利收縮的效應(yīng)也會(huì)被放大；
• ③以及第三種情況：本期鋼鐵價(jià)格上漲，但前期礦價(jià)上漲更快，因此本期毛利杠桿收縮，同樣也有本期鋼價(jià)下跌。
  

但前期礦價(jià)跌幅大于本期，因此本期毛利杠桿仍將擴(kuò)張。因此要計(jì)算毛利杠桿，我們需以同步成本測(cè)算出來(lái)的噸毛利作為基準(zhǔn)。毛利杠桿=滯后成本測(cè)算的噸毛利「/」同步成本測(cè)算的噸毛利這樣我們便能算出在鋼價(jià)上漲、下跌，以及當(dāng)前礦價(jià)漲幅擴(kuò)大、收窄或跌幅擴(kuò)大、收窄等情況下的毛利實(shí)際改善方向。

僅僅用噸鋼毛利的變化是無(wú)法反映出這些效應(yīng)的，而股價(jià)往往以毛利杠桿擴(kuò)張情形時(shí)的年化反映（即線性外推）。「/」表示比值關(guān)系同時(shí)涉及一些隱藏的交叉計(jì)算過(guò)程（保護(hù) knowhow 的后門(mén)），這一交叉計(jì)算過(guò)程本身也是尋找代理變量的一部分。

即對(duì)代理變量代理邏輯人工深度學(xué)習(xí)后得到的結(jié)果，這個(gè)過(guò)程我稱(chēng)之為研究的數(shù)據(jù)挖掘。

很多時(shí)候，我們是在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉判斷和驗(yàn)證后，逐步找出更多邏輯和規(guī)律的。

因此深度研究的 80% 時(shí)間是在整理和分析數(shù)據(jù)，20% 的時(shí)間在提煉和驗(yàn)證邏輯。20% 的邊緣溢出來(lái)自于 80% 的基礎(chǔ)研究過(guò)程。

5.數(shù)字貨幣的毛利杠桿

值得注意的是，比特幣也是高度受到毛利杠桿影響的工業(yè)品，數(shù)字貨幣挖礦看似是采掘業(yè)實(shí)際上和鋼鐵行業(yè)一樣，屬于中游加工制造業(yè)。

物理空間采掘業(yè)首先你需要一座礦山即原礦，礦工對(duì)其開(kāi)采并進(jìn)行一定富集加工后對(duì)精礦進(jìn)行售賣(mài)，該過(guò)程開(kāi)采和富集成本相對(duì)固定，原礦品味也只會(huì)在中長(zhǎng)期緩慢下降。數(shù)字空間采掘業(yè)則是你把芯片也即礦機(jī)買(mǎi)來(lái)，通上電進(jìn)行開(kāi)采。

由于開(kāi)采過(guò)程全網(wǎng)算力不斷上升，礦工每天挖到的礦產(chǎn)成分越來(lái)越少。在全網(wǎng)算力整體單調(diào)遞增的背景下，一臺(tái)礦機(jī)（或一塊芯片）單位時(shí)間單位能耗的產(chǎn)量越來(lái)越小，事實(shí)上芯片（原礦）的品位下降速度非常驚人。這好比今天你買(mǎi)到的鐵礦石原礦含鐵品味 30%，下個(gè)月變成了 25%，再下個(gè)月變成了 20%。

產(chǎn)成品卻必須是含鐵 98% 的鐵精粉，這太不道義了，物理世界的采掘業(yè)是不會(huì)出現(xiàn)這種情況的。因此數(shù)字貨幣采掘業(yè)本質(zhì)是金屬冶煉加工業(yè)，芯片、礦機(jī)也即算力才是真正的原礦。礦工把芯片買(mǎi)來(lái)通電只是對(duì)原礦進(jìn)行富集加工。把含鐵量 30% 的鐵礦石買(mǎi)來(lái)加工成含鐵量 98% 的鐵精粉賣(mài)出去，這個(gè)過(guò)程，是一個(gè)中游制造業(yè)過(guò)程。

芯片廠商的壟斷導(dǎo)致你沒(méi)有議價(jià)權(quán)，上下游價(jià)格均不可控，你的毛利會(huì)不斷被擠壓。參照全網(wǎng)算力增長(zhǎng)和挖礦難度增加，數(shù)字世界原礦品位的下降速度令人驚訝。這也是數(shù)字貨幣采掘業(yè)非常迷惑人的地方，你并不是在挖礦，你只是在對(duì)買(mǎi)來(lái)的半衰期極短的低品位原礦進(jìn)行二次加工，真正的礦主是芯片生產(chǎn)商。更有趣的是，原礦（芯片）的供給理論上是無(wú)限的，進(jìn)而原礦品味的下降理論上也是無(wú)限的，因此芯片廠商對(duì)礦工剩余價(jià)值的壓榨空間也是無(wú)限的。

這種情況使得數(shù)字貨幣有著更加激烈的毛利杠桿效應(yīng)。即便只考慮「價(jià)格=價(jià)值+套利+情緒」中的「價(jià)值」部分，比特幣采掘因毛利杠桿帶來(lái)的基本面波動(dòng)也是令人驚訝的。

6.宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度

我們用影子魔法預(yù)測(cè)了人民幣匯率，用毛利杠桿預(yù)測(cè)了上證指數(shù)，前面我們提到投資品、制造業(yè)需要不斷逼近宏觀經(jīng)濟(jì)的「平均水平」。

我們?cè)诟鞣N場(chǎng)合聽(tīng)到過(guò)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的討論和判斷，大家有沒(méi)有想過(guò)一個(gè)問(wèn)題，我們究竟用什么來(lái)「衡量」宏觀經(jīng)濟(jì)？或者說(shuō)在學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界，你是否真正見(jiàn)過(guò)一個(gè)有效描繪「宏觀經(jīng)濟(jì)」景氣度的指標(biāo)？或者清晰刻畫(huà)出宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的指標(biāo)？答案是沒(méi)有。

GDP 顯然是不夠的，工業(yè)增加值、PPI、CPI 也難以全面表達(dá)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，社融等流動(dòng)性數(shù)據(jù)也只是某個(gè)角度，那宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度究竟如何衡量？最接近的指標(biāo)是 PMI 采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，但這種主觀調(diào)研數(shù)據(jù)也的確做不到差強(qiáng)人意，雖然已經(jīng)是一個(gè)很討巧的辦法了。

我們事實(shí)上還需要一個(gè)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的「客觀指標(biāo)」，基于這一目的，我早年編制了「申萬(wàn)晴雨表指數(shù)」，簡(jiǎn)稱(chēng)?BMI(Baro Meter Index) 指數(shù)。在預(yù)測(cè)世界之前，我們首先要做的是描述世界，現(xiàn)實(shí)中，只要你能清晰描繪世界，便已經(jīng)脫穎而出。

描繪宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)，在于如何厘清各種信號(hào)間的因果關(guān)系、協(xié)整關(guān)系和羈絆關(guān)系。由于現(xiàn)實(shí)中信息不夠多，算力不夠強(qiáng)，這一過(guò)程往往是徒勞，終究只能得到精確地錯(cuò)誤，如果要得到模糊的正確，我們需要直接繞開(kāi)這一切，使用俄羅斯方塊消除法。

我們根據(jù)宏觀傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的基本邏輯，選出了十個(gè)指標(biāo)：①貨幣供給、②工業(yè)增加值、③PPI、④房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、⑤原材料庫(kù)存、⑥產(chǎn)能利用率、⑦產(chǎn)成品庫(kù)存、⑧票據(jù)貼現(xiàn)率。再配上一個(gè)主觀調(diào)研指標(biāo) ⑨PMI，最后加上一個(gè)后門(mén)指標(biāo)：我主觀完成制作的 ⑩申萬(wàn)鋼價(jià)壓力測(cè)試。①使用 M2-M1 增速（這一指標(biāo)有奇效但用之卻少），⑤⑥⑦ 使用鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)。

其中 ①②③ 存在顯著的傳導(dǎo)關(guān)系，⑤⑥⑦ 存在顯著的傳導(dǎo)關(guān)系，同時(shí)通過(guò)一階或二階增長(zhǎng)統(tǒng)一十個(gè)指標(biāo)量綱并標(biāo)準(zhǔn)化為 0-100 之間，除去 ⑨和⑩，全部為客觀算法下的客觀指標(biāo)。

十個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)相當(dāng)于十個(gè)周期，疊加后精確地錯(cuò)誤全部像俄羅斯方塊一樣相互抵消，留下了模糊的正確。指數(shù)最后變得很干凈，只剩下經(jīng)濟(jì)周期的核心行為特征，這一特征是任何單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所無(wú)法表征的，也是任何簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組合所無(wú)法表征的，因?yàn)檫@一過(guò)程是實(shí)驗(yàn)出來(lái)的。我們巧妙地避開(kāi)了事實(shí)上無(wú)法窮盡的因果關(guān)系和羈絆關(guān)系，實(shí)務(wù)上又制造了一個(gè)影子魔法。

魔法必須是「直觀且有效的」。

BMI 指數(shù)顯著前瞻了大宗商品價(jià)格，結(jié)合毛利杠桿，水晶球清晰地描繪了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。但這依然不是最高級(jí)別的宏觀經(jīng)濟(jì)魔法，有機(jī)會(huì)我再給出最新的魔法。

7.簡(jiǎn)單模型.

我們用?BMI 指數(shù)測(cè)量了宏觀經(jīng)濟(jì)，用毛利杠桿測(cè)量了上證指數(shù)，同樣用?ABH 效應(yīng)測(cè)量了大眾心理，用成長(zhǎng)紅利測(cè)量了代際差異。其背后都是通過(guò)制造影子來(lái)完成對(duì)本體平均水平的逼近，因此無(wú)論宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題還是社會(huì)文化問(wèn)題，方法論都是相通的。

魔法不是一刻煉成的，BMI 指數(shù)十周期疊加，也是在符合經(jīng)濟(jì)邏輯的前提下，一點(diǎn)一點(diǎn)實(shí)驗(yàn)出來(lái)的。實(shí)驗(yàn)過(guò)程中肉眼上就能看到冗余信號(hào)一點(diǎn)點(diǎn)被抵消，就像俄羅斯方塊一樣，所有誤差消除的瞬間好似魔法。紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象和數(shù)據(jù)，在魔法的洗禮后成為了模型。

模型之所以叫模型，是因?yàn)樗娴闹皇莻€(gè)模型。是一個(gè)思維邏輯，一個(gè)表達(dá)框架，基本只涉及加減乘除，初等數(shù)學(xué)就可以解決（對(duì)模型的嚴(yán)密論證可能涉及高等數(shù)學(xué)）。

但為了得出簡(jiǎn)單加減乘除的表達(dá)式，我們需要魔法般的推演過(guò)程，偉大的模型都是簡(jiǎn)單的。毛利杠桿涉及多階變化，BMI 指數(shù)涉及多周期疊加，人民幣匯率涉及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的深刻理解，但整個(gè)過(guò)程是簡(jiǎn)單的、巧妙的。

回到我們最初的問(wèn)題，什么是研究？什么是好的研究？好的研究就像好的產(chǎn)品一樣，初看就像魔法，之后習(xí)以為常。但并不是所有研究都需要這樣呈現(xiàn)，我們只是通過(guò)這些例子，闡述了第二級(jí)別的科學(xué)研究方法論?？茖W(xué)研究的魔法在于，在我們獲得嚴(yán)密的數(shù)學(xué)論證之前，就已經(jīng)率先得到了基于現(xiàn)象和洞察的假說(shuō)和結(jié)論，提出假說(shuō)比驗(yàn)證假說(shuō)要重要得多。

同樣這不僅限于科學(xué)研究，也不僅限于宏觀經(jīng)濟(jì)研究或金融研究，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶(hù)洞察遵循同樣的「現(xiàn)象、感知、假設(shè)、驗(yàn)證、判斷」過(guò)程。這是認(rèn)知的「求真態(tài)度」，只是相比宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶(hù)洞察事實(shí)上是更容易的，也是更加應(yīng)該被你所駕馭的。

8.煉金術(shù)

再把這一切拉回來(lái)，我們可以統(tǒng)一納入技術(shù)-文化反生性模型。

從?BMI指數(shù)?到?毛利杠桿，從?ABH效應(yīng)、成長(zhǎng)紅利到?HE函數(shù)，一個(gè)是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刻畫(huà)，一個(gè)是對(duì)大眾心理的探究。宏觀經(jīng)濟(jì)影響大眾心理，大眾心理又反過(guò)來(lái)作用宏觀經(jīng)濟(jì)。

這便是互聯(lián)網(wǎng)（技術(shù)）的時(shí)代化與時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)（技術(shù)）化。

技術(shù)-文化反身性模型：

• ①互聯(lián)網(wǎng)（作為一種技術(shù)）通過(guò)影響（廣義的）教育進(jìn)而影響文化；
• ②文化形成時(shí)代人格并反作用促進(jìn)（狹義的）教育的互聯(lián)網(wǎng)化；
• ③時(shí)代人格再造互聯(lián)網(wǎng)（作為一種文化）；
• ④即互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代化與時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)化。

互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)代稱(chēng)，泛指技術(shù)路線。代際差異的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)是成長(zhǎng)紅利，但最終來(lái)自技術(shù)路線差異。人類(lèi)的需求永遠(yuǎn)存在，技術(shù)進(jìn)步使得需求得到更好滿(mǎn)足。

文化、亞文化、潮流、行為等都是社會(huì)意識(shí)的一部分，社會(huì)意識(shí)為上層建筑的一部分進(jìn)而由經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（統(tǒng)治地位的生產(chǎn)關(guān)系）并最終由生產(chǎn)力所決定，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。

技術(shù)決定文化，文化是人性的技術(shù)映射。方法論就是煉金術(shù)。

9.英雄

無(wú)論是科學(xué)研究還是產(chǎn)業(yè)實(shí)踐，都是在金字塔里向上攀登，你想成為 90%、9% 還是 1%，這是一個(gè)世界觀問(wèn)題。但無(wú)論你想要做好什么，你現(xiàn)在都要開(kāi)始了，留給你的時(shí)間已經(jīng)不多了。人類(lèi)流體腦力的巔峰在 18-25 歲。

因此偉大的科學(xué)或社會(huì)學(xué)成就大多都是在二十幾歲完成的，如果你 20 大幾歲還沒(méi)有做出什么真正有價(jià)值的成果，那么。但這并不影響你獲得世俗的成功，世俗的成功更依靠晶體腦力，即經(jīng)驗(yàn)與智慧，這不受年齡限制。

大家要向過(guò)往的自己找答案，每個(gè)人的能量都隱藏在童年的記憶里，你的天賦已經(jīng)在你的童年里出現(xiàn)過(guò)了。

你要找出讓你最痛苦和最快樂(lè)的童年時(shí)光，它就像一顆核彈，每個(gè)人都可以把它找出來(lái)，把它引爆。無(wú)論大家現(xiàn)在在做什么，希望你能夠只恨黑夜太漫長(zhǎng)，真正做出一些對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、社會(huì)乃至人類(lèi)有價(jià)值的東西。

趁著流體腦力最后的尾巴，做出一些富有影響力的成果，完成自己的?Masterpiece吧。你要懷著遠(yuǎn)大的夢(mèng)想和野心，要為達(dá)目標(biāo)堅(jiān)持不懈研究開(kāi)發(fā)，即使失敗也不氣餒，要有組織地行動(dòng)，要總是在笑。人類(lèi)行為的 99% 都是可以預(yù)測(cè)的，而剩下的那 1% 無(wú)法預(yù)測(cè)的人則改變了世界。

世界上永遠(yuǎn)存在這樣一類(lèi)人，他能夠超越自己的家庭、血緣、環(huán)境，他能夠掙脫時(shí)代對(duì)他的束縛，讓世界另眼相看，這一類(lèi)人被稱(chēng)為英雄。這個(gè)世界需要更多的英雄。

文：賀華成

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